Вертолёты России

Вертолеты России оценили себя перед IPO, которое завершится в мае, в диапазоне $19-25 за акцию. С учётом допэмиссии стоимость российского вертолетостроительного холдинга составит $2,346-3,087 млрд. Вертолёты России намерены продать новые и существующие бумаги на более чем $500 млн., из которых до $250 млн придется на долю Оборонпрома, который выведет на биржу часть своего пакета. Акции будут торговаться в РТС и ММВБ, а также на Лондонской фондовой бирже в виде GDR. Объявление цены размещения ожидается в районе 11 мая. Допуск GDR к торгам намечен на 16 мая. Вертолёты России направят средства, вырученные от размещения акций, в частности, на снижение долговой нагрузки. По итогам 2010 года, согласно консолидированной отчётности, чистый долг холдинга составлял $1,75 млрд.

По данным инвестиционного меморандума холдинга «вертолёты России» и представленной консолидированной финансовой отчётности за последние года, российский холдинг размещается на уровне крупнейших публичных мировых компаний аэрокосмической отрасли. В тоже время, акции российских дочек холдинга выглядят существенно недооценёнными относительно материнской компании. При размещении Вертолётов России по нижней границе ценового диапазона в 19$, по EV/EBITDA У-УАЗ имеет недооценку в 282%, а Роствертол и КВЗ - 89% и 32%, соответственно. С нашей точки зрения, при успешном размещении вертолётов России дочерние компании имеют возможность сократить недооценку. При этом наиболее ликвидным предприятием из «дочек» станет У-УАЗ, так как по нему не объявлялась оферта на выкуп акций, в то время как по КВЗ действует оферта до 10.06.2011, а по Роствертолу до 06.05.2011.

Сравнение ОАО «Вертолёты России» с аналогами

Эмитент	Страна	Рын. кап. (млн. долл.)	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	EBITDA margin	Net margin
Embraer	Бразилия	6100	1,02	1,11	13,29	16,62	8,33%	6,12%
Boeing	США	55600	0,86	0,92	9,20	16,81	9,99%	5,14%
EADS	ЕС	25550	0,39	0,38	6,90	32,64	5,48%	1,21%
Lockheed Martin	США	27600	0,60	0,66	6,26	9,43	10,58%	6,39%
Bombardier	Канада	13057	0,83	0,85	9,04	17,29	9,41%	4,79%
Honeywell International	США	48800	1,46	1,58	12,81	24,13	12,35%	6,06%
United Technologies Corporation	США	80900	1,49	1,60	9,62	18,50	16,66%	8,05%
Textron	США	7100	0,69	0,83	9,06	82,56	9,11%	0,83%
Safran	Франция	14684	0,91	0,92	6,42	48,35	14,26%	1,88%
Finmeccanica	Италия	7929	0,29	0,50	4,91	10,96	10,12%	2,64%
Среднее значение			0,98	1,00	8,75	16,25	10,63%	5,60%
Вертолёты России ($19)	Россия	2346	0,88	1,53	8,68	13,53	17,60%	6,48%
Вертолёты России ($25)	Россия	3087	1,15	1,80	10,25	17,80	17,60%	6,48%
Потенциал роста к аналогам ($19)			11,64%	-34,91%	0,83%	20,10%	65,55%	15,68%
Потенциал роста к аналогам ($25)			-14,57%	-44,67%	-14,61%	-8,71%	65,55%	15,68%

Потенциал роста дочек к мультипликаторам холдинга Вертолёты России

Эмитент	Страна	Рын. кап. (млн. долл.)	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	EBITDA margin	Net margin
Роствертол	Россия	218	0,47	0,82	4,58	5,09	17,92%	9,22%
Потенциал роста к холдингу ($19)			87,23%	86,59%	89,52%	165,82%	1,81%	42,33%
Потенциал роста к холдингу ($25)			144,68%	119,51%	123,80%	249,71%	1,81%	42,33%
КВЗ	Россия	552	0,88	1,2	5,66	4,26	21,18%	20,67%
Потенциал роста к холдингу ($19)			0,00%	27,50%	53,36%	217,61%	20,38%	219,23%
Потенциал роста к холдингу ($25)			30,68%	50,00%	81,10%	317,84%	20,38%	219,23%
У-УАЗ	Россия	531	0,82	0,64	2,27	3,56	28,22%	23,11%
Потенциал роста к холдингу ($19)			7,32%	139,06%	282,38%	280,06%	60,34%	256,93%
Потенциал роста к холдингу ($25)			40,24%	181,25%	351,54%	400,00%	60,34%	256,93%