ПАО Форвард Энерго (бывш. Фортум) – дивидендный аристократ внебиржевого рынка с уникальной возможностью кратной переоценки
ПАО Форвард Энерго (бывш. Фортум) является частью финского энергоконцерна Fortum в России и крупной региональной генерирующей компанией на Урале и Западной Сибири. Компания состоит из 8 электростанций, в том числе Няганской ГРЭС, которая является одной из самых крупных и современных тепловых электростанций в России. Портфель производственных активов ПАО Форвард Энерго также включает ветропарк в Ульяновской области и три солнечные электростанции, которые находятся в Оренбургской области и Республике Башкортостан. В качестве основных акционеров ПАО Форвард Энерго выступают Fortum Russia B.V. и Fortum Holding B.V., которым принадлежит 69,88% и 28,35% Уставного капитала компании, соответственно.
ПАО Форвард Энерго является дивидендным аристократом и одной из самых ликвидных бумаг внебиржевого рынка, однако, из-за санкционного давления и технических проблем с выплатой дивидендов в пользу основного акционера – иностранной компании из недружественной юрисдикции, Форвард был вынужден приостановить выплаты миноритарным акционерам. Отметим, что при условии отсутствия технических проблем, дивиденд по итогам 2022 года мог составить 12,73 руб. или 9,43% дивидендной доходности к текущей цене. Тем не менее, приостановка выплаты дивидендов не является существенной проблемой для компании. Высвобожденные денежные средства идут на уменьшение долговой нагрузки, что в перспективе позволит увеличить чистую прибыль и дивидендные выплаты за счет сокращения процентных расходов. Напомним, что компания исторически осуществляла крупные дивидендные выплаты в размере от 90% до 100% чистой прибыли по РСБУ в пользу основного акционера - финского энергетического концерна.
На данный момент компания торгуется с дисконтом к исторической цене в связи с приостановкой выплаты дивидендов, однако, дисконт носит временный характер. В конце 2022 года CEO Fortum заявил, что они работают над вопросом выхода из российских активов. Более того, обновленная стратегия финского энергоконцерна не включает в себя бизнес в России, что косвенно подтверждает тезис о продаже российской подразделения. Потенциальная продажа финским энергохолдингом своего российского подразделения также является одной из точек роста для акций ПАО Форвард Энерго. В качестве основных интересантов на покупку компании стоит выделить Росатом и Интер РАО. При условии продажи предприятия, потенциальный покупатель будет вынужден выставить обязательное предложение миноритарным акционерам.
Если опираться на оценку PwC в рамках подготовки к сделке по покупке корпорацией Росатом компании ПАО Квадра, то оценка составила 32,8 млрд. руб. или EV/EBITDA=3.58, тогда как Fortum купил европейскую генерацию Uniper исходя из расчета EV/EBITDA=7. Опираясь на эти публичные данные, можно предположить, что оценка ПАО Форвард Энерго может быть медианной.
На текущий момент активы Форварда в России отданы во временное управление Росимуществу. Как подчеркивают в ведомстве, процедура передачи актива во временное управление не лишает владельцев их активов, собственник только теряет право принимать управленческие решения. Данная процедура направлена исключительно на обеспечение эффективности работы предприятия в соответствии с их значением для экономики России. Таким образом, внешнее управление является временной мерой, пока Правительственная комиссия не одобрит продажу активов Форварда в России новому собственнику. На наш взгляд, горизонт решения данного
вопроса находится в пределах года и по итогам следующего отчетного периода компания сможет вернуться к выплате дивидендов в пользу акционеров. Более того, еще одним шагом в пользу смены собственника энергетической компании стало ее переименование. В августе 2023 года ПАО Фортум был переименован в ПАО Форвард
Энерго.
Подчеркнем, что половина долговых обязательств представляют собой займы от Fortum Finance II B.V. Предполагаем, что при ухудшении геополитической ситуации задолженность перед иностранной организацией может быть списана, что приведет к существенной переоценке акций ПАО Форвард Энерго за счет внушительного сокращения долговой нагрузки.
Более того, министр финансов, Антон Силуанов в рамках Петербургского Международного Экономического Форума сообщил журналистам, что покупателей бизнеса иностранных компаний, покидающих российский рынок, обяжут размещать на рынке акций 20% купленного пакета, такое решение приняли комиссия и подкомиссия по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Данное решение послужит триггером для переоценки акций Форвард Энерго, так как ее 20% станут публичными и доступными для торговли на Московской бирже. По словам Силуанова, инициатива призвана стимулировать финансовый рынок за счет создания новых возможностей для вложений, в том числе и граждан.
ПАО Фортум является хорошей возможностью для акционеров приобрести качественный актив, обеспечивающий исторически высокую стабильную дивидендную доходность с дисконтом из-за геополитической ситуации. Текущая цена акций ПАО Фортум составляет 135 рублей (Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.98, P/E = 9.48, Net Debt/EBITDA = 1.97). При условии решения вопроса с основным акционером, энергетическая компания имеет 48% потенциал роста до нашей целевой цены 200 руб.
Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock
