Сибур, НКНХ и КЗОС

Снижение НКНХ и КЗОС дивидендных выплат с 70% от прибыли до 50%, по политике Сибура, в будущем полностью компенсируется ростом бизнеса.

По данным прессы, Сибур проведёт сделку по поглощению ТАИФ в 2 этапа, как и объявлялось ранее, но вторая фаза сделки может растянуться на 11 лет, пока, по всей видимости, Сибур занимается проведением IPO и модернизацией бизнеса. На первом этапе Сибур может получить контроль над Нижнекамскнефтехимом, Казаньоргсинтезом и ТГК-16 при получении 50% ТАИФ в обмен на 15% акций Сибура. Вторая половина ТАИФ будет оплачена облигациями 11 серий на $3.025 млрд., вместо первоначально обсуждавшегося опциона на выкуп в 2024-2030 годах.

Полный выкуп акций ТАИФ, вместо растягивания сделки до 2030 года – это сигнал, что у ТАИФ проблемы с обеспечением сырьевой базы, при котором Сибур сразу вложится в развитие активов Татарстана для ускорения окупаемости покупки, полностью подчинив активы, в том числе, и в части дивидендной политики. Сейчас НКНХ и ТАИФ платят 70% от заработанной прибыли по РСБУ на дивиденды. Сибур уже предложил поменять дивидендную политику на выплату 50% от МСФО, как у холдинга. Для акционеров ТАИФ это означает снижение на 21% дивидендов, как было бы по итогам 1 полугодия 2021.

Однако, подписание Сибуром с Татарстаном соглашения о сотрудничестве предполагает сохранение юридических лиц НКНХ, КЗОС и ТГК-16 до 2035 года, когда завершится инвестиционная программа. Не случайно, официально было объявлено о том, что выкупа доли республики в КЗОС (19,87% капитала и 21,18% обыкновенных акций) не будет, хотя Сибур всегда консолидирует дочерние компании. Поэтому риск принудительно вытеснения миноритариев из НКНХ и КЗОС будет очень низким. Есть риск введения процессинга (платы за переработку), как это принято в Сибуре и сокращение дивидендов.

Основной инвестиционной идеей в этих бумагах станет рост бизнеса на $1 млрд. до 2035 года и рост дивидендных выплат от увеличения бизнеса. По всей видимости, так как акционерам ТАИФ уже в капитале Сибура будет выгодно получать дивиденды в холдинге, то при унификации дивидендов в Сибуре возможный дивиденд НКНХ будет около $0.31 (22 руб.) в будущем. Это даст долгосрочную целевую на уровне $3 (220 руб.) за обыкновенные и привилегированные акции НКНХ и около $2 (150 руб.) за обыкновенную акцию КЗОС, привилегированные акции которой будут иметь целевую цену в (50-70 руб.) из-за низких фиксированных дивидендов $0.003 (0.25 руб.). . На данном этапе мы рекомендуем держать акции НКНХ и КЗОС, в ожидании доплаты за 2021 год с доходностью 9% и выплатой 70% на дивиденды, и объявления о принятии новой дивидендной политики, которая определит дальнейшие котировки.