ТрансКонтейнер

Мы присваиваем рекомендацию «держать» для обыкновенных акций ТрансКонтейнера с целевым коридором $106,4 – $119,6 (3414,7 – 3837,1 руб.) за акцию и потенциалом до 10,3%. Снижающаяся ликвидность в результате скупки акций мажоритарными акционерами повышает риски бумаги и может оказать давление на котировки, однако существует спекулятивный драйвер для роста стоимости компании в случае проведения приватизации. В начале 2012 г. РЖД заявило о справедливой стоимости ТрансКонтейнера в 7-8 EBITDA, что в пересчете на акцию составляет $118,5 – $137,2 (3802,3 – 4400,5 руб.). В нашей DCF-модели мы ещё не учли новую отчетность ТрансКонтейнера и новую модель рынка, но отметим, что бизнес показывает признаки замедления. По нашему мнению, наиболее адекватным ориентиром для оценки ТрансКонтейнера выступают мультипликаторы Globaltrans, исходя из цены проведенного на прошлой неделе SPO и исходя из его текущих котировок, то есть 6,35–7,06 EBITDA, или $106,4 – $119,6 (3414,7 – 3837,1 руб.)  за акцию.

При этом бизнес Globaltrans более маржинальный: рентабельность по EBITDA 42,9% в сравнении с  36,6% у ТрансКонтейнера. Также стоит учесть риски бизнеса - перевозки навалочных грузов и нефтепродуктов подвержены меньшим колебаниям, в сравнении с контейнерным бизнесом. Однако у ТрансКонтейнера есть высокий потенциал роста как в случае проведения приватизации и впоследствии интеграции с бизнесами группы Сумма и группой Феско (ДВМП), так и в случае создания СП с участием Казахстана и Белоруссии – в обоих случаях ТрансКонтейнер станет фактически контролирующим оператором контейнерного грузопотока из Азии в Европу.

По данным прессы, группа Сумма и Дальневосточное морское пароходство (сделку по покупке которого Сумма планирует закрыть в течение нескольких месяцев) продолжают скупать акции ТрансКонтейнера с рынка с целью консолидации блокирующего пакета, что, по всей видимости, объясняет рост биржевых котировок. Для ДВМП ТрансКонтейнер – стратегически важный актив, без которого ДВМП не может реализовать задачу стать интермодальным оператором глобального значения. Однако у РЖД другие планы относительно ТрансКонтейнера – создать СП при участии Казахстана и Белоруссии. Решение спорного вопроса в компетенции Правительства РФ, которое ведет уже более года дискуссию о целесообразности и возможных способах приватизации крупнейшего контейнерного оператора России. Из-за неуклонности РЖД бывший владелец ДВМП, Сергей Генералов, вышел из бизнеса, оставив проблемы Сумме. В июне Максим Соколов, Министр Транспорта РФ, заявил о поддержке приватизации ТрансКонтейнера, также в поддержку приватизации выступил первый вице-премьер, Игорь Шувалов, однако МинЭкономРазвития отмечало необходимость ограничения угрозы становления негосударственных монополий. Последнее заявление имеет прямое отношение к Сумме, которая с покупкой ДВМП становится портовым оператором трех морских бассейнов – Северо-западного (Порт Приморск), Южного (Новороссийский МТП) и Дальневосточного (Владивостокский МТП).