Нам понравилась опубликованная отчетность Банка Возрождение, рост прибыли и капитала существенно превзошли наши прогнозы. Банк показал хорошую динамику роста кредитного портфеля, но ниже рынка, особо отметим улучшение его качества: доля проблемных кредитов сократилась на 2 п.п., до 7,7%. Капитал банка за счет 100% капитализации прибыли рос опережающими темпами в сравнении с кредитным портфелем, достаточность общего капитала сократилась в связи с ростом работающих активов. Ложкой дегтя выступает показатель рентабельности собственного капитала, который, несмотря на кратный рост, все же меньше чем у аналогов с ММВБ, из-за низкой процентной маржи.
Результаты 2011 г. характеризуют банк как консервативный корпоративный банк, готовый жертвовать прибыльностью ради основательной устойчивости, что в условиях волатильности рынка – адекватная стратегия.
Финансовые результаты Банка Возрождение, млн. руб.
|
2010 г. |
2011 г. |
Изменение, % |
2011 г. (наш прогоз) |
2011 г. (факт) |
Отклонение, % |
Чистый процентный доход |
5 491 |
7 456 |
35,8% |
7 389 |
7 456 |
0,9% |
Прибыль |
581 |
1 594 |
174,4% |
1 476 |
1 594 |
8,0% |
Кредитный портфель |
115 236 |
137 348 |
19,2% |
149 245 |
137 348 |
-8,0% |
Общий капитал |
16 860 |
21 207 |
25,8% |
18 297 |
21 207 |
15,9% |
Уровень общей достаточности капитала |
15,2% |
13,8% |
-1,4 п.п. |
10,7% |
13,8% |
3,1 п.п. |
ROE (кумул.) |
3,5% |
9,0% |
5,5 п.п. |
8,4% |
9,0% |
0,6 п.п. |
NIM (кумул.) |
3,6% |
4,3% |
0,7 п.п. |
4,0% |
4,3% |
0,3 п.п. |
NPL |
9,7% |
7,7% |
- 2,0 п.п. |
8,4% |
7,7% |
-0,7 п.п. |
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС |
2012 г. видится нам оптимистично: банку не придется погашать субординированные кредиты, что не окажет давления на капитал. Капитализация прибыли и возможное привлечение нового субординированного займа, как дополнительной страховки, будут способствовать привлечению инвесторов с учетом значительного рыночного дисконта к нашей целевой цене.
Мы обновляем нашу оценку и выставляем целевой диапазон для обыкновенных акций Банка Возрождение в $31,8-$34,2 (927-996 руб.) за акцию, верхняя граница которого учитывает планируемое привлечение субординированного займа на $60 млн., что предполагает 63%-75% потенциал от текущих котировок. Нестабильность рынка – главный фактор риска для банка.
Подпишитесь на рассылку по e-mail