Банк ВТБ, Банк Москвы, Транскредитбанк

Транскредитбанк (ТКБ)

После достигнутых соглашений между РЖД и ВТБ интеграция ТКБ в группу ВТБ началась с октября 2010 г. В рамках первых этапов приобретения, а также выкупа долей у миноритарных акционеров, ВТБ консолидировал 74,37% ТКБ.

В настоящее время совет директоров ТКБ одобрил допэмиссию акций, которую по соглашению выкупит ВТБ, что соответствует договоренностям сторон. ТКБ размещает 334 373 607 обыкновенных акций, цена размещения составит 22,69 руб. за акцию. Таким образом, капитал банка увеличится на 7,59 млрд. руб., доля ВТБ после выкупа допэмиссии возрастет до 77,64%, РЖД сократит долю до 21,81%. Цена размещения выше рыночной, что поддержит текущие котировки.

Следующий этап сделки – выкуп оставшихся акций, завершится в 2012-2013 г., в рамках которого ВТБ выкупит оставшиеся акции у РЖД, что приведет к обязательной оферте миноритариям.

Предыдущая оценка ВТБ банка ТКБ соответствовала оценке в 2,0 P/BV, поэтому мы ожидаем, что следующая покупка акций будет произведена по цене 27,64 руб. за акцию. Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Транскредитбанка с целевой ценой 27,64 руб. за обыкновенную акцию и потенциалом роста в 25,6%.

Банк Москвы (БМ)

ВТБ на данный момент консолидировал 80,52% Банка Москвы (акциями владеет ЗАО ВТБ Долговой Центр), что позволило ему получить средства от АСВ в размер 294,811 млрд. руб. на срок 10 лет, после чего БМ приобрел ОФЗ-АД номинальной стоимостью 295 млрд. Цена покупки акций не разглашается. ВТБ не будет выставлять обязательную оферты миноритарным акционерам, так как Банк Москвы находится в стадии финансового оздоровления.

По нашему мнению, цены соответствовали ценам ранее заключенных миноритариями сделок, так как по заявлению Костина: «никто из них [миноритариев] на этих сделках денег не заработал» (исходя из величины кредита Юсуфов приобретал пакет по цене 859,1 руб./акция). Следующим этапом санации БМ станет увеличение капитала на 100 млрд. рублей через допэмиссию. В планах ВТБ выкуп акций у оставшихся миноритариев (1,05% обыкновенных акций) за исключением пакета акций Бородина (по мнению Костина, конечным владельцем 4,51% Банка Москвы, принадлежащие Plenium Invest LTD., является Бородин). Группа планирует потратить на выкуп «почти 100%» не более 258 млрд. руб.

По нашим расчетам, при заявленной ВТБ оценке Банка Москвы на уровне P/BV=1,5, после докапитализации столичного банка на 100 млрд. руб. цена добровольного предложения может составить 695,5 руб./акция. Рекомендуем продавать обыкновенные акции Банка Москвы.

Банк ВТБ

Практически решенные проблемы Банка Москвы не окажут давления на финансовые показатели Банка ВТБ. В сравнении со среднерыночными мультипликаторами P/BV, P/E российских банков (Сбербанк, Номос-банк, Банк Санкт Петербург) торгуется дороже среднерыночных показателей. Поэтому мы не рекомендуем покупать обыкновенные акции Банка ВТБ с потенциалом снижения 16,7% по мультипликатору P/BV.

Рыночные мультипликаторы российских банков

Источник: отчеты компаний, расчета ИК ЛМС