Иркут

Иркут опубликовал отчётность по РСБУ за 2010 год. Отчётность вышла в целом нейтральной. Данные по российским стандартам не являются показательными для корпорации, при оценке авиа производителя стоит ориентироваться на данные по МСФО. Ранее в марте Иркут отчитался по МСФО за 3 квартала 2010 года. За январь-сентябрь 2010 года Иркут показал сильные результаты по МСФО за счёт увеличения объёмов производства и повышения ритмичности поставок продукции, а также благодаря программе по снижению производственных издержек и широкому использованию методов бережливого производства. Компания значительно улучшила свои финансовые показатели за 9 месяцев: выручка выросла на 45% до $1202,7 млн., EBITDA увеличилась в 14 раз до $194,7 млн. чистая прибыль составила $93,4 млн. против убытка за аналогичный период 2009 года. Чистый долг вырос на 28% до $902,6 млн, показатель Net Debt/EBITDA за 9 месяцев 2010 года составил 3,34.. С учётом завершившейся допэмиссии акций текущий чистый долг по МСФО составляет не более $735,6 млн. (показатель Net Debt/EBITDA =2,73). За 4 кв. 2010 года можно ожидать хорошую отчётность по МСФО, которая выйдет, по данным компании, в конце июля - начале августа.

В настоящий момент Иркут реализует масштабную программу по разработке и производству перспективного среднемагистрального самолета МС-21. Государство софинансирует разработку перспективного гражданского среднемагистрального самолета МС-21, вкладывая порядка 53% всех необходимых средств на разных этапах проекта с 2009 по 2014 годы, что значительно снижает риски окупаемости проекта. Планируется, что самолёт к моменту своего выхода на рынок будет превосходить на 6-7% все аналоги по операционным затратам во время эксплуатации.

В 2011 году продолжаются поставки самолетов Су-30МК и комплектов для их выпуска в Индию и Алжир, серийное производство самолетов Як-130 для ВВС России, создание компонентов для аэробусов А-320, производство самолётов-амфибий Бе-200 и беспилотных летательных аппаратов. В ближайшее время ожидаются заказы на модернизацию 130 машин СУ-30МКИ индийских ВВС. В настоящее время портфель заказов Иркута, сформированный на период до конца 2014 года, приблизился к производственной мощности её основной производственной площадки – ИАЗ. Поэтому компания занимается расширением производственных мощностей. Стратегия Иркута направлена на дальнейшую диверсификацию производства, разработку продукции гражданского и двойного назначения и увеличение доли гражданской продукции в выручке.

Основные финансовые показатели и коэффициенты (МСФО), 000 $*

	2007	2008	2009	2010 F	2011 F
Sales	1 022 644	1 247 971	1 313 651	1 681 473	2 017 768
EBITDA	120 171	114 673	94 146	269 920	321 519
Net Income	37 915	-34 886	-19 385	133 026	156 545
EBITDA margin	11,75%	9,19%	7,17%	16,05%	15,93%
Net margin	3,71%	-2,80%	-1,48%	7,91%	7,76%
P/S	0,36	0,30	0,28	0,22	0,18
EV/S	1,08	0,89	0,84	0,66	0,55
EV/EBITDA	9,20	9,64	11,74	4,10	3,44
P/E	9,75	-10,60	-19,07	2,78	2,36

*цена за акцию равна 0,317$. MCap 369,7 млн. долл.

Сравнение с аналогами.

Эмитент	Страна	Рын. кап. (млн. долл.)	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	EBITDA margin	Net margin
Embraer	Бразилия	6100	1,02	1,11	13,29	16,62	8,33%	6,12%
Boeing	США	55600	0,86	0,92	9,20	16,81	9,99%	5,14%
EADS	ЕС	25550	0,39	0,38	6,90	32,64	5,48%	1,21%
Lockheed Martin	США	27600	0,60	0,66	6,26	9,43	10,58%	6,39%
Bombardier	Канада	13057	0,83	0,85	9,04	17,29	9,41%	4,79%
Honeywell International	США	48800	1,46	1,58	12,81	24,13	12,35%	6,06%
United Technologies Corporation	США	80900	1,49	1,60	9,62	18,50	16,66%	8,05%
Textron	США	7100	0,69	0,83	9,06	82,56	9,11%	0,83%
Safran	Франция	14684	0,91	0,92	6,42	48,35	14,26%	1,88%
Finmeccanica	Италия	7929	0,29	0,50	4,91	10,96	10,12%	2,64%
Среднее значение			0,98	1,00	8,75	16,25	10,63%	5,60%
НПК "Иркут"	Россия	370	0,22	0,66	4,1	2,78	16,05%	7,91%
Потенциал роста к аналогам			346,58%	50,90%	113,46%	484,53%	51,02%	41,33%

При сравнении с аналогами возникает существенная недооценка котировок Иркута. Мы считаем, что при оценке потенциала роста следует ориентироваться на мультипликатор EV/EBITDA как наиболее качественно характеризующий деятельность компании (с учётом долговой нагрузки и независимости от конкретных условий ведения бизнеса). Таким образом, потенциал роста Корпорации «Иркут» составляет 113% со справедливой ценой 0,68$ или 18,5 рублей. Напомним, что для допэмиссии Иркут был оценён в 24,23 рубля за акцию.