Мы работаем:пн-пт, 10:00-18:00
+7 (812) 329-19-99
По словам Игоря Артемьева, главы ФАС: "Была одобрена сделка, в которой участвует крупнейшая сингапурская компания по управлению аэропортами - Changi. Было одобрено ее участие в соответствующих аэропортах Сочи, Анапы и Краснодара. Они выкупают блокирующий пакет у группы лиц Олега Дерипаски и принесут технологии, инвестиции и свой опыт управления. Значительную часть этого проекта финансирует Сбербанк… может быть, какие-то дополнительные условия этой сделки будут обсуждаться чуть позднее, но уже акционерами после одобрения". Changi Airports International — дочернее общество оператора сингапурского аэропорта Changi Airports, которое занимается управлением аэропортов по всему миру. В частности, Changi Airports International управляет аэропортами в Италии, Китае, Саудовской Аравии, ОАЭ, Бразилии, Индии, Фиджи и других странах.
В конце сентября 2011 г. Базовый Элемент, Changi Airports International и Сбербанк подписали соглашение о создании совместного предприятия в сфере аэропортового бизнеса, закрытие сделки планировалось во втором квартале 2012 г. Согласно сообщению Базового Элемента: «Доля «Базового Элемента в создаваемом СП составит 50%+1 акция, Changi Airports International - 30%, Сбербанк Инвестиции - 20%-1 акция. Альянс трех компаний даст мощный синергетический эффект, который будет направлен на развитие аэропортов в Сочи, Краснодаре, Геленджике и Анапе, поднятие качества обслуживания авиакомпаний и пассажиров до уровня самых современных мировых стандартов, увеличение капитализации активов, а также на дальнейшее расширение портфеля аэропортовых активов. Создание совместного предприятия планируется завершить во втором квартале 2012 года после проведения due diligence».
Transport AMD-2 Limited (представляет интересы Базэл Аэро) также получила разрешение ФАС на приобретение 100% обыкновенных акций Аэропорта Анапа, 100% Международного Аэропорта Сочи, 100% Международного Аэропорта Краснодар и 100% ООО Базэл Аэро (согласно СПАРК, владеет ООО ЧОП Секьюрити АЮ). Аэропорт Геленджик и аэропорт Ейск, которыми также владеет Базэл Аэро, по всей видимости, не войдет в СП. На 1 апреля 2012 г. ТрансПорт АМД (Базэл Аэро) уменьшил свою долю до 75% обыкновенных акций Международного Аэропорта Краснодар, сохранил 100% долю в Международном Аэропорте Сочи и 62,61% в Аэропорте Анапа. Transport AMD-2 стала владельцем 12,72% акций Аэропорта Анапа, стоит отметить, что в декабре приватизация 25,5% уставного капитала, или 30,21% обыкновенных акций, Аэропорта Анапа не состоялась по причине отсутствия заявок, что идет в разрез с логикой сделки, поэтому вероятнее всего госпакет будет приватизирован в ближайшем будущем.
Андрей Елинсок, заместитель генерального директора Базэла, заявил, что примерная стоимость аэропортов, которые холдинг вносит в СП, превышает $0,5 млрд. Согласно прессе, Сбербанк планирует инвестировать в СП $120 млн., Changi - $200 млн., что соответствует оценке аэропортов в $0,64 млрд.
В сравнении с иностранными публичными аналогами стоимость аэропортов Базэла (по озвученным ориентирам) близка к аналогам с развивающихся стран, однако недавняя сделка по продаже доли в Новапорте – одного из крупнейших частных владельцев региональных российских аэропортов – прошла по значительно меньшим мультипликаторам, близким к аналогам с развитых стран, что, на наш взгляд, объективно, так как аэропорты Базэла демонстрируют более высокую динамику и эффективность, имеют высокую вероятность приобретения статуса южного российского хаба и большие перспективы, связанные со строительством турзоны международного уровня в Сочи.
Сравнительный анализ рыночных мультипликаторов и показателей иностранных и российских аэропортов
|
|
MCap, млрд. долл. |
Пассажи ропоток, млн. чел. |
EV/EBITDA |
P/E |
EV/Пассажиро поток, $/чел. |
Рент-ть по EBITDA |
Темп роста пассажи ропотока, г/г |
|
Международные аналоги, развитые рынки |
|
|
|
|
|
|
|
|
Aeroports de Paris |
7,76 |
88,1 |
8,4 |
17,3 |
120,4 |
38,8% |
5,7% |
|
Fraport AG |
5,15 |
96,6 |
9,1 |
16,6 |
97,8 |
33,8% |
9,1% |
|
Flughafen Wien |
0,84 |
21,1 |
7,4 |
20,6 |
85,9 |
32,5% |
7,2% |
|
Среднее |
|
|
8,3 |
18,2 |
101,4 |
35,1% |
7,3% |
|
Международные аналоги, развивающиеся рынки |
|
|
|
|
|
|
|
|
Sydney Airport Holdings Ltd (MAp) |
5,60 |
35,6 |
13,3 |
33,8 |
315,4 |
82,2% |
0,2% |
|
Shanghai International Airport Co., Ltd. |
3,14 |
42,3 |
11,0 |
17,1 |
103,4 |
54,2% |
4,2% |
|
Auckland International Airport Limited |
2,67 |
13,8 |
15,1 |
33,9 |
254,3 |
78,8% |
1,5% |
|
Beijing Capital Int-l Airport Company Ltd |
2,72 |
78,7 |
8,1 |
15,4 |
58,2 |
55,1% |
6,4% |
|
Grupo Aeroportuario del Sureste |
2,32 |
16,7 |
12,5 |
19,8 |
136,4 |
54,2% |
7,6% |
|
Среднее |
|
|
12,1 |
23,3 |
167,3 |
63,1% |
4,6% |
|
Новапорт |
0,45 |
5,37 |
13,4 |
н/д |
90,2 |
23,8% |
18,1% |
|
СП Базэл, Changi, Сбербанк |
0,5/0,64 |
5,07 |
12,5/15 |
н/д |
138,1/165,71 |
39,0% |
24,0% |
Источник: данные компаний, google/finance, Bloomberg, оценка ИК ЛМС
Исходя из мультипликаторов сделки, мы оценили стоимость обыкновенных акций трех аэропортов, входящих в СП.
Оценка по метод мультипликаторов стоимости обыкновенных акций Международного Аэропорта Краснодар, Международного Аэропорта Сочи и Аэропорта Анапа*
|
|
Оценка стоимости обыкновенной акции по мультипликаторам, $/акция |
Рыночная цена, $/акция |
Потенциал**, раз |
|||
|
|
EV/EBITDA |
EV/Пассажиропоток |
||||
|
|
Нижняя |
Верхняя |
Нижняя |
Верхняя |
||
|
Международный Аэропорт Краснодар |
5 894,8 |
7 020,4 |
5 546,0 |
6 707,1 |
500,0 |
11,3 |
|
Международный Аэропорт Сочи |
45,7 |
51,5 |
8,7 |
13,7 |
не торгуется |
- |
|
Аэропорт Анапа |
162,1 |
198,5 |
367,5 |
437,0 |
100,0 |
3,0 |
*в случае включения в сделку Аэропорта Геленджик рассчитанные цены снизятся на 5%-6%
**к среднему по рассчитанным значениям
Источник: оценка ИК ЛМС
Для текущих котировок есть колоссальный потенциал роста к нашим рассчитанным ориентирам. Однако, экстраполировать оценку создаваемого СП на отдельные компании нет оснований: инвесторы входящие в альянс приобретают 50%-1 акция СП, уплачивая премию, также в оценке необходимо учесть низкую ликвидность акций аэропортов на внебиржевом рынке и практически закрытость компаний, поэтому дисконт в 50%, по нашему мнению, справедлив для акций аэропортов.
Для акций Аэропорта Анапа есть индикативный уровень - стартовая цена несостоявшегося в декабре 2011 г. аукциона по приватизации госпакета акций (30,21% обыкновенных акций), составившая в расчете на обыкновенную акцию $80,4. Успешное проведение приватизации представляет спекулятивный интерес – в виде выставления обязательного предложения миноритариям, однако текущие котировки выше уровня стартовой цены аукциона.
Полученное разрешения Transport AMD-2 Limited на приобретение 100% обыкновенных акций Аэропорта Анапа, 100% Международного Аэропорта Сочи, 100% Международного Аэропорта Краснодар говорит о возможности покупки акций у миноритарных акционеров. Под эту идею мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Международного Аэропорта Краснодар, как самого недооцененного в секторе. Исходя из снижения доли ТрансПорт АМД в Международном Аэропорте Краснодар до 75%, есть вероятность, что блокпакет консолидирует Changi Airports International.
Сравнительный анализ российских аэропортов средней и малой капитализации
|
|
EV/EBITDA |
P/E |
EV/Пассажиропоток, $/чел. |
Рентабельность по EBITDA |
Темп роста пассажиропотока, % |
|
Аэропорт Анапа |
5,7 |
12,0 |
32,1 |
22,1% |
** |
|
Аэропорт Кольцово |
5,1 |
8,5 |
80,3 |
37,2% |
22,1% |
|
Аэропорт Толмачево |
16,1 |
15,5 |
88,3 |
17,9% |
22,3% |
|
Международный Аэропорт "Курумоч"* |
33,7 |
55,4 |
47,2 |
7,8% |
10,8% |
|
Международный Аэропорт "Краснодар"* |
1,7 |
1,5 |
18,0 |
46,1% |
10,8% |
|
Омский аэропорт |
11,3 |
21,9 |
61,3 |
4,3% |
18,0% |
|
Среднее |
9,6 |
14,5 |
54,5 |
20,4% |
16,8% |
*Отчетность по РСБУ за 2010 г.
**В 2011 г. завершился ремонт ВПП
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС
Настоящим АО «Инвестиционная компания ЛМС» уведомляет о том, что АО «Инвестиционная компания ЛМС» осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг в соответствии со следующими лицензиями профессионального участника рынка ценных бумаг: по доверительному управлению ценными бумагами 078-06324-001000 от 16 сентября 2003 года, брокерской деятельности 078-06294-100000 от 16 сентября 2003 года, дилерской деятельности 078-06312-010000 от 16 сентября 2003 года, депозитарной деятельности 078-06328-000100 от 16 сентября 2003 года; а также уведомляет о существовании риска возникновения конфликта интересов, в том числе вследствие осуществления АО «Инвестиционная компания ЛМС» профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов профессиональной деятельности.
Рекомендации и инвестиционные идеи, размещённые на сайте, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями и предоставляются исключительно в информационных целях. Финансовые инструменты либо операции, размещённые на сайте и в публикуемых материалах, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. АО «Инвестиционная компания ЛМС» не несёт ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте и в публикуемых материалах.
Положение о персональных данных
© 1994-2026 АО «Инвестиционная компания ЛМС» Все права защищены.
Получите консультацию!
Оставьте свои контактные данные и мы свяжемся с вами в самое ближайшее время!
Пройдите небольшой опрос