Магнит

Как и ожидалось, выручка в рублях за полугодие выросла на 31,8%, до 103,66 млрд. рублей, в то время как российский рынок розничной торговли вырос всего на 5,3%. Показатель EBITDA увеличился на 2% до 7,57 млрд. рублей. Неожиданностью стало снижение рентабельности по EBITDA с 9,4% до 7,3%. Чистая прибыль за год практически не изменилась, увеличившись с 3,9 до 3,95 млрд. рублей (+1,28%)

Несмотря на то, что Магнит повысил прогноз по росту выручки с 30% до 35%, ожидая увеличения сопоставимых продаж и сезонного спроса, понижение прогнозов по  рентабельности EBITDA с 8-9% до 8-8,5% стало для нас неприятным сюрпризом. В последующие кварталы маржа должна увеличиваться, чтобы выйти на прогнозируемый уровень в  8-8,5%, но в целом по году рентабельность по EBITDA окажется ниже, чем в 2009. Снижение эффективности объясняется агрессивной борьбой за покупателя вместе с давлением поставщиков, которые стремятся увеличить закупочные цены ритейлера.

В сравнении с рентабельностью X5 Магнит выглядит слабее. Ожидаемая рентабельность по EBITDA X5 во II квартале увеличиться до 8,2%, что объясняется меньшим количеством нерентабельных видов бизнеса и более высокой рыночной долей.

За первое полугодие текущего года Магнит открыл 264 магазина, в том числе 4 гипермаркета. Согласно отчету компании за первое полугодие, ритейлер инвестировал в развитие $390,77 млн. по сравнению с $190,6 млн. год назад. Однако во второй половине года компания намерена увеличить темпы экспансии и открыть за год до 650 магазинов у дома и до 30 гипермаркетов, увеличив инвестиционную программу в 2010 году до $1,1-1,3 млрд.

Желание Магнита открыть побольше новых магазинов обусловлено большими масштабами российского розничного рынка, в первое полугодие его размер составил 4 340 млрд. руб., кроме того, Магнит стремится обогнать своего основного конкурента – X5. Доля Магнита по итогам первой половины 2010 года составляет 2,4%, X5 Retail – 3,6%.

Оценивая перспективы акций Магнита, мы считаем, что цены на акции ритейлера сейчас выглядят чересчур высокими. Прогнозный EV/EBITDA Магнита на 25% выше аналогичного показателя X5. Ожидаемый P/E за 2010 год на 10% выше X5.