Идеи дня

Потенциал роста акций угольной компании Распадская ограничен, целевая цена пока составляет $2.2 (164 руб.) на горизонте ближайшего года

Угольная компания Распадская закрыла крупную сделку по приобретению второго угольного актива основного акционера, Evraz, 100% долей АО «ОУК Южкузбассуголь» по цене до $0.940 млрд. (69,18 млрд. руб.), в которой $0.020 (1.48 млрд. руб.) пришлось на обязательства по уплате процентов за отсрочку оплаты. Получившаяся компания будет иметь консолидированную EBITDA на уровне $0.381 млрд. (28 млрд. руб.), долг в $0.351 млрд. (28 млрд. руб.) и привлекательные мультипликаторы EV/EBITDA=4.6 (до сделки было 2,5) и соотношение Чистый долг/EBITDA=1.0 (ранее чистый долг был отрицателен). Поскольку сделка закрыта до конца 2020 года, то первые консолидированные результаты pro-forma (условная сумма показателей) будет раскрыта в 1 квартале 2020 года

Оценка аналогов, в целом, ниже Распадской: Коршуновский ГОК на бирже оценён в 2,4 по мультипликатору EV/EBITDA, несмотря на слухи о возможной продаже актива. С учётом оценки Распадской в сделке по приобретению АО «ОУК Южкузбассуголь», потенциал роста акций угольной компании ограничен. В долгосрочном периоде времени возможно повышение целевой цены, при восстановлении спроса на коксующийся уголь на внешних рынках. В РФ цена угля будет под давлением из-за начавшейся компании по ограничению роста цен на сталь для девелопмента, способное негативно повлиять на цены сырья для стальной отрасли. Мы рекомендуем держать акции Распадской, имеющей потенциал роста на 5% до целевой цены на уровне $2.2 (164 руб.) на горизонте ближайшего года.

Сделка по выкупу активов с падающей добычей не даст существенного прироста бизнеса, а также не приведёт к выставлению оферт НК Русснефть

По данным государственной нефтяной компании НК Роснефть, 25.12.2020 была закрыта сделка по приобретению у НК Русснефть 100% голосующих акций АО «Таймырнефтегаз», владельца активов Пайахского месторождения на Таймыре. Сделка необходима для объединения активов Ванкорского кластера и Пайяхского месторождения на балансе ООО «Восток Ойл», 10% которой проданы нефтетрейдеру Трафигура в 2020 году, а остальные 40% могут быть предложены ONGC и консорциуму Oil India, Indian Oil Corporation и Bharat PetroResources, в обмен на 49,9% в Ванкорских проектах. По недавней оценке Восток ойл для Trafigura, на уровне $1.6 за баррель запасов, Таймырнефтегаз мог быть оценён в $14 млрд. руб. Но, так как НК Русснефть с валютой баланса на уровне $4.1 млрд. (301 млрд. руб.)  по РСБУ не проводила общее собрание акционеров с вопросом о крупной сделке, Пайяхское месторождение было продано не дороже $2 млрд.

Текущая рыночная оценка компании – выше рынка, с мультипликатором EV/EBITDA=6.9 и уровнем долга в 3,4 годовых EBITDA. Планы компании увеличить на 2% добычу за счёт капзатрат на уровне $0.272 млрд. (20 млрд. руб.) не смогут существенно поменять бизнес, пострадавший из-за падения цен на нефть. Кроме того, вырученные денежные средства НК Русснефть направит на восполнение ресурсной базы, выкупив сложные активы НК Роснефть у «РН-Сахалинморнефтегаз», «Варьеганнефтегазе», «РН-Северная нефть», Талинском месторождении, а также хвостовых активах «Оренбургнефти» и «Самаранефтегаза». Поскольку выкупаться у Роснефти будут активы, а не доли в компаниях, то и оферт выставлять НК Русснефть не будет миноритариям. Мы рекомендуем держать акции НК Русснефть по текущей цене $3.24 (238 руб.), не рассчитывая на начало выплаты дивидендов по обыкновенным акциям или сокращение долга после сделки с НК Роснефть.

Новая инициатива ФАС негативна для всех акций металлургов.
Сегодня котировки НЛМК «очистились» от дивидендов (дата закрытия реестра – 29 декабря). Компания за 3 квартал 2020 года решила выплатить $500 млн. (36.873 млрд. руб.) в виде дивидендов (данная сумма включает единовременные дивиденды в сумме $250 млн. (18.436 млрд. руб.) сверх дивидендной политики, направленные на компенсацию снижения дивидендов за 4 кв. 2019 года). На 1 акцию это соответствовало распределению $ 0.087 (6.43 руб.) или 2.85% дивидендной доходности. Текущие мультипликаторы НЛМК: EV/EBITDA = 9.2, P/E = 20.98, P/BV = 4.13, Net debt/EBITDA = 0.91.
Помимо дивидендов сегодня в СМИ вышла статья, в которой говорится, что ФАС направило письмо в адрес Минпромторга с предложением ввести сроком на шесть месяцев систему экспортных пошлин на всю металлопродукцию - от сырья до верхних переделов. Антимонопольное ведомство предлагает установить следующие пошлины: на лом в размере 15%, на стальную заготовку - 13%, на арматуру - 12%. Данная инициатива, в случае ее принятия, может привести к снижению цен на стальную продукцию и к коррекции акций металлургов, которые сейчас выросли до рекордных значений. По этой причине мы сохраняем нашу предыдущую рекомендацию «держать» для акций НЛМК.

Текущая стоимость бумаг Детского Мира близка к справедливой, для покупок инвесторам стоит дождаться более привлекательных цен, ниже $1.63 (120 руб.).

Вчера последний день с дивидендами торговался Детский мир (дата закрытия реестра – 28 декабря). Компания за 9 месяцев 2020 года решила выплатить дивиденд в размере $ 0.069 (5.08 руб.), что соответствует 100% распределению чистой прибыли по РСБУ за данный период и 3.5% дивидендной доходности. За 12 месяцев 2020 года, по нашим расчетам, ритейлер еще может выплатить дивиденд в размере $ 0.068 - $ 0.081 (5 руб. – 6 руб.). Годовая дивидендная доходность за 2020 год – 7.7%.Текущие мультипликаторы Детского Мира: EV/EBITDA = 8.03, P/E = 16.99, Net debt/EBITDA = 1.19.

Детский Мир имеет два долгосрочных драйвера роста. Первый - высокий уровень дивидендных выплат. Ритейлер направляет на дивиденды 100% чистой прибыли по РСБУ, делая распределения два раза в год, за 9 и 12 месяцев. Второй драйвер – это представленная летом стратегия развития сети, по которой Детский Мир планирует сохранить двузначные темпы роста в среднесрочной перспективе за счет развития омниканальной бизнес-модели. С другой стороны, в декабре возник новый негативный драйвер, связанный с появлением крупного акционера. На прошлой неделе завершился выкуп, в ходе которого Altus Capital приобрел 25% долю в ритейлере с помощью добровольной оферты по цене $ 2.17 (160 руб.).

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «держать» для акций Детского Мира ввиду высоких значений мультипликаторов и появления крупного акционера. Для новых покупок инвесторам стоит дождаться более привлекательных цен, ниже $1.63 (120 руб.). Ближайшим важным события для ритейлера является публикация 20 января 2021 года операционных результатов за 4 квартал 2020 года.

ДВМП (Группа FESCO) закончит год с прибылью по МСФО и РСБУ за счёт роста прибыли железнодорожного бизнеса и дефицита контейнеров на рынке

По данным менеджмента интермодальной компании FESCO (ДВМП), в 2020 году все финансовые показатели вырастут, что позволит ускорить рефинансирование долга перед госбанком ВТБ. Консолидированая выручка должна вырасти на 8%, до $852 млн. (62,715 млрд. руб.), а EBITDA – увеличиться на 4%, до $175 млн. (12,843 млрд. руб.), будет получена чистая прибыль. Но дивиденды распределяться не будут по договорённости с кредиторами. Таким образом, мультипликаторы компании составят: P/S=0.5 и EV/EBITDA=5.1, а соотношение чистого долга и EBITDA будет равным 2,5.

В значительной степени ростом финансовых показателей Группа FESCO обязана ростом ставок на перевозку грузов контейнерами, которых сейчас недостаточно на азиатском направлении. Доходы от железнодорожного бизнеса позволили перекрыть убыток от снижения на 18% выручки от морских перевозок и заработать $27 млн. (2 млрд. руб.) чистой прибыли по РСБУ. Пока нет покупателей на актив, из-за неоднократного отказа Группы Дело от покупки FESCO по оценке 6 годовых EBITDA, а также вхождения Росатома в бизнес ДВМП через создание совместного предприятия по управлению Владивостокским МТП в 1 квартале 2021 года. По текущей рыночной цене $0.16 (11.8 руб.) акции ДВМП не имеют потенциала роста, и мы рекомендуем держать их в ожидании подробностей сделки с атомной корпорацией.

Рост EBITDA Газпрома на 50% в 2021 году приведёт к достижению целевой цены акциями компании на уровне $4 (300 руб.)

По данным государственного газового холдинга Газпром, в 2020 году компания может получить EBITDA около $17.3 млрд. (1300 млрд. руб.). Это даст оценку бизнеса по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 6,8, а уровень долга будет критически высокий – мультипликатор Чистый долг/EBITDA окажется равным 3,0. Однако, восстановление денежного потока за счёт роста цен на газ на основных рынках сбыта газа, а также запуск Северного потока-2 позволит компании увеличить EBITDA в 2021 году на 50% - до $26.0 млрд. (1950 млрд. руб.). Это позволит получить мультипликатор EV/EBITDA на уровне 4,5, который будет ниже среднего в нефтегазовом секторе, где компании оценены в 5-7 годовых EBITDA, ниже других быстрорастущих российских нефтегазовых компаний: НК Роснефть (EV/EBITDA=10.6), Новатэк (9,6).

Высокий уровень долга даёт возможность сократить выплаты дивидендов. Но менеджмент газовой монополии сообщил, что будет распределено 40% от консолидированной прибыли по МСФО, что даст около $0.12 (9 руб.) дивидендов на акцию и 4% дивидендной доходности по итогам 2020 года. Переоценка акций Газпрома произойдёт в 2021 году, при росте прибыли и переходе к выплате 50% от прибыли, что может дать $0.21-0.27 (16-20 руб.) или 7-10% дивидендной доходности. Также, за счёт роста оценки газовой монополии с 4,5 до стандартных в нефтегазовом секторе 6 годовых EBITDA, акции Газпрома могут подорожать в течение 1 года с текущей цены $2.8 (210 руб.) до уровня $4 (300 руб.) за ценную бумагу, а дивидендная доходность останется привлекательной для «голубой фишки» – около 6%.