Идеи дня

РусГидро – результаты стали лучше, но крупных дивидендов ожидать не стоит

Компания РусГидро представила позитивные финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года. Выручка энергетической компании с учетом государственных субсидий выросла на 21,1% до 410,9 млрд. руб. благодаря индексации тарифов для энергокомпаний в ДФО, частично компенсировавших рост экономически обоснованных затрат в прошлые периоды. Чистая прибыль РусГидро увеличилась на 112,5% до 56,7 млрд. руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.47, P/E = 4.93, Net debt/ EBITDA = 2.4.

Согласно Дивидендной политике компании, Общество стремится выплачивать дивиденды в размере 50% от показателя чистой прибыли Группы за соответствующий отчётный год, скорректированный на ряд статей, указанных в документе. Тем не менее, несмотря на позитивные результаты, показатель чистой прибыли РусГидро вряд ли превысит отметку 2021 года, когда компания заплатила самый крупный дивиденд в размере 0,053 руб. на одну обыкновенную акцию. Учитывая текущую стоимость ценных бумаг, дивидендная доходность составит не более 6,63%, что не является привлекательным при текущих процентных ставках в экономике.

Мы не рекомендуем "покупать" акции РусГидро в связи с низкой ожидаемой дивидендной доходностью в сравнении с безрисковой ставкой, которую предоставляет рынок. Считаем, что безопасная цена для покупки акций РусГидро при текущих финансовых результатах компании составляет 0,50 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

НЛМК может вернуться к выплате дивидендов в 2024 году

Компания НЛМК после долгого перерыва в раскрытии информации представила позитивные результаты по МСФО за 6 месяцев 2023 года. Выручка металлургической компании составила 505,7 млрд руб., а чистая прибыль – 91,5 млрд руб. При этом, компания не раскрыла в отчетности сравнительные показатели за аналогичный период 2022 года. Тем не менее, если сопоставить данные за 1 полугодие 2023 года с успешным для металлургических компаний 2021 годом, можно отметить, что разница в результатах является адекватной. Так, за 1 полугодие 2021 года выручка металлургической компании составила 520,0 млрд руб., а чистая прибыль – 158,9 млрд руб. Расхождение в чистой прибыли между периодами обусловлено ростом себестоимости, коммерческих расходов, а также увеличением налогов, кроме налога на прибыль.

На наш взгляд, возобновление раскрытия отчетности является позитивной тенденцией и важным шагом к возобновлению дивидендных выплат. Согласно Дивидендной политике компании, при условии нахождения коэффициента «чистый долг/EBITDA» ниже отметки 1х, сумма выплат должна быть эквивалентна или выше 100% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности Общества, подготовленной в соответствии с МСФО, за соответствующий отчетный период.

По нашим оценкам, при условии выплаты 100% свободного денежного потока, дивиденд за 2023 год может составить 25 руб. на акцию или 14,1% дивидендной доходности к текущей цене. Тем не менее, при указанной выплате компании придется потратить почти все накопленные денежные средства на счетах, которые по итогам 1 полугодия 2023 года составили 154,6 млрд руб. Исходя из этого, мы ориентируемся на выплату не выше 80% свободного денежного потока. При таких условиях потенциальный дивиденд составит до 20 руб. или до 11,3% дивидендной доходности.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «покупать» для акций НЛМК на фоне возобновления публикации финансовой отчетности и позитивных результатов по МСФО за 1 полугодие 2023 года. При условии выплаты прогнозного дивиденда российская компания на горизонте 1 года имеет 33% потенциал роста до нашей целевой цены в 235 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock  

Ozon продемонстрировал рекордный рост GMV и может объявить о переезде

Компания Ozon представила противоречивые финансовые результаты по итогам 3 квартала 2023 года. Выручка логистической компании выросла на 77% до 108,96 млрд руб. благодаря росту сервисной выручки, в частности комиссий маркетплейса и рекламной выручки. Чистый убыток Ozon увеличился на 6% до 22,06 млрд. руб. в результате снижения скорректированной EBITDA и роста финансовых расходов, связанных с переоценкой финансовых инструментов и ростом процентных расходов.  

Отметим, что в третьем квартале компания продемонстрировала рекордные показатели по обороту. По итогам периода GMV, включая услуги, увеличился на 140% по сравнению с аналогичным показателем за третий квартал прошлого года и составил 450,8 млрд руб. за счет увеличения количества заказов и роста среднего чека. Количество заказов выросло на 134% по сравнению с аналогичным показателем год назад и достигло 251,1 млн.

Более того, в октябре Ozon произвел добровольное исключение АДР с биржи Nasdaq, как следствие безуспешной апелляции на решение биржи о реализации принудительного делистинга, а также направил в Банк России проспект АДР для получения первичного листинга на Московской бирже, чтобы обеспечить бесперебойную торговлю бумагами в долгосрочной перспективе. Напомним, что в августе Ozon заявил о намерении сменить юрисдикцию находящейся на Кипре холдинговой компании, чтобы стать ближе к своему российскому бизнесу. Компания отметила, что предпринимает для этого «определенные действия», но не готова пока назвать конкретные сроки переезда.

На наш взгляд, добровольное исключение депозитарных расписок с биржи Nasdaq и регистрация проспекта АДР в Банке России свидетельствует о скорой подготовке к переезду. Учитывая тот факт, что одним из ключевых акционеров компании является АФК Система, один из активов которой (Группа Эталон) уже запустил процедуру редомициляции с Кипра в специальный административный район (САР) на остров Октябрьский, находящийся в Калининградской области, высока вероятность, что Ozon поступит аналогичным образом.

Мы подтверждаем нашу инвестиционную рекомендацию «держать» для акций Ozon в связи с рекордными показателями по обороту в 3 квартале 2023 года и возможной сменой юрисдикции на Российскую Федерацию. При условии редомициляции в Россию, логистическая компания на горизонте 1 года имеет 40% потенциал роста до нашей целевой цены в 4000 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

МТС – высокие процентные ставки будут давить на дивиденды

Компания МТС представила позитивные финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года. Выручка телекоммуникационной компании выросла на 12,2% до 446,0 млрд руб. благодаря положительному вкладу всех бизнес-сегментов. Чистая прибыль МТС увеличилась на 41,8% до 38,5 млрд. руб., при этом, в 3 квартале 2023 года чистая прибыль компании сократилась на 27,1% за счет увеличения финансовых расходов на фоне роста процентных ставок и увеличения амортизации при продолжающихся инвестициях в сеть и развитие экосистемы. Текущие мультипликаторы: EV/OIBDA = 4.13, P/E = 11.36, Net debt/OIBDA = 1.91.

Несмотря на позитивные результаты за 9 месяцев 2023 года, компания продемонстрировала слабый 3 квартал с точки зрения чистой прибыли. Как было сказано ранее, основной негативный эффект оказал рост процентных ставок и увеличение амортизации. На наш взгляд, в связи с долгосрочным трендом на сохранение высоких процентных ставок в экономике, в ближайшие кварталы МТС продемонстрирует аналогичную негативную тенденцию по чистой прибыли. Более того, отметим, что в 4 квартале 2023 года и в 2024 году компания должна погасить 59,8 млрд руб. и 163,4 млрд руб. долговых обязательств, соответственно. При этом, новые кредиты компания будет вынуждена брать уже под более высокую ставку, что может оказать дополнительное давление как на финансовые результаты, так и на выплату дивидендов. Отдельно выделим факт нахождения капитала МТС в отрицательной зоне, что также сковывает возможность компании выплачивать крупные дивиденды.

Мы не рекомендуем «покупать» акции МТС в связи с возможным ухудшением финансовых результатов из-за роста процентных ставок в экономике и вероятного уменьшения дивидендных выплат по итогам 2023 года. Считаем, что к рассмотрению приобретения акций телекоммуникационной компании стоит вернуться только при возвращении процентных ставок в экономике на устойчивый нисходящий трек.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock  

ПАО Форвард Энерго (бывш. Фортум) – дивидендный аристократ внебиржевого рынка с уникальной возможностью кратной переоценки

ПАО Форвард Энерго (бывш. Фортум) является частью финского энергоконцерна Fortum в России и крупной региональной генерирующей компанией на Урале и Западной Сибири. Компания состоит из 8 электростанций, в том числе Няганской ГРЭС, которая является одной из самых крупных и современных тепловых электростанций в России. Портфель производственных активов ПАО Форвард Энерго также включает ветропарк в Ульяновской области и три солнечные электростанции, которые находятся в Оренбургской области и Республике Башкортостан. В качестве основных акционеров ПАО Форвард Энерго выступают Fortum Russia B.V. и Fortum Holding B.V., которым принадлежит 69,88% и 28,35% Уставного капитала компании, соответственно.

ПАО Форвард Энерго является дивидендным аристократом и одной из самых ликвидных бумаг внебиржевого рынка, однако, из-за санкционного давления и технических проблем с выплатой дивидендов в пользу основного акционера – иностранной компании из недружественной юрисдикции, Форвард был вынужден приостановить выплаты миноритарным акционерам. Отметим, что при условии отсутствия технических проблем, дивиденд по итогам 2022 года мог составить 12,73 руб. или 9,43% дивидендной доходности к текущей цене. Тем не менее, приостановка выплаты дивидендов не является существенной проблемой для компании. Высвобожденные денежные средства идут на уменьшение долговой нагрузки, что в перспективе позволит увеличить чистую прибыль и дивидендные выплаты за счет сокращения процентных расходов. Напомним, что компания исторически осуществляла крупные дивидендные выплаты в размере от 90% до 100% чистой прибыли по РСБУ в пользу основного акционера - финского энергетического концерна.

На данный момент компания торгуется с дисконтом к исторической цене в связи с приостановкой выплаты дивидендов, однако, дисконт носит временный характер. В конце 2022 года CEO Fortum заявил, что они работают над вопросом выхода из российских активов. Более того, обновленная стратегия финского энергоконцерна не включает в себя бизнес в России, что косвенно подтверждает тезис о продаже российской подразделения. Потенциальная продажа финским энергохолдингом своего российского подразделения также является одной из точек роста для акций ПАО Форвард Энерго. В качестве основных интересантов на покупку компании стоит выделить Росатом и Интер РАО. При условии продажи предприятия, потенциальный покупатель будет вынужден выставить обязательное предложение миноритарным акционерам.

Если опираться на оценку PwC в рамках подготовки к сделке по покупке корпорацией Росатом компании ПАО Квадра, то оценка составила 32,8 млрд. руб. или EV/EBITDA=3.58, тогда как Fortum купил европейскую генерацию Uniper исходя из расчета EV/EBITDA=7. Опираясь на эти публичные данные, можно предположить, что оценка ПАО Форвард Энерго может быть медианной.

На текущий момент активы Форварда в России отданы во временное управление Росимуществу. Как подчеркивают в ведомстве, процедура передачи актива во временное управление не лишает владельцев их активов, собственник только теряет право принимать управленческие решения. Данная процедура направлена исключительно на обеспечение эффективности работы предприятия в соответствии с их значением для экономики России. Таким образом, внешнее управление является временной мерой, пока Правительственная комиссия не одобрит продажу активов Форварда в России новому собственнику. На наш взгляд, горизонт решения данного
вопроса находится в пределах года и по итогам следующего отчетного периода компания сможет вернуться к выплате дивидендов в пользу акционеров. Более того, еще одним шагом в пользу смены собственника энергетической компании стало ее переименование. В августе 2023 года ПАО Фортум был переименован в ПАО Форвард
Энерго.

Подчеркнем, что половина долговых обязательств представляют собой займы от Fortum Finance II B.V. Предполагаем, что при ухудшении геополитической ситуации задолженность перед иностранной организацией может быть списана, что приведет к существенной переоценке акций ПАО Форвард Энерго за счет внушительного сокращения долговой нагрузки.

Более того, министр финансов, Антон Силуанов в рамках Петербургского Международного Экономического Форума сообщил журналистам, что покупателей бизнеса иностранных компаний, покидающих российский рынок, обяжут размещать на рынке акций 20% купленного пакета, такое решение приняли комиссия и подкомиссия по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Данное решение послужит триггером для переоценки акций Форвард Энерго, так как ее 20% станут публичными и доступными для торговли на Московской бирже. По словам Силуанова, инициатива призвана стимулировать финансовый рынок за счет создания новых возможностей для вложений, в том числе и граждан.

ПАО Фортум является хорошей возможностью для акционеров приобрести качественный актив, обеспечивающий исторически высокую стабильную дивидендную доходность с дисконтом из-за геополитической ситуации. Текущая цена акций ПАО Фортум составляет 135 рублей (Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.98, P/E = 9.48, Net Debt/EBITDA = 1.97). При условии решения вопроса с основным акционером, энергетическая компания имеет 48% потенциал роста до нашей целевой цены 200 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Сегежа может рассмотреть дополнительную эмиссию, если результаты не улучшатся.

Компания Сегежа представила слабые финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года. Выручка лесопромышленной компании сократилась на 20,2% до 79,81 млрд руб. за счет структурной трансформации рынков сбыта и циклического снижения цен на продукцию лесопромышленной отрасли в мире. Чистый убыток Сегежи составил 10,89 млрд руб. по сравнению с прибылью в размере 7,02 млрд руб. годом ранее. Текущие мультипликаторы: EV/OIBDA = 16.89, Net debt/OIBDA = 10.8.

Более того, на звонке с инвесторами менеджмент Сегежи обратил внимание, что снижение объемов продаж носит сезонный характер. Также компания подчеркнула, что при сохранении текущего уровня цен сможет самостоятельно пройти 2024 год. Тем не менее, если потребуется акционерная поддержка, то могут быть рассмотрены разные варианты, в том числе дополнительная эмиссия. На наш взгляд, несмотря на позитивный настрой представителей компании, рыночная конъюнктура в отрасли и избыточная долговая нагрузка компании, при стабильно высоких процентных ставках в экономике, не позволят Сегеже справиться с текущей ситуацией при помощи собственных сил. Исходя из этого, мы считаем дополнительную эмиссию наиболее вероятным сценарием на 2024 год.

Мы не рекомендуем «покупать» акции Сегежи в связи со слабыми финансовыми результатами по итогам 9 месяцев 2023 года, высокой долговой нагрузкой, тяжелой экономической ситуацией в отрасли и потенциальной дополнительной эмиссией. Считаем, что к рассмотрению приобретения акций лесопромышленной компании стоит вернуться только при возвращении финансовых результатов на устойчивый растущий трек.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock