Т Плюс

Т Плюс с окончанием инвестиций, отказом от угля и инвестициями в ВИЭ, готова будет предложить свои акции инвесторам на IPO, по оценке, близкой к Энел Россия.

Судя по интервью в прессе, менеджмент генерирующей компании отказался от идеи продажи компании Газпромэнергохолдингу (ГЭХ). В прошлые годы делалось две попытки слияния ГЭХ и Т Плюс, при котором активы Вексельберга оценивались на уровне $0.619--$0.700 млн. (40-45 млрд. руб.). Но так как с такой оценкой не удавалось достичь желаемого уровня партнёрства на уровне 25% капитала ГЭХ, то менеджмент Т Плюс, видимо, выбрал альтернативную схему монетизации пакетов акционеров, через преобразование в «зелёную генерацию» и получение премии к оценке за счёт проведения IPO на бирже.

Какие шаги свидетельствуют о готовящейся сделке на бирже:
- В декабре 2021 года поступило заявление о возможности проведения IPO;
- В 2020 году были присоединены тепловые сети в регионах присутствия;
- Т Плюс и Хевел в конце 2020 г. завершили консолидацию активов в солнечной энергетике, создав Фотон солюшн, крупнейшую в России и СНГ компанию в сфере солнечной энергетики с портфелем активов порядка 1,6 ГВт. Доля Т Плюс в капитале – 16,04% голосов;
- Хевел входит в тройку мировых производителей оборудования для СЭС по КПД, но из-за санкций Вексельберг не может продавать активы. Для Хевел продажа долей в Фотон Солюшн – это способ монетизации инвестиций в ВИЭ за счёт средств Т Плюс в 2023-2032 годы;
- Стратегия развития изменена в 2021 году так, чтобы в 2023-2032 годах сохранять возможность выплачивать ежегодно $82-$109 млн. на дивиденды. Очевидно, что ранее стратегия базировалась на идее объединения с ГЭХ, а теперь требуется обеспечивать доход акционерам, по мнению менеджмента, на отраслевом уровне.
- Т Плюс ожидает пик инвестиций на уровне $612 млн. (45 млрд руб.) в 2022-2023 г., далее сумма будет снижаться. Инвестиции необходимы для сохранения прибыли после 2024-2025 года на текущем уровне, несмотря на окончание платежей по ДПМ. Будут модернизированы Интинская ТЭЦ до 2023 года, Самарская ТЭЦ до 2025 и теплосети до 2032. Плюс, постепенно, выкуплены объекты ВИЭ у Хевел, до 2032 года;
- Генерации на угле в Т Плюс не будет. Планируется закрытие Воркутинской ТЭЦ-1 и перевод Интинской ТЭЦ на газ;
- Т Плюс с 2021 года начинает раскрывать информации о ESG(экологические, социальные и управленческие факторы).

Самым вероятным сроком выхода на биржу Т Плюс является 2023 год, когда будет пройден пик инвестиций и полностью убран уголь из топливного баланса. Однако, не исключено, что Вексельберг решит размещаться и в 2022 году, воспользовавшись благоприятной конъюнктурой, вызванной низкими ставками в мире и наличием спроса со стороны международных инвесторов на проекты в «зелёной» энергетике.
Избавление от угля, инвестиции в ВИЭ, начало раскрытия информации о ESG – это всё более глубокая подготовка к статусу «зелёного генератора». Такие компании имеют премию к традиционной генерации. Т Плюс сейчас недооценена, торгуясь на уровне оценки, полученной при реорганизации в 2020 году, - $0.03 (1.94 руб.) за акцию. Оценка по мультипликатору EV/EBITDA при этом соответствует 2,4 года. Т Плюс ежегодно выплачивает около (0.13-0.18 руб.) на акцию, что даёт около 7-9% дивидендной доходности, на уровне сектора.

Высокие доходы по ДПМ со ставкой 12% до 2032 года, продажа международных «зеленых» сертификатов I-REC будут привлекать долгосрочных российских и иностранных инвесторов, что позволит на IPO запросить оценку на уровне европейских публичных «зелёных» генераторов, 7 годовых EBITDA. Тогда, в 2022-2023 году, на IPO цена акции Т Плюс вырастет на 158% до $0.07 (5 руб.).

Рис. 1. СтоимостьТ Плюс сейчас-минимальна с 2014 года и делистинга 2016. Есть возможность вырасти в 2 раза за счёт погашения долга

Рис. 2. Растущие финансовые показатели Т Плюс использует для погашения долга, ставшего комфортным

Рис. 3. Выручка и EBITDA компании непрерывно растут за счёт платежей по ДПМ

Рис. 4. Делистинг в 2016 позволил не потерять капитализацию в момент пика инвестиций и выхода из убытков в прибыль

Рис. 5. Рентабельность по капиталу (ROE) выросла выше 15%, как у всех быстро растущих копаний

Рис. 6. Денежные потоки компании, несмотря на рост капзатрат, позволяет выплачивать ежегодно $82-$109 млн. на дивиденды