Мы работаем:пн-пт, 10:00-18:00
+7 (812) 329-19-99
Крупнейшая российская авиакомпания отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2011 г. Отчетность показала продолжающийся рост цен на ГСМ, по нашим оценкам, квартальный рост составил 21,5%, поэтому, с целью ослабления давления топливных цен на финансовые результаты, Аэрофлот за тот же период сократил расходы на персонал на 9,7%. Относительно высокая прибыль компании за 9 мес. объясняется продажей активов, поэтому для анализа мы рассмотрели скорректированную чистую прибыль, рентабельность по которой за 3 кв. составила 0,5%, при этом скорректированную прибыль мы не очистили от доходов, уплачиваемых компании за транссибирские перелеты. Снижение прибыли также объясняется курсовыми разницами, который за девять месяцев составили -$185,8 млн., за третий квартал -$88,4 млн. Поэтому, мы считаем, что более индикативным показателем является EBITDA.
Сезонный фактор ярко виден на примере сравнения 2-го и 3-го квартала: рост EBITDA составил 83,7%. Рентабельность по EBITDA выросла на 4 п.п. Годовое изменение рентабельности по EBITDA отражает растущее влияние цен на ГСМ, рентабельность сократилась на 3,1 п.п.
Чистый долг Аэрофлота продолжает расти, его отношение к EBITDA достигло 2,0, однако из почти $1,7 млрд. долга около $855 млн. приходится на долг Терминала D, который по планам правительства перейдет в 2012 г. к Шереметьево (83% уставного капитала).
Операционные показатели демонстрирует хороший рост: выполненный пассажирооборот вырос на 20,2%, перевозка пассажиров – на 23,5%, что значительно выше рынка.
Финансовые результаты группы Аэрофлот, млн. долл.
|
|
9 мес. 2010 г. |
9 мес. 2011 г. |
Изменение, % |
2 кв. 2011 г. |
3 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Выручка |
3 159,8 |
3 919,4 |
24,0% |
1 068,2 |
1 575,5 |
47,5% |
|
EBITDA |
604,4 |
628,6 |
4,0% |
172,6 |
317,0 |
83,7% |
|
Чистая прибыль |
280,9 |
383,7 |
36,6% |
н/д |
6,9 |
- |
|
Скор. прибыль |
275,3 |
184,4 |
-33,0% |
н/д |
8,0 |
- |
|
Расходы |
|
|
|
|
|
|
|
На персонал |
477,1 |
631,3 |
32,3% |
233,1 |
210,5 |
-9,7% |
|
ГСМ |
696,6 |
1 031,5 |
48,1% |
341,5 |
415,0 |
21,5% |
|
Рентабельность |
|
|
|
|
|
|
|
EBITDA |
19,1% |
16,0% |
-3,1 п.п. |
16,2% |
20,1% |
4,0 п.п |
|
Скор. ЧП |
8,7% |
4,7% |
-4 п.п. |
н/д |
0,5% |
- |
|
Долги и займы |
|
|
|
|
|
|
|
Чистый долг |
1 362,0 |
1 680,4 |
23,4% |
1 279,6 |
1 680,4 |
31,3% |
|
Коэффициент ЧД/EBITDA* |
1,7 |
2,0 |
18,6% |
1,9 |
1,3 |
-28,5% |
|
Операционные показатели |
|
|
|
|
|
|
|
Выполненный пассажирооборот |
26 251,4 |
31 551,8 |
20,2% |
10 195,6 |
12 699,3 |
24,6% |
|
Перевозка пассажиров, тыс. чел. |
8 532,8 |
10 540,6 |
23,5% |
3 456,5 |
4 300,7 |
24,4% |
*аннуализированная EBITDA
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС
В прогнозе финансовых результатов Аэрофлота на 2011 г. для сравнения с аналогами мы учли показатели авиаактивов Ростехнологий: чистый долг на уровне $130,9 млн., EBITDA -$33,5 млн. (прогнозируемый годовой уровень по всем присоединяемым компаниям). Чистый долг группы корректировался на величину долга Терминала D. Анализ российских авиакомпаний осложнен низким уровнем транспарентности, что главным образом выражается в отсутствии отчетности по МСФО и её своевременной публикации.
Последняя отчетность Трансаэро составлена за 2008 г., поэтому мы не можем рассматривать данную компанию как аналог. В сравнении с ЮТэйр Аэрофлот выглядит более недооцененной компанией, однако ЮТэйр не является прямым аналогом Аэрофлота: вертолетный парк ЮТэйр является одним из крупнейших в мире. По среднему мультипликатору EV/EBITDA’11 европейских авиакомпаний, Air France и Deutsche Lufthansa, российская государственная авиакомпания также недооценена.
Сравнительный анализ авиакомпаний
|
Компания |
EV/EBITDA’11 |
|
Аэрофлот |
2,65 |
|
Ютэйр |
5,56 |
|
Аналоги |
|
|
Deutsche Lufthansa AG |
3,14 |
|
Air France - KLM |
3,24 |
|
Среднее по аналогам |
3,19 |
Источник: оценка ИК ЛМС
Драйверы, способствующие росту капитализации Аэрофлота:
- Передача Терминала D аэропорту Шереметьево;
- Новая программа GDR, которая будет рассмотрена на ближайшем заседании совета директоров, предполагающая увеличение количества обращающихся акций на зарубежных площадках.
Риски:
- Консолидация отчетности авиаактивов Рсотехнологий, которые окажут дополнительное давление на прибыль компании по итогам 2011 г.,
- возможная отмена платежей по транссибирским перелетам в пользу Аэрофлота.
В соответствии с нашей оценкой по аналогам, стоимость Аэрофлота без учета долга Терминала D составляет $2,07 млрд. С учетом долга Терминала D мы оцениваем стоимость компании в $1,2 млрд. Поэтому целевой диапазон составляет $1,22-$1,86 (39,34-59,71 руб.) для обыкновенных акций Аэрофлота. Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Аэрофлота с целевой ценой в $1,86 за акцию, что предполагает потенциал роста от текущих котировок в 32,4%.
Настоящим АО «Инвестиционная компания ЛМС» уведомляет о том, что АО «Инвестиционная компания ЛМС» осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг в соответствии со следующими лицензиями профессионального участника рынка ценных бумаг: по доверительному управлению ценными бумагами 078-06324-001000 от 16 сентября 2003 года, брокерской деятельности 078-06294-100000 от 16 сентября 2003 года, дилерской деятельности 078-06312-010000 от 16 сентября 2003 года, депозитарной деятельности 078-06328-000100 от 16 сентября 2003 года; а также уведомляет о существовании риска возникновения конфликта интересов, в том числе вследствие осуществления АО «Инвестиционная компания ЛМС» профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов профессиональной деятельности.
Рекомендации и инвестиционные идеи, размещённые на сайте, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями и предоставляются исключительно в информационных целях. Финансовые инструменты либо операции, размещённые на сайте и в публикуемых материалах, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. АО «Инвестиционная компания ЛМС» не несёт ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте и в публикуемых материалах.
Положение о персональных данных
© 1994-2026 АО «Инвестиционная компания ЛМС» Все права защищены.
Получите консультацию!
Оставьте свои контактные данные и мы свяжемся с вами в самое ближайшее время!
Пройдите небольшой опрос