Идеи дня

Мы уменьшаем свою рекомендацию для акций Распадской с «покупать» до «держать» в связи с сильным ростом котировок и достижением целевого уровня - $ 5.47 (400 руб.). Реализованный потенциал - 25%.

Ранее мы предлагали инвесторам открывать длинные позиции по акциям Распадской на фоне текущей недооценки и принятия новой дивидендной политики. С 23.08.2021 года (дата нашей рекомендации) котировки компании выросли с $ 4.37 (320 руб.) до нашей целевой цены $ 5.47 (400 руб.). Реализованный потенциал – 25%.

Распадская в августе 2021 года перешла на новую норму распределения прибыли на дивиденды, согласно которой компания будет платить 100% FCF (свободного денежного потока), если Чистый долг/ EBITDA < 1x, если значение данного мультипликатора более 1х, то коэффициент уменьшается вдвое до 50% FCF. Исходя из новой практики, менеджмент Распадской объявил дивиденды за первое полугодие 2021 года в размере $0.31 (23 руб.), что соответствует 5.7% дивидендной доходности. Дата закрытия реестра – 4 октября 2021 года.

Текущая цена холдинга даёт привлекательный вход в акции, под раскрытие стоимости дочерних компаний на IPO, c целью $0.54 (40-42 руб.) за акцию

Проведя ряд успешных IPO дочерних компаний (Детский мир, OZON и Сегежа Групп), АФК Система, как холдинговая структура, опять подешевела до уровней, с которых начинала рост в 2020 году. Основная причина этого – рост капитальных затрат холдинга. Вместо простых продаж на IPO акций дочерних компаний, производится вывод на биржу акций с раскрытием стоимости дочерних активов. АФК Система покупала собственные акции на выкупе, акции Ozon, Эталона, девелоперского проекта на Электрозаводе в Москве, вертолётного перевозчика «Алтай авиа», 49% голосов рыбопромысловой компании Заря на Камчатке, доли физ. Лиц в Биннофарм Групп. Проданы были только акции оборонных предприятий (концерн РТИ и группа Кронштадт) за сумму около $0.112 млрд. (8.156 млрд. руб.) и пакет в 11,2% Биннофарм Групп банку ВТБ за $0.096 млрд. (7 млрд. руб.), который придётся выкупать перед IPO дочерней компании.

АФК Система анонсировала возможное IPO Биннофарм групп в 2022 году, потом Медси и агрохолдинга Степь. Фармацевтический холдинг будет предлагаться рынку по оценке около $1 млрд., что – около 11 годовых прибылей EBITDA и P/E=21. Это - в 2-4 раза ниже прямых аналогов с развитых рынков. Доля в 75,3% холдинга может быть переоценена до $0.750 млрд., что на акцию АФК Системы даст $0.08 (5,78 руб.), но продать на IPO Система может только 25% дочки, чтобы сохранить контроль, остальное предложат РФПИ с партнёрами и физ.лицо. При текущей рыночной цене в $0.43 (30.93 руб.) акции АФК Системы недооценены рынком, так как только IPO Биннофарм Групп позволит вырасти до прежнего исторического максимума в $0.53 (37.97 руб.) Вклад Медси с оценкой также в $1 млрд. (оценка в 8-9 годовых EBITDA) и Степи $3.320 млрд. (при оценке в 6 годовых EBITDA), вообще не учтены. Поэтому мы рекомендуем покупать акции АФК Система, с потенциалом роста на 30% за 1 год, до целевой цены, обозначенной в интервью владельцем АФК Системы, Владимиром Евтушенковым, - $0.54 (40-42 руб.)

Продажа вышек за $970 млн. – это сильный сигнал для инвесторов, так как масштабные инвестиции в цифровые сервисы будут оплачены из сделок M&A, что ускорит возврат к дивидендам

Новый менеджмент телекоммуникационной компании VEON выбрал из независимых башенных компаний Русские башни, Вертикаль и Сервис-Телеком покупателя на собственную башенную компанию НБК. НБК и контракт на работу, сроком на 8 лет получила Сервис-Телеком. Претенденты предлагали около $900 млн., но победитель дал премию и заплатил $970 млн. VEON продавал свои вышки в 2015-2017 и хотел получить около $1 млрд., но тогда получал предложения только на $500 млн. Новый раунд продажи принёс желаемую оценку, что говорит о высоком потенциале новых цифровых сервисов, под которые Сервис-Телеком будет по контракту build-to-suit (расширение сети по заявке VEON) строить новые объекты, взяв кредит на 12 лет в Газпромбанке.

Для VEON продажа НБК – это очень значимая сделка, так как из-за значительных инвестиций в цифровые сервисы сейчас свободный денежный поток составил $0.050 млрд. и пришлось отказаться от выплаты дивидендов с 2020 года. По дивидендной политике VEON выплачивает дивиденды в размере 50% от чистого денежного потока. Сделка на $0,970 млрд. позволит либо выплатить около $0,28 на бумагу уже в 2021 году (сопоставимо с дивидендом 2019 в размере $0,28), либо резко ускорить реализацию инвест-программы в цифровые сервисы, что даст дивиденды в 2022 году.

Так как основная рыночная идея в VEON – это высокая дивидендная доходность в долларах при возврате к годовой выплате около $0.28 на ценную бумагу телеком-компании, мы рекомендуем держать расписки VEON, в расчёте на рост, после публикации новости о восстановлении дивидендных выплат по итогам 2021 или 2022 года. При росте до средней отраслевой оценки VEON может подорожать на 40% до нашей целевой цены в $2.95 за бумагу VEON.

Президент В.В.Путин открыл комбикормовый завод свинокомплекса Русагро в Приморье для поставок на Дальнем Востоке и в Азию охлаждённого мяса. Производство даст денежный поток уже в 2021 году, что ускорит рост до $18-$20 за расписку

C участием Президента РФ В. В. Путина и руководителей Приморья был запущен комбикормовый завод свиноводческого комплекса в Приморье, в рамках проводимого ВЭФ-2021. Проектная мощность комплекса – 450.000 тонн комбикорма в год и 320.000 тонн хранения зерновых на элеваторе. После выхода на полную проектную мощность экспорт продукции планируется осуществлять в страны Восточной Азии в объемах до 250.000 тонн. Сам свинокомплекс будет работать в особой налоговой зоне ТОР "Михайловский". Это – одно из самых высокотехнологичных предприятий отрасли. Производственные площади построены по принципу моноблоков, чтобы уменьшить риски заболевания животных. Использованы самые инновационные решения и установлено импортное оборудование. Это позволит создать безотходное производство с переработкой на 100% всей свинины на собственном мясоперерабатывающем заводе.

Русагро в Приморье планирует реализовывать около 20 тысяч тонн полутуш, 33 тысяч тонн кускового полуфабриката и 8 тысяч тонн субпродуктов в год, в основном на внутреннем рынке. В случае открытия экспортных рынков проект предусматривает запуск двух дополнительных очередей и рост мощности до 340 тысяч тонн в живом весе. Компании интересны рынки Японии и Китая. Это на 41% повысит производство полутуш, на 23% - кускового мяса, на 28% - производство субпродуктов. Запуск производства на . ООО "Русагро-Приморье" позволит получить не только прирост операционных показателей, но и денежный поток от нового бизнеса ещё в 2021 году, за счёт поставок на Дальнем Востоке продукции, где до этого реализовывалось импортное мясо, закрыв потребности региона в свинине.

С учётом этого фактора мы считаем, что прежняя оценка в $15, полученная на SPO, более не является актуальной. Бизнес ГК Русагро качественно изменился, текущий форвардный мультипликатор EV/EBITDA у компании Мошковича - рекордно низок, на уровне 4 годовых EBITDA. При восстановлении оценки до стандартной оценки в 6 годовых EBITDA, может повториться ситуация 2016 года, когда котировки выросли до нового максимума (тогда $18.75). Действующая дивидендная политика предполагает выплату акционерам 50% от консолидированной прибыли, что может дать $2-$2,3 на расписку. По этим выплатам новой целевой ценой в 2021 году является $18-$20 за расписку ГК Русагро, где будет 10-11% дивидендной доходности на расписку в валюте.

Масштабные инвестиции в цифровые сервисы пока откладывают возврат выплат дивидендов, до конца 2021 года, VEON остаётся наиболее недооценённым с потенциалом роста на 40%, до 2.95 за бумагу

По данным телекоммуникационной компании VEON, получившей новый менеджмент в 2020 году, по итогам 1 полугодия 2021 года увеличила выручку на 8%, до $4.05 млрд., из-за роста на 36% доходов от цифровых сервисов, при росте клиентской базы с 209 до 214 млн. абонентов. EBITDA увеличилась на 2%, до $1.754 млрд., что указывалось в прогнозах менеджмента ранее. По итогам 1 полугодия 2021 года чистая прибыль снизилась на 0,4%, до $0,230 млрд., в сравнении с аналогичным периодом 2020 года. Свободный денежный поток составил $0.050 млрд. По мультипликаторам VEON продолжает оставаться самой дешёвой компанией в секторе с оценкой EV/EBITDA=3.6 при средней оценке в 4,0 годовых EBITDA (Ростелеком – 3,9, МТС – 4,5, Таттелеком – 3,8).

При росте до средней отраслевой оценки VEON может подорожать на 40% до нашей целевой цены в $2.95 за бумагу VEON. Однако, реализация данной идеи откладывается из-за роста дивидендов у публичных конкурентов и отказа в 2020 году менеджмента VEON от выплаты дивидендов, для успешного преодоления кризиса. По дивидендной политике VEON мог бы позволить выплатить дивиденды в размере 50% от чистого денежного потока. Но это дало бы лишь $0.03 или 1.4% дивидендной доходности. А основная рыночная идея в VEON – это высокая дивидендная доходность в долларах. Возможен возврат к годовой выплате около $0.28 на ценную бумагу телеком-компании за счёт восстановления операционного денежного потока после сделок M&A, роста абонентской базы и доходов от цифровых сервисов, в том числе, после перезапуска бренда Билайн. Мы рекомендуем держать расписки VEON, в расчёте на рост, после публикации новости о восстановлении дивидендных выплат по итогам 2021 года.

Сильные финансовые результаты и высокая дивидендная доходность помогут ВТБ достигнуть нашей целевой цены в $0.00093 (0.0679 руб.).

ВТБ опубликовал сильные финансовые результаты по МСФО за июль 2021 года. Чистая прибыль по итогам второго летнего месяца увеличилась в 27 раз с $0.015 млрд. (1.1 млрд. руб.) до $0.41 млрд. (30.2 млрд. руб.), а по итогам 7 месяцев выросла практически в 5 раз до $2.74 млрд. (200.9 млрд. руб.). Основная причина – это снижение расходов на создание резервов с $2.22 млрд. (162.6 млрд. руб.) до $0.87 млрд. (63.5 млрд. руб.). Помимо этого также наблюдается органический рост основного бизнеса банка на фоне увеличения доли розничного кредитования. Кредитный портфель компании с начала года увеличился на 7.2% до $192.42 млрд. (14.1 трлн. руб.). Текущая оценка ВТБ: P/E = 4.08, P/BV = 0.59, ROE = 17.6%.

Комментарий менеджмента по итогам июля 2021 года: «Группа ВТБ вновь достигла отличных финансовых результатов, основанных на сильном росте процентных и транзакционных доходов и уверенной динамики развития бизнеса, прежде всего в рознице и СМБ. Стоимость риска остается в рамках целевых параметров на фоне положительной динамики экономики и благоприятной операционной среды. Мы продолжаем инвестировать значительные ресурсы в цифровую трансформацию, сохраняя при этом динамику расходов на целевом уровне. Результаты июля и 7 месяцев подтверждают наши прогнозы и создают хорошую основу для успешных итогов полного года».

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" для акций ВТБ ввиду текущей недооценки и двузначной дивидендной доходности. Банк обладает 29% потенциалом роста до нашей целевой цены в $0.00093 (0.0679 руб.).