Идеи дня

Пандемия не помешает Сберу выплатить за 2020 год дивиденд в размере $0.22 - $0.24 (16.5 руб. – 18 руб.).

Сбербанк представил сильные результаты по РПБУ за 2020 год. Чистая прибыль в 4 квартале выросла на 22% с $2.47 млрд. (181.6 млрд. руб.) до $3.02 млрд. (222.1 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистый процентный доход увеличился на 16% до $5.25 млрд. (386 млрд. руб.) благодаря высоким темпам роста кредитования, снижению стоимости клиентских средств и понижению регулятором ставки взноса в фонд обязательного страхования вкладов. Рост расходов по совокупным резервам заметно уменьшился, в 4 квартале данный показатель г/г увеличился всего на 12% до $0.56 млрд. (41.1 млрд. руб.) (для сравнения, в 3 квартале 2020 года г/г он вырос на 261%). За 2020 год компания, по нашим расчетам, может выплатить дивиденд в размере $0.22 - $0.24 (16.5 руб. – 18 руб.) на 1 акцию, это предполагает 6%/6.6% дивдоходность на ао/ап. Текущие мультипликаторы банка: P/E = 8.2, P/BV =1.33, ROE = 16.5%, ROA = 2.6%.

Комментарий менеджмента Сбербанка по итогам 2020 года: «В 2020 году Сбер активно поддерживал российскую экономику: мы выдали 17.7 трлн. руб. кредитов клиентам, увеличив при этом розничный портфель на 17% и корпоративный на 9% без учета валютной переоценки. Масштабная программа оптимизации расходов и достигнутый уровень технологической зрелости позволили снизить отношение расходов к доходам до 29.7%. Активное развитие цифровых сервисов обеспечило непрерывное предоставление финансовых и нефинансовых услуг, что позволило нам даже в такой сложный год достичь рентабельности капитала 16.5% без учета событий после отчетной даты».

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" для акций Сбербанка ввиду лидирующего положения в банковском бизнесе, трехзначных темпов роста небанковской экосистемы и высокой дивидендной доходности до 2023 года. На фоне полного восстановления финансовых результатов банка в конце 2020 года наша целевая цена для ао/ап на 2021 год была увеличена до $4.49 / $4 (330 руб./294 руб.).

Компания выполнила план на 2020 год на 80%, в 2021 году ожидает ещё снижения транспортировки нефти, но роста выручки и капитальных затрат холдинга

Как ранее прогнозировала АК Транснефть, из-за ограничений OPEC+,  по итогам 2020 года получит снижение объёма перекачки нефти и нефтепродуктов до 480,2 млн. т., на 9% ниже плана и на 8% - от результатов 2019 года. Без учёта НМТП и НЗТ план был бы выполнен в 2020 году лишь на 80%. Поскольку соглашение OPEC+ в 2021 году будет действовать все 12 месяцев, вместо 8 месяцев в 2020 году, то план на 2021 год предусматривает дальнейшее снижение объёма транспортировки на 1%, до 475,4 млн. т. В 2020 году капзатраты были сокращены на 19%, для компенсации потерь в транспортировке ресурсов. В 2021 году, однако, за счёт роста денежного потока планируется рост инвестпрограммы на 8%, до $3 млрд. (224,7 млрд. руб.).

При этом, с учётом индексации тарифов, АК Транснефть сможет в 2021 году увеличить выручку на 4% до $13,675 млрд. (988.6 млрд. руб.), денежный поток с привязкой дивидендов к нему. Чистый денежный поток на уровне $1.8 млрд. сопоставим с чистой прибылью в $2 млрд. Текущая див. политика – это выплаты в 50% от консолидированной прибыли, поэтому переход к денежному потоку – более перспективен, так как создаст возможность для роста выплат акционерам при окончании проектов строительства трубопроводов.

Мультипликаторы компании показывают сильную недооценённость, при оценке обыкновенных акций на уровне привилегированных: EV/EBITDA=2.8, P/E=6.7. Низкая оценка вызвана списаниями стоимости нефтепродуктопровода дизельного топлива в южном направлении на $0.303 млрд. (21 млрд. руб.) из-за недозагрузки, по причине отставания южных НПЗ от планов модернизации, отразившихся на поставках дизельного топлива, а также меньшей переработки нефти из-за ограничений OPEC+. По этой причине дивиденды за 2020 год могут упасть до уровня 2016-2018 годов, менее $95 (7035 руб.), сократив дивидендную доходность до 4,8%, как у других публичных аналогов. Поэтому акции госкомпании оценены справедливо и их рекомендуется держать в ожидании изменения дивидендной политики.

В 2021 году дивидендная доходность Юнипро, по нашим расчетам, составит рекордные значения для российского рынка – 11%.

На ремонтируемом Юнипро энергоблоке № 3 Березовской ГРЭС завершена пароводокислородная очистка котла. Успешное завершение данной процедуры позволило начать подготовку к завершающему этапу капитального ремонта энергоблока – проведению балансировочных пусков паровой турбины с выходом на комплексные испытания энергоблока №3. Юнипро планирует запуск энергоблока № 3 Березовской ГРЭС в конце первого квартала 2021 года, это позволит компании, начиная со 2 квартала 2021 года, получать платежи по ДПМ.

Главным драйвером роста Юнипро являются повышенные дивидендные выплаты в 2021 и 2022 г. Согласно своей дивидендной политике компания в следующие два года должна ежегодно распределять $ 0.27 млрд. (20 млрд. руб.) на выплату акционерам, что соответствует годовому дивиденду в $ 0.0043 (0.317 руб.). Дивидендная доходность – 11%. Исходя из прошлых распределений, мы полагаем, что делать Юнипро это будет с помощью двух одинаковых выплат (по 0.1585 руб. каждая) за 9 и 12 месяцев.    

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" для акций Юнипро ввиду устойчивых финансовых результатов и двузначной дивидендной доходности в следующие два года. Компания до конца 2022 года обладает 28% потенциалом роста до нашей целевой цены в $ 0.051 (3.73 руб.).    

Ожидаемые РусГидро по бизнес-плану показатели 2020 года позволят дать дивидендную доходность до 7%, направив $336 млн. (25 млрд. руб.) на дивиденды, а также позволят достичь целевой цены $0.01 (1.00 руб.)

По данным государственной гидрогенерирующей компании РусГидро, опубликовавшей бизнес-план до 2025 года, за счёт окончания влияния разовых факторов и инвестиционной программы на Дальнем Востоке, в ближайшие годы существенно улучшит финансовые показатели бизнеса. За счёт этого, оценка компании на рынке уменьшится по мультипликатору EV/EBITDA с 4,4 лет, на рубеже 2020-2021 года, до 3.4 лет в 2025 году. При росте капитализации до прежней оценки в EV/EBITDA=4,4, рыночная стоимость бумаг гидрогенерирующей компании вырастет в течение ближайшего года на 22% до целевой цены в $0.01 (1.00 руб.), уровня недавней эмиссии акций для финансирования проектов на Дальнем Востоке.

Помимо оценки при допмиссии, по которой должен быть исполнен форвардный контракт с Банком ВТБ до 2025 году на 13% капитала, инвестиционной идеей в акциях РусГидро является недооценка, по сравнению с аналогичными компаниями и по дививидендной доходности. Менеджмент РусГидро заявил Президенту РФ, что хорошая отчётность позволит выплатить лучшие дивиденды в 2021 году за 2020 год, около $336 млн. (25 млрд. руб.). За 2020 год дивиденды могут составить $0,0007 (0.05678 руб.) на акцию, что в 1,5 раза выше выплаты за 2019 год. При рыночной цене на уровне $0.011 (0.82 руб.) за акцию, дивидендная доходность составит высокое для ликвидных компаний значение – 7%, что станет дополнительным драйвером для реализации потенциала.

В связи с ростом цен на энергоносители и достижением целевой цены в $6.4 (480 руб.) за акцию мы закрываем идею в акциях НК Роснефть

Восстановление спроса на энергоносители в Азии и Европе, на фоне прихода холодов, а также заключение соглашения в рамках OPEC+, позволяющее нефтегазовым компаниям из РФ увеличить добычу, позволило котировкам государственной нефтяной компании НК Роснефть вырасти на 24% и достичь обозначенной целевой цены в $6.4 (480 руб.) за акцию. НК Роснефть - основной бенефициар восстановления цен на нефть, как основной экспортёр нефти при невысокой собственной переработке в РФ. Потенциал восстановления котировок до уровней февраля-начала марта 2020 года был реализован, также, за счёт программы выкупа собственных акций на $2 млрд.

Как крупнейший плательщик дивидендов в бюджет РФ, НК Роснефть по итогам года может выплатить около $0,08 (6 руб.) на акцию, что при рыночной цене $6.4 (480 руб.) даст 1,3% дивидендной доходности, на уровне остальных компаний сектора, доходность которых также пострадала из-за снижения цен на углеводороды. Это не даст существенного потенциала роста, дополнительно к уровням начала прошлого 2020 года. Поэтому мы закрываем нашу инвестиционную идею в акциях НК Роснефть, в связи с достижением целевой цены в $$6.4 (480 руб.) за акцию.