Порты

В целом, новая финансовая отчетность по РСБУ позитивна для Ванинского МТП, Восточного порта и для Новороссийского МТП. Положительную динамику грузооборота смогли продемонстрировать (из торгуемых компаний) только Мурманский МТП и Восточный порт.

Наибольший прирост EBITDA показал Новороссийский МТП, у которого также наибольшая рентабельность по EBITDA. Восточный порт продемонстрировал лучший рост грузооборота, на +11,1%.

Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Новороссийского МТП, крупнейшую стивидорную группу в России, как самую недооцененную компанию в секторе: средняя недооценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA составляет 76,1%, что соответствует целевой цене $0,16 (4,58 руб.) за 1 акцию.

Интерес представляют привилегированные акции Восточного порта: Устав общества определяет дивиденды (в случае принятия решения о выплате) на привилегированные акции в размере 10% от чистой прибыли. Дивидендная доходность по итогам 2010 г. составила 2,4%, по результатам 2011 г. мы ожидаем дивидендную доходность по привилегированным акциям на уровне 6,6%.

Анализ результатов деятельности российских торгуемых компаний

	Капитали зация, тыс. $	Чистый долг	P/S**	P/E**	EV/EBITDA**	Рентабель ность по EBITDA	Грузо оборот*** (тыс. т.)	Прирост грузо оборота
Ванинский МТП	197 797	(5 783)	4,1	42,9	19,9	20,3%	2 737,9	н/д
Владивостокский МТП	176 731	26 290	1,9	12,5	8,8	25,5%	3 131,9	-7,4%
Восточный порт	107 516	(18568)	1,4	7,2	4,5	26,7%	8 178,8	11,1%
Мурманский МТП	167 853	(12829)	1,8	18,0	8,1	20,9%	6 917,0	3,1%
Новороссийский МТП*	1 823 338	2587511	2,2	4,2	8,7	59,9%	76 818,8	-1,4%
Таганрогский МТП	30 786	(677)	3,5	128,8	38,0	9,1%	н/д	н/д
Среднее значение			1,8	10,5	7,5

*в соответствии с МСФО

**За последние 12 месяцев

***За первое полугодие 2011 г.

****Без Ванинского МТП и Таганрогского МТП

Источник: данные компаний, расчет ИК ЛМС

Недооценка/(переоценка) акций российских торгуемых стивидорных компаний

	P/S	P/E	EV/EBITDA	Средний потенциал по P/E и EV/EBITDA
Ванинский МТП	-56,4%	-75,8%	-62,5%	-69,1%
Владивостокский МТП	-6,8%	-16,6%	-14,9%	-15,7%
Восточный порт	26,0%	44,7%	67,4%	56,1%
Мурманский МТП	-1,4%	-42,3%	-8,2%	-25,2%
Новороссийский МТП	-10,7%	164,5%	-12,2%	76,1%
Таганрогский МТП	-48,6%	-91,9%	-80,4%	-86,2%

Источник: расчеты ИК ЛМС