Идеи дня

ЭсЭфАй продает Европлан. Куда пойдут денежные средства от сделки?

Инвестиционный холдинг ЭсЭфАй объявил о продаже своего ключевого актива – лизинговой компании Европлан. В качестве покупателя в сделке выступает Альфа-Банк. В рамках сделки Европлан оценен в 65 млрд рублей за 100% акций компании. Непосредственно доля ЭсЭфАй в размере 87,5% оценивается в 56,88 млрд руб.

На текущий момент стороны подписали юридически обязывающие документы. Завершение сделки запланировано после закрытия реестра акционеров Европлана для выплаты дивидендов за девять месяцев 2025 года, получения корпоративных одобрений и согласия ФАС. Финальная цена покупки будет скорректирована на размер этих дивидендов. Напомним, что объем дивидендных выплат Европлана составит 6,96 млрд руб., а объем выплат непосредственно инвестиционному холдингу - 6,09 млрд руб.

Отметим, что в связи с непрерывным владением Европланом с 2016 года, ЭсЭфАй может применить нулевую ставку налогообложения при продаже актива. Также, в связи с долей участия в Европлане более 50%, холдинг может применить нулевую ставку налогообложения для дивидендов. Таким образом, совокупный объем средств, который получит ЭсЭфАй от сделки с учетом дивидендов все равно составит 56,88 млрд руб.

Боле того, на прошлой неделе Совет Директоров инвестиционного холдинга одобрил гашение части казначейского пакета в размере 3,21% от Уставного капитала. Гашение будет осуществлено после одобрения собранием акционеров в декабре, что обеспечит уменьшение Уставного капитала.

С учетом гашения казначейского пакета, объем средств на акцию после продажи Европлана составит 1170 руб. Также на днях в СМИ появились слухи о возможной продаже другого актива холдинга – ВСК. По данным Коммерсантъ, собственные средства страховой компании на конец второго квартала составляли 61,4 млрд руб. Если предположить, что ВСК могут продать по цене в 1 капитал, то долю ЭсЭфАй в размере 49% можно оценить еще в 619 руб. на акцию. Помимо этого, у компании на балансе есть денежные средства, предоставленные займы и средства от продажи части казначейского пакета неназванному лицу, которые еще не отражены в отчетности за 9 месяцев 2025 года. Совокупно эти средства можно оценить примерно в 295 руб. на акцию. Таким образом, общую стоимость активов холдинга можно оценить в 2084 руб. при текущей рыночной цене 1270 руб.

Относительно возможного распределения средств, помимо дивиденда за 9 месяцев, который Совет Директоров должен рекомендовать на текущей неделе, вариантов использовать оставшиеся средств довольно много. На наш взгляд, основной сценарий – выплата специального дивиденда по итогам 2025 года. Скорее всего, выплата будет осуществлена в следующем году, так как компания не успеет закрыть сделку по Европлану и получить средства до закрытия реестра под дивиденды за 9 месяцев 2025 года. Тем не менее, мы не исключаем варианта с приобретением активов из финансового сектора, на котором исторически специализировался холдинг. Однако, потенциальная сделка ограничивается дефицитом доступных привлекательных активов. Также не стоит исключать вариант с финансированием МВидео, однако, в глазах миноритариев – это худший из возможных вариантов использования вырученных денежных средств.

Мы рекомендуем «покупать» ценные бумаги ЭсЭфАй в связи с существенной недооценкой акций компании по отношению к стоимости активов холдинга. При условии выплаты специального дивиденда, финансовая компания на горизонте 1 года имеет 38% потенциал роста до нашей целевой цены 1750 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Россети Ленэнерго ап – одна из самых высоких прогнозных дивидендных доходностей на российском рынке

Компания Россети Ленэнерго представила позитивные результаты по РСБУ за 9 месяцев 2025 года. Выручка сетевой компании увеличилась на 15,9% до 102,37 млрд руб. благодаря росту тарифов на передачу электроэнергии с 1 июля 2025 года. Чистая прибыль Россети Ленэнерго выросла на 11,4% до 28,94 млрд руб., что ниже темпов роста выручки. Более низкий темп роста чистой прибыли сетевой компании обусловлен отрицательным сальдо прочих доходов и расходов по сравнению положительным результатом за аналогичный период прошлого года, а также ростом налога на прибыль. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.78, P/E = 5.56, Net debt/ EBITDA = -0.25.

Напомним, что в середине 2025 года сетевая компания опубликовала ряд финансовых документов, согласно которым планировала заработать 34,44 млрд руб. по итогам 2025 года. За 9 месяцев намеченный план по чистой прибыли реализован на 84,0%. Учитывая индексацию тарифов и снижение процентных ставок, что уменьшает ставку дисконтирования, которая влияет на ежегодные списания в 4 квартале, считаем, что компания выполнит намеченный план. Напомним, что согласно прогнозу Россети Ленэнерго, дивиденд на привилегированную акцию за отчетный период должен составить 36,93 руб. или 14,42% дивидендной доходности к текущей цене 256,0 руб.

Также отметим, что публикации СМИ, в которых было указано, что Минэнерго собирается законодательно закрепить направление дивидендов энергокомпаний на инвестиции, были опровергнуты замминистром энергетики Евгением Грабчаком. На форуме РЭН-2025 чиновник заявил, что Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивидендного потока энергокомпаний на инвестиции, точечные решения принимаются по госкомпаниям.

Мы подтверждаем свою предыдущую рекомендацию «держать» для привилегированных акций Россети Ленэнерго на фоне позитивных финансовых результатов по итогам 9 месяцев 2025 года и двузначной прогнозной дивидендной доходности. При условии выплаты прогнозного дивиденда, российская компания на горизонте 1 года имеет 17% потенциал роста до нашей целевой цены в 300 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Результаты Совкомфлота продолжают разочаровывать

Компания Совкомфлот представила негативные финансовые результаты по МСФО по итогам 9 месяцев 2025 года. Выручка транспортной компании уменьшилась на 40,2% до 79,43 млрд руб. из-за ужесточения введенных санкционных ограничений в отношении компании. Чистый убыток Совкомфлота составил 33,89 млрд руб. по сравнению с прибылью в размере 45,52 млрд руб. годом ранее из-за сокращения выручки, увеличения эксплуатационных расходов, существенного роста амортизации, а также убытка от курсовых разниц. При этом, скорректированный финансовый результат логистической компании по итогам периода оказался намного лучше, однако, все равно отрицательным. Скорректированный убыток по итогам 9 месяцев составил 0,70 млрд руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.17, Net debt/ EBITDA = -0.27.

Также напомним, что после публикации финансовых результатов за 1 полугодие 2025 года финансовый директор компании Александр Вербо заявлял, что Совкомфлот продолжает адаптацию к изменившимся условиям внешней среды, что дает основания с осторожным оптимизмом говорить о положительном финансовом результате по итогам 2025 года. К сожалению, стоит констатировать, что прогноз топ-менеджера не реализовался и по итогам 3 квартала итоговый финансовый результат опять опустился в отрицательную зону.

Также отметим, что в своих пресс-релизах компания больше не акцентирует внимание инвесторов на приверженность действующей Дивидендной политике. На наш взгляд, эти факторы косвенно свидетельствуют о том, что выплата дивидендов по итогам 2025 года маловероятна из-за около нулевого финансового результата. Выплата дивидендов из нераспределенной прибыли, по нашему мнению, тоже имеет низкую вероятность, так как средства необходимы компании, чтобы чувствовать себя стабильно в текущей турбулентной ситуации.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Совкомфлота в связи с негативными финансовыми результатами по итогам 9 месяцев 2025 года. Считаем, что вернуться к рассмотрению приобретения ценных бумаг Совкомфлота стоит только при существенном ослаблении курса рубля, либо частичной отмене санкционных ограничений со стороны недружественных стран.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Россети Центр представили сильные результаты по итогам 9 месяцев 2025 год

Компания Россети Центр представила позитивные результаты по РСБУ за 9 месяцев 2025 года. Выручка сетевой компании увеличилась на 12,3% до 105,53 млрд руб. благодаря росту тарифов на передачу электроэнергии с 1 июля 2025 года. При этом, отметим, что по итогам 9 месяцев объем услуг по передаче электроэнергии уменьшился на 3,0%, что в основном обусловлено температурными колебаниями, а также изменениями в режимах электропотребления крупных потребителей. Чистая прибыль Россети Центр выросла на 23,8% до 8,32 млрд руб. за счет роста валовой прибыли и увеличения сальдо прочих доходов и расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.65, P/E = 3.41, Net debt/ EBITDA = 0.86.

Напомним, что в середине 2025 года сетевая компания опубликовала ряд финансовых документов, согласно которым планировала заработать 14,37 млрд руб. по итогам 2025 года. За 9 месяцев намеченный план по чистой прибыли реализован лишь на 57,9%. На наш взгляд, сетевая компания не сумеет полностью реализовать намеченный план. Предполагаем, что он будет выполнен не более чем на 80%. Напомним, что согласно прогнозу Россети Центр, дивиденд за отчетный период мог составить 0,1324 руб., однако, с учетом корректировки его размер не превысит 0,1059 руб. или 16,55% дивидендной доходности к текущей цене 0,6404 руб.

Также отметим, что публикации СМИ, в которых было указано, что Минэнерго собирается законодательно закрепить направление дивидендов энергокомпаний на инвестиции, были опровергнуты замминистром энергетики Евгением Грабчаком. На форуме РЭН-2025 чиновник заявил, что Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивидендного потока энергокомпаний на инвестиции, точечные решения принимаются по госкомпаниям.

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «держать» и незначительно повышаем целевую цену для акций Россети Центр на фоне сильных финансовых результатов по РСБУ за 9 месяцев 2025 года. При условии сохранения положительной тенденции планомерного роста финансовых показателей, российская компания на горизонте 1 года имеет 33% потенциал роста до нашей целевой цены 0,85 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

КЦ Икс 5 – замедление спроса негативно влияет на результаты

Компания КЦ Икс 5 представила противоречивые финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 года. Выручка ритейлера увеличилась на 20,3% до 3,40 трлн руб. на фоне роста торговых площадей на 9,2% и роста LFL продаж на 12,9%. Чистая прибыль КЦ Икс 5 сократилась на 27,9% до 65,73 млрд руб. из-за увеличения коммерческих общехозяйственных и административных расходов, а также роста финансовых расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.88, P/E =9.19, Net debt/ EBITDA = 0.99.

Более того, на состоявшемся 12 ноября заседании Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов по итогам 9 месяцев 2025 года в размере 368,0 руб. на обыкновенную акцию, что дает 13,39% дивидендную доходность при текущей цене 2749,0 руб. Дата фиксации лиц, имеющих право на получение дивиденда – 6 января 2026 года.

Добавим, что после завершения процедуры редомициляции на казначейском счете Корпоративного Центра Икс 5 консолидировался пакет собственных обыкновенных акций в размере 9,7% уставного капитала. Учитывая макроэкономическую конъюнктуру, а также стремление Компании увеличивать акционерную стоимость и поддерживать привлекательную дивидендную доходность, КЦ Икс 5 заявил, что рассматривает возможные варианты монетизации казначейского пакета. В рамках данного подхода Наблюдательный совет ритейлера одобрил отчуждение казначейских акций в срок не более последующих 3 лет посредством одной или нескольких сделок.

В пресс-релизе КЦ Икс 5 конкретизировал, что в рамках данного одобрения менеджмент уполномочен: использовать акций как платежного средства в возможных сделках M&A; продавать акций по договорам купли-продажи или мены; продавать третьим лицам, в том числе профессиональным участникам рынка ценных бумаг; размещать облигаций с погашением акциями и прочие опции. На наш взгляд, это позитивная новость, которая окажет поддержку ценным бумагам ритейлера на длинном горизонте.

Мы снижаем нашу рекомендацию по ценным бумагам КЦ Икс 5 до уровня «держать» и понижаем целевую цену на фоне замедления спроса на рынке продовольственной розницы. При условии выполнения намеченных планов на 2025 год, ценные бумаги ритейлера на горизонте 1 года имеют 27% потенциал роста до нашей целевой цены 3500 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Россети Центр и Приволжье продолжает демонстрировать позитивные результаты

Компания Россети Центр и Приволжье представила позитивные результаты по РСБУ за 9 месяцев 2025 года. Выручка сетевой компании увеличилась на 12,8% до 112,59 млрд руб. благодаря росту тарифов на передачу электроэнергии с 1 июля 2025 года. При этом, отметим, что по итогам 9 месяцев объем услуг по передаче электроэнергии уменьшился на 0,6%, что в основном обусловлено температурными колебаниями, а также изменениями в режимах электропотребления крупных потребителей. Чистая прибыль Россети Центр и Приволжье выросла на 21,1% до 16,58 млрд руб. за счет роста валовой прибыли, а также существенного увеличения процентных доходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.22, P/E = 2.90, Net debt/ EBITDA = 0.12.

Напомним, что в середине 2025 года сетевая компания опубликовала ряд финансовых документов, согласно которым планировала заработать 19,44 млрд руб. по итогам 2025 года. За 9 месяцев намеченный план по чистой прибыли реализован на 85,3%. Предполагаем, что с учетом июльской индексации тарифов и незначительной разницы в объеме услуг по передаче электроэнергии между результатами 2024 и 2025 годов, компания сумеет реализовать намеченную цель. Напомним, что согласно прогнозу Россети Центр и Приволжье, дивиденд за отчетный период может составить 0,0541 руб. или 11,90% дивидендной доходности к текущей цене 0,4546 руб.

Также отметим, что публикации СМИ, в которых было указано, что Минэнерго собирается законодательно закрепить направление дивидендов энергокомпаний на инвестиции, были опровергнуты замминистром энергетики Евгением Грабчаком. На форуме РЭН-2025 чиновник заявил, что Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивидендного потока энергокомпаний на инвестиции, точечные решения принимаются по госкомпаниям.

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «держать» по акциям Россети Центр и Приволжье на фоне позитивных финансовых результатов по РСБУ за 9 месяцев 2025 года. При условии сохранения положительной тенденции планомерного роста финансовых показателей, российская компания на горизонте 1 года имеет 43% потенциал роста до нашей целевой цены 0,65 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Падение спроса на сталь продолжает оказывать негативное влияние на акции Северстали

Компания Северсталь представила негативные финансовые результаты по МСФО по итогам 9 месяцев 2025 года. Выручка металлургической компании сократилась на 13,5% до 543,33 млрд руб. из-за падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в продажах. Чистая прибыль Северстали уменьшилась на 57,1% до 49,74 млрд руб. из-за сокращения выручки при одновременном росте себестоимости продаж и затрат на сбыт. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.50, P/E = 8.94, Net debt/ EBITDA = -0.01.

Также отметим, что свободный денежный поток Северстали находится в положительной зоне второй квартал подряд после двух отрицательных периодов. Показатель в 3 квартале 2025 года составил 7,27 млрд руб. Тем не менее, по результатам 9 месяцев метрика до сих пор находится в отрицательной зоне на уровне -21,84 млрд руб. из-за уменьшения показателя EBITDA и увеличения инвестиций. Напомним, что по итогам 9 месяцев 2024 года свободный денежный поток металлургической компании демонстрировал положительный результат на уровне 98,97 млрд руб.

Согласно действующей Дивидендной политике Северстали, свободный денежный поток является базой для выплаты дивидендов. Напомним, что согласно документу, если коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный на основе Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 0.5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. Опираясь на представленную методологию, Совет Директоров металлургической компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 3 квартала 2025 года, несмотря на то, что свободный денежный поток по итогам квартала был положительный. Это объясняется тем, что совокупный результат свободного денежного потока по итогам 9 месяцев все равно остался в отрицательной зоне.

Мы подтверждаем свою предыдущую рекомендацию и не советуем «покупать» ценные бумаги Северстали в связи с продолжающимся ухудшением финансовых результатов и отсутствием дивидендных выплат. Рекомендуем рассмотреть добавление ценных бумаг в портфель только при условии разворота динамики потребления или существенном улучшении в ценообразовании на рынке стальной продукции, так как сектор может продолжительное время оставаться под давлением из-за высоких процентных ставок в экономике.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Замедление спроса негативно влияет на результаты ММК

Компания ММК представила негативные финансовые результаты по МСФО по итогам 9 месяцев 2025 года. Выручка металлургической компании сократилась на 23,0% до 464,10 млрд руб. из-за снижения объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России. Чистая прибыль ММК сократилась на 84,3% до 10,67 млрд руб. из-за роста себестоимости продаж, обесценения активов и изменения резерва под рекультивацию земель и убытка по курсовым разницам. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.41, P/E = 12.41, Net debt/ EBITDA = 0.11.

Отметим, что свободный денежный поток металлургической компании перешел в положительную плоскость после отрицательных значений на протяжении двух кварталов подряд и составил 2,07 млрд руб. По итогам 9 месяцев свободный денежный поток по-прежнему находится в отрицательной зоне и составляет -2,64 млрд руб. по сравнению с 29,91 млрд руб. годом ранее, отражая снижение EBITDA.

Напомним, что согласно действующей дивидендной политике компании, свободный денежный поток является базой для выплаты дивидендов. Исходя из отрицательного результата указанной метрики по итогам периода, предполагаем, что компания рекомендует не выплачивать дивиденды по итогам 9 месяцев 2025 года. Помимо этого, компания дала пессимистичный прогноз на 4 квартал 2025 года. Согласно ожиданиям ММК, российский рынок металлопродукции продолжит оставаться под влиянием негативных факторов, замедляющих спрос.

Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги ММК на фоне продолжающегося ухудшения финансовых результатов и давления на отрасль. Считаем, что ценные бумаги ММК не являются привлекательными для приобретения в ближайшие несколько кварталов в связи с возможной отменой дивидендных выплат и дальнейшим ухудшением операционных и финансовых метрик.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Яндекс продолжает планомерный рост

Компания Яндекс опубликовала убедительные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка технологической компании увеличилась на 33,8% до 639,03 млрд руб. за счет роста основных бизнес-сегментов Группы. Чистая прибыль Яндекса составила 5,42 млрд руб. по сравнению с убытком за аналогичный период в прошлом году в размере 11,68 млрд руб. благодаря увеличению операционной прибыли. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 7.25, P/E = 51.74, Net debt/EBITDA = 0.31.

Более того, компания сохранила свой прогноз относительно роста общей выручки Группы в 2025 году — более 30% год к году, а также скорректированного показателя EBITDA — свыше 250 млрд рублей. Согласно оценке компании, прогноз отражает текущую оценку, основанную на наблюдаемых в данный момент рыночных тенденциях, однако, может измениться в зависимости от макроэкономической и рыночной ситуации.

Также добавим, что в начале октября Совет директоров технологической компании одобрил решение о проведение дополнительной эмиссии акций по закрытой подписке в пользу дочерней структуры ООО «ЕСОП СПВ». По сообщению компании, максимальный объём размещения может составить до 0,99% от уставного капитала МКПАО «Яндекс». Выпущенные в рамках допэмиссии акции будут использованы для программы мотивации сотрудников. Компания ожидает, что в среднем в год объемы таких же размещений не превысят 2% от базового уровня в 379 млн акций на момент старта программы.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «держать» для ценных бумаг Яндекса на фоне стабильно высоких темпов роста бизнеса компании. Считаем, что новость о дополнительной эмиссии является нейтральной для акций технологической компании в связи с незначительным коэффициентом размытия. При условии сохранения темпов роста бизнеса, российская технологическая компания на горизонте 2 лет имеет 54% потенциал роста до нашей целевой цены 6000 руб. за акцию.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Неблагоприятная конъюнктура не дает Алросе возможность улучшить финансовые результаты

Компания Алроса опубликовала негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка алмазодобывающей компании уменьшилась на 25,2% до 134,26 млрд руб. за счет укрепления рубля и сокращения продаж продукции. Чистая прибыль Алросы выросла на 10,8%, что обусловлено продажей одного из активов компании (проект Catoca), расположенного в Анголе. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 7.03, P/E = 12.40, Net debt/EBITDA = 1.14.

Подчеркнем, что Алроса столкнулась с комбинацией негативных факторов, выраженной через непосредственное санкционное давление на саму компанию и ухудшение рыночной конъюнктуры, связанное с падением цен на алмазы на фоне высоких затрат на добычу и увеличением продаж синтетических алмазов, спрос на которые постепенно набирает обороты. Более того, дополнительное давление в 1 полугодии 2025 года на финансовые результаты алмазодобывающей компании, как экспортера, оказало чрезмерное укрепление рубля.

Добавим, что по итогам 6 месяцев свободный денежный поток, с учетом уплаченных процентов, продемонстрировал отрицательное значение. Хотя Дивидендная политика Алросы в качестве дивидендной базы опирается не на свободный денежный поток, а на чистую прибыль, мы считаем маловероятной выплату акционерам при таких результатах свободного денежного потока и сложной внешней конъюнктуре.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Алросы в связи с отсутствием факторов переоценки. Считаем, что приобретение ценных бумаг алмазодобывающей компании можно рассмотреть только при условии стабильного восстановления алмазного рынка и развороте тренда на укрепление рубля.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock