Аэрофлот

Ростехнологии и Аэрофлот согласовали оценку шести авиакомпаний, которые перейдут крупнейшему российскому авиаперевозчику, стоимость составила $88,2 млн., в соответствии с этой стоимостью Ростехнологии получат 3,61% Аэрофлота.

Приобретаемые компании Аэрофлотом - Сахалинские Авиатрассы, Кавминводыавиа, Оренбургские авиалинии, Россия, Владивостокавиа и Саратовские авиалинии – в 2010 г. перевезли 8,19 млн. человек, что на 27,4% меньше самого Аэрофлота, объем пассажирских перевозок которого составил 11,29 млн. человек. Таким образом, Аэрофлот благодаря покупке может удвоить свои операционные показатели.

Низкая оценка компаний Ростехнологий объясняется большими долгами перевозчиков, три из них убыточны. Совокупный чистый долг «шестерки» составил $606,3 млн, у самого Аэрофлота чистый долг по итогам 2010 г. составил $647,4 млн. По итогам 1 кв. 2011 г. мы прогнозируем значительное увеличении долга в связи с обновлением и расширением парка самолетов.

Мультипликатор EV/EBITDA Аэрофлота является самым низким в отрасли, что элиминируется выплатами, производимыми иностранными компаниями за совершаемые транссибирские перелеты, составляет 4,8, с учетом приобретаемых новых активов мультипликатор увеличится до 5,7. Для сохранения уровня мультипликатора EV/EBITDA на уровне 4,8 перевозчику необходимо увеличить EBITDA группы до $808,8 млн., по итогам 2010 г. показатель Аэролфота составил $683,7 млн. С учетом плохой финансовой отчетности авиаактивов Ростехнологий мы считаем, что EBITDA группы Аэрофлот может ухудшиться от новых приобретений, что повысит мультипликатор.

Аэрофлот с приобретением новых активов укрепит свое положение в отрасли, получит большую долю рынка со значительным отрывом от конкурентов, но долги приобретаемых компаний окажут сильное давление на его деятельности, выплата по которым может затянуться на долгое время. В долгосрочной перспективе, при условии вывода приобретаемых компаний по уровню рентабельности по EBITDA на уровень Аэрофлота, покупка выглядит позитивным сигналом.

Финансовые показатели авиаактивов, принадлежащих Ростехнологиям и Аэрофлота, $ тыс.

Авиаактивы Ростехнологий	Отчетность	Выручка	EBITDA	Чистая прибыль	Чистый долг
Аэрофлот	МСФО 2010	4 319 300	683 700	253 200	647 400
Аэрофлот (без выплат по соглашениям)		4 121 670	486 070	55 570	647 400
Сахалинские авиатрассы	РСБУ 2009	63 291	(1 088)	(1 452)	19 301
Кавминводыавиа	РСБУ 2009	115 172	5 738	108	52 952
Оренбургские авиалинии	РСБУ 2009	243 306	9 497	3 527	39 742
Россия	РСБУ 2009	690 658	(184 440)	(178 841)	294 383
Владивостокавиа	РСБУ 2010	353 233	н/д	(31 529)	190 047
Саратовские авиалинии	РСБУ 2010	49 360	2 027	662	9 843
Итого по активам Ростехнологий		1 515 020	(168 266)	(207 525)	606 268

Источник: отчетность компаний, расчеты ИК ЛМС