ПСК, Интер РАО

ИнтерРАО подписал договор с финским концерном Fortum об обмене 3% ТГК-10 на 30% Петербургской сбытовой компании. Об этом в пятницу сообщил глава ИнтерРАО Борис Ковальчук. Сделка будет завершена до конца июля после одобрения правительством РФ.

Касаемо оценки, мы рассмотрели 2 варианта. Первый: оценка пакетов акций по средневзвешенной за последние 6 месяцев. Второй: оценка активов, которую использовала Интер РАО для консолидации электроэнергетических активов.

Компания	Обмениваемый пакет, %	Пакет акций, шт	Средневзвешенная цена за последние 6 мес., руб.	Цена пакета	Разница, %
Фортум	3,04%	26 763 767	43,72	1 170 111 901	198%
ПСК	31,02%	278 362 005	12,51	3 482 308 684

Если обмен проходил по средневзвешенным ценам за последние 6 месяцев, тогда акции Фортума должны были быть оценены на 198% дороже средневзвешенной цены, что на наш взгляд маловероятно.

Компания	Обмениваемый пакет, %	Пакет акций, шт.	Оценка Интер РАО	Цена пакета	Разница, %
Фортум	3,04%	26 763 767	44	1 177 605 756	3,3%
ПСК	31,02%	278 362 005	4,37	1 216 441 962

Вторым вариантом оценки являются цены Интер РАО, которые были использованы для консолидации энергоактивов. Одна акций ПСК оценена в 4,37 руб. (на 60% ниже рынка), а Фортум в 44 - 45,5 руб. и предполагает 10% - 13,8%-ый потенциал роста акций Фортума от текущих уровней. На наш взгляд, сделка проходила именно по оценке Интер РАО, потому что для Fortum заинтересован в дешевом увеличении доли в ТГК-10 (у РАО ЭС России концерн покупал по 111,8 руб. за акцию). В результате сделки и миноритариии ПСК и миноритариии Фортума могут ждать оферты, поскольку Интер РАО консолидирует 92,5% уставного капитала ПСК, Fortum – 95,94% ТГК-10 (хотя по закону не обязаны направлять оферту). Мы ожидаем, что оферта миноритариям ТГК-10 если будет выставлена, то по цене в 44 - 45,5 руб. и предполагает доходность в 22,5% - 31% годовых.