Идеи дня

МТС может сократить дивиденды после 2026 года

Компания МТС представила противоречивые финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка телекоммуникационной компании выросла на 11,7% до 370,91 млрд руб. благодаря положительному вкладу базового телекома и развивающихся направлений, при этом давление на метрику оказывает сокращение продаж в розничном бизнесе в связи со снижением спроса. Чистая прибыль МТС сократилась на 81,4% до 8,87 млрд. руб. вследствие существенного роста процентных расходов из-за увеличения процентных ставок в экономике. Текущие мультипликаторы: EV/OIBDA = 4.02, P/E = 32.15, Net debt/OIBDA = 2.47.

Отметим, что по итогам 2 квартала 2025 года совокупный объем долговых обязательств телекоммуникационной компании продолжил рост. По отношению к 1 кварталу текущего года, долг МТС вырос на 3,65% до 707,94 млрд руб. При этом, из-за существенного роста процентных ставок в экономике по сравнению с прошлым годом, финансовые расходы МТС за 1 полугодие 2025 года выросли на 71,2% до 74,16 млрд руб. Тем не менее, благодаря росту метрики OIBDA компании пока удается поддерживать уровень долговой нагрузки ниже значения 2х (при условии учета краткосрочных финансовых вложений на балансе) по метрике Net debt/OIBDA. Однако, отметим, что в условиях замедления траектории снижения ключевой ставки высокая долговая нагрузка создает повышенные риски для бизнеса компании.

Также добавим, что в 2026 году у телекоммуникационной компании заканчивается действие текущей Дивидендной политики, согласно которой целевой показатель дивидендных выплат составляет не менее 35,0 рублей на одну обыкновенную акцию, но учитывая неубедительные финансовые результаты, высокие процентные ставки в экономике и отрицательный капитал, мы считаем, что сохранение аналогичной нормы выплаты дивидендов после 2026 года маловероятно. Оптимальным решением был бы отказ от выплаты дивидендов на несколько лет для уменьшения долговой нагрузки и наращивания капитала, однако, из-за необходимости АФК Системы в обслуживании собственного долга, предполагаем, что в качестве базового варианта будет рассматриваться сокращение размера выплат, но не полный отказ.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги МТС в связи с продолжающимся ростом долговой нагрузки даже несмотря на некоторое смягчение денежно-кредитной политики. Считаем, что к рассмотрению приобретения акций телекоммуникационной компании стоит вернуться только при возвращении процентных ставок в экономике на устойчивый нисходящий трек, либо при существенном снижении долговой нагрузки телекоммуникационной компании.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Группа ЛСР - негативные финансовые результаты и возможный отказ от выплаты дивидендов

Группа ЛСР опубликовала негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка строительной компании увеличилась на 13,2% до 96,40 млрд руб. за счет роста выручки в основных регионах присутствия компании (Москва и Санкт-Петербург). Чистый убыток Группы ЛСР по итогам 1 полугодия 2025 года составил 2,52 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 4,43 млрд руб. в прошлом году из-за увеличения административных расходов и существенного роста финансовых расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.56, P/E = 3.36, Net debt/EBITDA = 3.57.

Отметим, что помимо возросших процентных расходов из-за высокой ключевой ставки, строительная компания существенно нарастила совокупную долговую нагрузку по итогам 1 полугодия 2025 года. За последние 6 месяцев чистый долг (без учета счетов эскроу) Группы ЛСР увеличился на 25,2% до 263,88 млрд руб. Также дополним, что из-за ухудшения конъюнктуры в секторе деятельности компании, объем заключенных контрактов за 1 полугодие 2025 года сократился на 19,8% до 69 млрд руб.

На наш взгляд, вышеперечисленные факторы подчеркивают перманентное ухудшение в строительном секторе. Более того, мы не ожидаем, что во втором полугодии 2025 года конъюнктура улучшится. Предполагаем, что это может стать поводом для отказа от выплаты дивидендов со стороны Группы ЛСР по итогам отчетного периода.

Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги Группы ЛСР на фоне полученного убытка в 1 полугодии 2025 года и возможного отказа от выплаты дивидендов по итогам 2025 года. Считаем, что вернуться к рассмотрению приобретения ценных бумаг в портфель стоит только при условии существенного улучшения рыночной конъюнктуры в строительном секторе.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Сегежа успешно провела дополнительную эмиссию, но продолжает демонстрировать убытки на операционном уровне

Компания Сегежа представила негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка лесопромышленной компании сократилась на 8,4% до 44,84 млрд руб. из-за снижения объемов продаж, слабой ценовой конъюнктуры и укрепления курса рубля. Чистый убыток Сегежи вырос на 129,3% до 21,77 млрд руб. из-за значительного увеличения процентных расходов и разовых трат на процедуру реорганизации сегмента «Деревообработка».

Отметим, что одним способов повышения операционной эффективности в условиях ухудшения конъюнктуры в секторе работы лесопромышленной компании во втором квартале 2025 года стала реорганизация одного из деревообрабатывающих предприятий в Сибири с концентрацией переработки на более современном и производительном комбинате Группы. По мнению менеджмента, данный шаг позволит снизить себестоимость и повысить отдачу от собственной базы лесных ресурсов. Ожидаемый положительный экономический эффект от данной инициативы превысит 1 млрд рублей в горизонте 2026 года.

Тем не менее, главным событием второго квартала 2025 года стало завершение дополнительной эмиссии. Благодаря данной корпоративной процедуре компании удалось существенно сократить долговую нагрузку. На конец 2 квартала 2025 года чистый долг лесопромышленной компании сократился до 58 млрд руб. по сравнению с 153 млрд руб. на конец 1 квартала 2025 года.

Однако подчеркнем, что компания по-прежнему демонстрирует убыток на операционном уровне, который только увеличился в первой половине 2025 года, поэтому ожидать возвращения лесопромышленной компании на прибыльный трек после существенного сокращения долговой нагрузки не стоит. Для полноценного восстановления и возвращения финансовых результатов в положительную плоскость, необходима нормализация рыночной конъюнктуры и существенный рост цен на продукцию компании. В противном случае компания и дальше будет демонстрировать отрицательный результат, параллельно вновь увеличивая долговую нагрузку.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Группы Сегежа в связи со слабыми финансовыми результатами по итогам 1 полугодия 2025 года и отсутствием перспектив после проведения дополнительной эмиссии, связанными со слабой рыночной конъюнктурой в сегменте деятельности компании. Рекомендуем вернуться к рассмотрению компании при условии существенных изменений в рыночной конъюнктуре в сегменте деятельности лесопромышленной компании.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Газпром – нейтральные результаты и крупные проекты в перспективе

Компания Газпром представила нейтральные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 год. Выручка нефтегазовой компании сократилась на 1,9% до 4,99 трлн руб. из-за давления со стороны укрепления рубля и снижения цен на нефть. Чистая прибыль Газпрома уменьшилась всего на 5,7% до 1,03 трлн руб. благодаря укреплению рубля, которое повлияло на формирование прибыли по курсовым разницам по финансовым статьям. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 2.78, P/E = 2.36, Net debt/ EBITDA = 1.71.

Добавим, что по итогам 2 квартала 2025 года компания опубликовала РСБУ, где впервые за долгое время продемонстрировала положительный результат на уровне чистой прибыли. Такой результат стал возможен благодаря отмене дополнительного НДПИ в размере 50 млрд руб. в месяц.

Также отметим, что на конец 1 полугодия 2025 года показатель Чистый долг (скорр.)/EBITDA снизился с 1,83х до 1,71х. Снижение произошло благодаря одновременному росту EBITDA, которая по итогам 6 месяцев 2025 года составила 1,55 трлн руб., увеличившись на 6% по сравнению с прошлым годом, и снижению чистого долга, скорректированного на депозиты на 221 млрд руб., в результате чего показатель составил 5,5 трлн руб.

Подчеркнем, что в сентябре Газпром достиг ряда важных соглашений по расширению сотрудничества с Китаем. В частности, был подписан документ с китайской CNPC об увеличении поставок газа в КНР по газопроводу «Сила Сибири» с 38 млрд куб. м газа до 44 млрд куб. м в год. Также Газпром запустит поставки в Китай по дальневосточному маршруту в 2027 году. Объем поставок составит 12 млрд кубометров в год. Однако, самым важным событием стало подписание меморандума по проекту «Сила Сибири – 2», мощность которого составит 50 млрд кубометров.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «держать» для акций Газпрома. Считаем, что компания имеет устойчивое финансовое положение, а индексация внутренних цен на газ позволит Газпрому продемонстрировать убедительные финансовые результаты во втором полугодии 2025 года. Тем не менее, допускаем, что компании придется отказаться от выплаты дивидендов по итогам отчетного периода в связи с возможным запуском строительства «Сила Сибири – 2» - проекта, который требует значительных инвестиций. Считаем, что российская нефтегазовая компания на горизонте 1 года имеет 25% потенциал роста до нашей целевой цены 150 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Дивидендная доходность акций Татнефти по итогам 1 полугодия 2025 года может составить всего 2,3%

Компания Татнефть представила негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка нефтегазовой компании сократилась на 5,7% до 878,15 млрд руб. за счет снижения цен на нефть и укрепления рубля. Чистая прибыль Татнефти уменьшилась на 64,2% до 54,21 млрд руб. из-за сокращения выручки при одновременном росте налоговой нагрузки, операционных расходов и убытка по курсовым разницам. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.91, P/E = 12.23, Net debt/ EBITDA = 0.02.

Более того, на состоявшемся 15 августа заседании Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов по итогам 6 месяцев 2025 года в размере 14,35 руб. как на обыкновенную, так и привилегированную акцию, что дает 2,27% и 2,40% дивидендную доходность при текущей цене 632,9 руб. и 597,0 руб., соответственно. Дата фиксации лиц, имеющих право на получение дивиденда – 14 октября 2025 года.

Напомним, что согласно действующей Дивидендной политике, Совет директоров Общества при рекомендации по размеру дивиденда исходит из размера чистой прибыли по РСБУ или МСФО, при этом, целевым уровнем средств, направляемых на выплату, выступает норматив в размере не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них является большей. Тем не менее, последние периоды при рекомендации по дивидендам компания опиралась на норму распределения прибыли в размере 75% чистой прибыли по РСБУ. Однако, по итогам 1 полугодия 2025 года компания вновь вернулась к норме распределения в размере 50%. Предполагаем, что решение было принято в связи с существенным ухудшением финансовых результатов и будет экстраполировано на весь календарный год.

Мы не рекомендуем покупать ценные бумаги Татнефти в связи с существенным ухудшением финансовых результатов и низкой вероятностью значительного улучшения конъюнктуры для нефтегазовых компаний во 2 полугодии 2025 года. Считаем целесообразным рассмотреть приобретения ценных бумаг в портфель только при сильном ослаблении курса рубля или значительном росте цен на нефть.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Юнайтед Медикал Групп представила умеренно-позитивные результаты по итогам 1 полугодия 2025 года

Компания Юнайтед Медикал Групп представила умеренно-позитивные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка медицинской компании выросла на 1,6% до 12,52 млрд руб. благодаря увеличению среднего чека и росту количества визитов. Чистая прибыль Юнайтед Медикал Групп увеличилась на 25,2% до 5,30 млрд руб. за счет кратного роста финансовых доходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 5.47, P/E = 6.48, Net debt/ EBITDA = -2.30.

Подчеркнем, что медицинская компания существенно нарастила чистую денежную позицию на балансе. На конец отчетного периода она составила 124,7 млн евро по сравнению с чистым долгом в размере 10,1 млн евро на 30 июня 2024 года, а показатель Net debt/EBITDA достиг уровня -2,3х. Отметим, что такой результат был достигнут в основном благодаря росту денежной позиции на балансе, а не сокращению долга. Также напомним, что Юнайтед Медикал Групп в 2023 году провела ряд переговоров, в результате которых ставки по большинству займов были заменены с плавающих на фиксированные. Таким образом, максимальная фиксированная ставка по предоставленной кредитной линии по оставшимся кредитам на текущий момент составляет 10,9%, тогда как денежные средства компании размещены под более высокие процентные ставки.

Более того, Генеральный директор Юнайтед Медикал Групп Андрей Яновский отметил, что компания сформировала комфортный резерв ликвидности и тем самым избавила себя от необходимости в новых заимствованиях. При этом дивидендная политика сохраняется неизменной, и ЮМГ намерена вернуться к выплатам сразу после нормализации ситуации на финансовых рынках.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «держать» для акций Юнайтед Медикал Групп на фоне умеренно-позитивных финансовых результатов по итогам 1 полугодия 2025 года и накопленной крупной денежной позиции на балансе. Считаем, что на горизонте 1 года ценные бумаги медицинской компании могут вырасти на 19% до нашей целевой цены в размере 950 руб. за счет возобновления выплаты дивидендов.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Финансовые результаты Новабев Групп начинают улучшаться

Выручка производителя алкогольной продукции увеличилась на 21,1% до 69,15 млрд руб. Двузначный рост выручки был обеспечен за счет масштабирования сети ВинЛаб, а также увеличения трафика на 11,8% и роста среднего чека на 9,7%. Чистая прибыль Новабев Групп увеличилась на 4,2% до 2,10 млрд руб. Невысокий рост чистой прибыли был обусловлен ростом коммерческих расходов на 20,5%, а также увеличением затрат на финансирование на 39,1% до 2,83 млрд руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.31, P/E = 11.98, Net debt/ EBITDA = 0.69.

Более того, на состоявшемся 2 сентября заседании Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов по итогам 1 полугодия 2025 года в размере 20 руб. на одну акцию, что дает 4,61% дивидендную доходность при текущей цене 434,0 руб. Таким образом, совокупная доля чистой прибыли, направленной на дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 года составит 89%. Дата фиксации лиц, имеющих право на получение дивиденда – 18 октября 2025 года.

Также отметим, что важным событием после отчетного периода стала кибератака на внутреннюю инфраструктуру компании, которая произошла в середине июля. Согласно заявлению Новабев Групп, к настоящему моменту группа восстановила ключевые бизнес-процессы и занимается восстановлением систем второго уровня, а также — модернизацией киберзащиты. На наш взгляд, данное событие окажет существенное негативное влияние на операционные и финансовые результаты Новабев Групп по итогам 3 квартала. На текущий момент мы оцениваем влияние на выручку в размере не более 10%.

Несмотря на улучшение финансовых результатов компании, мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Новабев Групп. Считаем, что необходимо дождаться публикации операционных результатов за 3 квартал 2025 года, чтобы точнее оценить ущерб от кибератаки, произошедшей в середине июля.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Результаты Распадской продолжают ухудшаться

Распадская опубликовала крайне негативные финансовые результаты по МСФО за 6 месяцев 2025 года. Выручка угольной компании сократилась на 30,0% до $699 млн на фоне значительного падения мировых цен на коксующийся уголь. Убыток Распадской составил $199 млн, увеличившись на 101% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основными причинами дальнейшего ухудшения финансового результата в первом полугодии 2025 года стали те же факторы: снижение выручки, увеличение себестоимости и рост коммерческих расходов.

Также, по итогам первого полугодия 2025 года Совет Директоров не рекомендовал выплату дивидендов по результатам периода. Компания заявила, что, учитывая финансовые результаты за отчетный период, динамику цен на уголь, а также сохранение санкционного давления, Совет директоров считает, что выплата дивидендов по итогам первого полугодия 2025 года не соответствует интересам компании и ее акционеров.

Более того, в конце июля появилась новость, что Евраз объявил о намерении объединить все российские активы в новую публичную компанию, зарегистрированную в Нижнем Тагиле, и планах вывести ее на Московскую биржу в первой половине 2026 года. В состав ПАО войдут ключевые промышленные активы — Нижнетагильский и Западно-Сибирский металлургические комбинаты и около 60 дочерних юрлиц. Тем не менее, данная инициатива не касается Распадской и не позволит компании возобновить выплату дивидендов, даже при нормализации конъюнктуры на угольном рынке, так как основный акционер по-прежнему не сможет получать дивиденды в связи с регистрацией в иностранной юрисдикции.

Мы не рекомендуем «покупать» акции Распадской в связи с продолжающимся ухудшением финансовых результатов. Рекомендуем вернуться к рассмотрению приобретения акций угольной компании при улучшении ценовой конъюнктуры, либо после появления новостей о переезде основного акционера в российскую юрисдикцию.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Циан представил умеренно-позитивные результаты и подтвердил планы по выплате специального дивиденда

Циан представил умеренно-позитивные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка онлайн-платформы увеличилась на 8,2% до 6,38 млрд руб. в основном благодаря росту выручки от лидогенерации и от сохранения темпов роста выручки от медийной рекламы во втором квартале 2025 года. Чистая прибыль Циана выросла на 6,2% до 1,01 млрд руб. за счет увеличения выручки во втором квартале, существенного роста финансовых доходов из-за роста процентных ставок и отсутствия крупного убытка от курсовых разниц во втором квартале по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 8.27, P/E = 14.88, Net debt/ EBITDA = -3.02.

Отметим, что менеджмент подтвердил планы по выплате специального дивиденда, размер которого, по предварительным оценкам, может превысить 100 руб. на акцию. Согласно заявлению менеджмента, рассмотрение данного вопроса может произойти до конца этого года при условии своевременного завершения переезда CIAN PLC в Российскую Федерацию, сроки которого не зависят от Компании. Прогнозная дивидендная доходность к текущей цене 651,2 руб. составляет не менее 15,36%.

Дополнительно подчеркнем, что по заявлению генерального директора компании Дмитрия Григорьева по итогам июля компания продемонстрировала высокие темпы роста выручки на уровне 30%. На наш взгляд, это в первую очередь связано с низкой базой третьего квартал 2024 года из-за просадки в продажах застройщиков за счет отмены ряда программ льготной ипотеки и с оживлением рынка за счет постепенного снижения процентных ставок в экономике.

На фоне существенного роста цены за последний месяц, мы понижаем нашу предыдущую рекомендацию до уровня «держать». Подтверждаем, что при условии выплаты специального дивиденда в указанном размере, ценные бумаги Циана имеют 12% потенциал роста на горизонте 6 месяцев до нашей целевой цены 730 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Россети Ленэнерго позитивно отчитались по итогам 1 полугодия 2025 года

Компания Россети Ленэнерго представила позитивные результаты по РСБУ за 1 полугодие 2025 года. Выручка сетевой компании увеличилась на 14,4% до 68,45 млрд руб. благодаря росту тарифов на передачу электроэнергии. Чистая прибыль Россети Ленэнерго выросла скромнее, на 7,2% до 19,94 млрд руб. Более низкий темп роста чистой прибыли сетевой компании обусловлен существенным уменьшением сальдо прочих доходов и расходов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также ростом налога на прибыль. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.91, P/E = 6.18, Net debt/ EBITDA = -0.31.

Также напомним, что с 1 июля 2025 года тарифы сетевых компаний для всех категорий потребителей выросли на 11,6%, что является самой высокой индексацией за последние годы. Прогнозные результаты данного повышения отражены в соответствующих документах компании. Опираясь на прогнозные метрики, ожидаемая дивидендная выплата по итогам 2025 года по привилегированным акциям Россети Ленэнерго составит 36,93 руб. или 14,03% дивидендной доходности к текущей цене 263,20 руб.

Мы предполагаем, что июльское повышение тарифов на передачу электроэнергии позволит компании превысить указанные метрики. По нашим предварительным оценкам, превышение по чистой прибыли и размеру дивиденда может составить около 10% от первоначального плана, что обеспечит дивиденд в районе 40 руб. и, как следствие, более высокую дивидендную доходность.

Мы подтверждаем свою предыдущую рекомендацию «держать» для привилегированных акций Россети Ленэнерго на фоне позитивных финансовых результатов по итогам 6 месяцев 2025 года и двузначной прогнозной дивидендной доходности. При условии выплаты прогнозного дивиденда, российская компания на горизонте 1 года имеет 14% потенциал роста до нашей целевой цены в 300 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock