О компании

Услуги

Аналитика

Раскрытие информации Контакты Рассмотрение обращений

Идеи дня


29.07.2011

Владимир Якунин, президент РЖД, заявил о планах сократить долю РЖД в Аэроэкспрессе с 50% уставного капитал до блокирующего пакета в связи с поступившим предложением от Трансгрупп АС (владеет Дельта-Транс-Инвест).

Аэроэкспресс – железнодорожный пассажирский оператор подвижного состава, осуществляет перевозки между главными аэропортами и центральными железнодорожными вокзалами Москвы. Акционерами компании являются: РЖД - 50%, Дельта-Транс-Инвест - 25%, Махмудов И.К. (президент Уральской ГМК) – 17,5% и Бокарев А.Р. (совладелец УК Кузбассразрезуголь) – 7,5%. Махмудов И.К. и Бокарев А.Р. (являются совладельцами Трансгрупп АС), при реализации сделки увеличат свои доли в Аэроэкспрессе соответственно до 25,75% и 11,25%, что позволит Махмудову И.К. стать крупнейшим акционером.

Стороны находятся в стадии согласования цены сделки, по нашим оценкам, стоимость 25% Аэроэкспресса может составить $53,4 млн. по среднерыночному мультипликатору EV/EBITDA российских публичных железнодорожных операторов (Трансконтейнер, Globaltrans), стоимость всей компании мы оцениваем в $213,6 млн.

Свернуть
Читать далее
29.07.2011

Росимущество назначило стартовую цену на прошедшем аукционе за 74 195 государственных обыкновенных акций порта Ванино в размере $33,4 млн. (по рыночной цене на момент оценки), оценив весь порт в $57,7 млн. Государство намерено переоценить порт, так как прошлая оценка устарела.

Один из главных претендентов на покупку государственного пакета Ванинского порта, Universal Cargo Logistics Holding BV, подконтрольный Владимиру Лисину, заявил, что готов отдать за актив $178,64 млн. Другой претендент En+ ещё не заявлял о своей новой оценке порта, но на прошедшем аукционе компания была готова купить порт за $200,1 млн. Сэлтехстрой, победитель аукциона, предложил за государственный пакет $386,7 млн., то есть около $667,9 млн. за весь порт, но так и не выплатил необходимую сумму, что привело к срыву аукциона.

Финансовые результаты Ванинского морского торгового порта за 1-е полугодие 2011 г. показали сильный рост: рентабельность по EBITDA и чистой прибыли составили 28,2% и 16,2%, увеличившись на 7,7 п.п. и 6,0 п.п. соответственно. EBITDA за год увеличилась на 54,8%, составила $7,5 млн.

По нашим оценкам, исходя из среднерыночного значения мультипликатора EV/EBITDA на уровне 7,2 по российским морским стивидорным компаниям, стоимость Ванинского морского торгового порта составляет $110,2 млн., то есть около $865 за обыкновенную акцию.

 

Анализ финансовой отчетности Ваниского МТП по РСБУ за 1 полугодие 2011 г.

 

1 П 2010 г.

1 П 2011 г.

Изменение, %

Выручка

23 712

26 636

12,3%

EBITDA

4 851

7 509

54,8%

Чистая прибыль

2 419

4 317

78,5%

Чистый долг

(347)

(769)

-

Рентабельность по EBITDA

20,5%

28,2%

7,7%

Рентабельность по чистой прибыли

10,2%

16,2%

6,0%

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС

 

Оценка стоимости одной обыкновенной акции Ванинского МТП

 

Оценка стоимость одной акции, $

Сэлтехстрой

5 212,2

UCLH

1 393,9

En+

1 561,2

Оценка ИК ЛМС

865,0

Росимущество

449,8

Источник: данные прессы, расчеты ИК ЛМС

Свернуть
Читать далее
29.07.2011

В сегменте девелопмента бизнес и эконом класса ожидается восстановление рынка благодаря стабилизации цен (в пределах инфляции), увеличению ввода жилья по итогам 1 квартала 2011 года и оживлению ипотечного кредитования. Из российских публичных компаний наиболее от этого могут выиграть акции компании Эталон Групп и ГК ПИК.Операционные показатели компаний  за первое полугодие 2011 достигли предкризисного уровня. Так группа Эталон увеличила ввод жилья на 113%, реализация жилья по новым контрактам выросла на 41%. У группы ПИК реализация по новым контрактам выросла на 44%, планируемый рост  ввода жилья по итогам 2011 ожидается на уровне 26%.

При сохранении позитивных тенденций, в ближайшее время  наибольший  фундаментальный потенциал для роста по продажам 2011 года в 12-13% имеет Эталон Групп (+24%). Группа компаний ЛСР характеризуется достаточно большим уровнем долговой нагрузки, однако на результаты  2011 году положительное влияние окажут полная загрузка приобретенных производственных мощностей и реализация работ по госконтрактам. Группа компаний ПИК не обладает потенциалом роста с точки зрения фундаментальных показателей и является привлекательной только для краткосрочных инвестиций.

Дополнительными спекулятивными факторами для роста акций ПИК является запланированное на осень проведение SPO, при успешном проведении которого уровень долговой нагрузки компании существенно снизится, так как продающему пакет Керимову нужно расплатиться с банками, чтобы вывести акции ГК ПИК из залога. Если Керимов реализует свой пакет акций, то минимальная цена может составить 4,07 $ за акцию (потенциал роста 5%) . В июле 2010  источник близкий к  ПИК утверждал, что пакет будет продан исходя из цены 6$ за акцию. При реализации данного условия потенциал роста составляет 36%.

 

 

 

MCAP тыс долл

P/E'10

EV/Ebitda '10

P/E'11*

EV/Ebitda '11*

Группа ЛСР

3 732 103

63,98

22,78

28,88

13,60

ГК ПИК

1 911 331

-5,56

15,70

5,80

17,20

ЛенСпецСМУ (Etalon Group Limited)

2 510 000

9,96

16,26

12,60

9,06

Среднее

 

 

 

15,76

13,29

* прогноз 2011

 

EV/Ebitda '11*

текущая рыночная цена 2011 $

справедливая цена

потенциал

Группа ЛСР

36,22 

35,38

-2,38%

ГК ПИК

3,87 

2,73 

-41,75%

ЛенСпецСМУ (Etalon Group Limited)

111,69  

147,19 

24,12%

 

 

 

Свернуть
Читать далее
29.07.2011

Фармстандарт в I полугодии 2011 года увеличило продажи почти в 1,6 раза - до 18,450 млрд. рублей. Основной рост продаж был вызван увеличением доли товаров сторонних производителей до 53,7%. Продажи товаров сторонних предприятий выросли в 2,5 раза - до 9,754 млрд. рублей, за счет увеличения поставок Фармстандарта по государственной программе 7 нозологий. Продажи собственной фармацевтической продукции выросли на 14,6% - до 8,281 млрд. рублей - быстрее, чем рос российский фармацевтический рынок – 13,3%. В структуре продаж собственного производства доля безрецептурных препаратов составила 80,2%, препаратов рецептурного отпуска - 19,8%. Продажи медицинского оборудования - на 7,7%, до 271,1 млн. рублей.

В пресс-релизе также отмечено, что Фармстандарт может объявить о снижении продаж безрецептурных препаратов начиная с 1 июня 2012 года, когда вступит в силу запрет отпуска кодеиносодержащих препаратов без рецепта. На наш взгляд, данный фактор будет оказывать негативное влияние в долгосрочной перспективе. Продажи Пенталгина, Коделака и Терпинкода приносят компании 31,5% выручки от безрецептурных препаратов и 11,3% общей выручки группы.  

Мы закладывали в нашу модель более умеренные тепы роста выручки в 2011 году – всего 22%, не ожидая такого сильного роста объемов товаров сторонних производителей. Тем не менее, мы пока не пересматриваема нашу модель, поскольку поставки по государственным контрактам в 2011 году уже завершены, и если не будет новых тендеров, то существенный рост продаж товаров сторонних организаций не окажет особого влияния на рентабельность и итоговые финансовые показатели компании. Акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2011 8,79. Но даже с таким высоким мультипликатором лидер фармацевтического рынка России может быть интересен инвесторам, которые хотят сделать ставку на рост операционных и финансовых показателей в наступающий осенне-зимний сезон.

 

 

 

 

 

Свернуть
Читать далее
28.07.2011

Перед публикацией данных за 2 квартал 2011 года по МСФО, компания Роснефть опубликовала результаты деятельности за 2 квартал по РСБУ. В соответствии с этим, после $2,9 млрд., заработанных в 1 квартале 2011, во 2 квартале 2011 года НК Роснефть заработала лишь $2,0 млрд. Причинами, повлиявшими на такой результат, стал рост экспортных пошлин и снижение курса доллара США. С нашей точки зрения, на снижение прибыли наиболее сильно повлияло экспортное эмбарго на нефтепродукты и продажи на внутреннем рынке с маржой около нуля в секторе переработки, потери от которых не смогли быть компенсированы даже выросшей ценой на нефть на мировом рынке. Тем не менее, новость является нейтральной для капитализации НК Роснефть, поскольку это снижение эффективности уже заложено в цену её акций, так же как и негатив от отмены льготной экспортной пошлины на Ванкорском месторождении с августа 2011.

Дальнейший рост акций напрямую будет зависеть от увеличения добычи компании и запуска новых проектов с Royal Dutch Shell и Exxon Mobil, затормозивших из-за возможной приватизации всего госпакета в Роснефти, так как иностранцам необходимо, чтобы государство участвовало в создаваемых СП. По всей видимости, Роснефть создаст новый альянс до начала приватизации, то есть до конца 2011 года, с самым вероятным кандидатом Royal Dutch Shell, но из-за смягчения условий российской стороной обмен акциями или активами в настоящий момент не планируется.

Свернуть
Читать далее
28.07.2011

Банк ВТБ является основным акционерам Банка Москвы, 46,48% обыкновенных акций ВТБ купил у столичного правительства, также ВТБ приобрел блокирующий пакет Столичной Страховой Компании, владеющая 17,32% Банка Москвы. Виталию Юсуфову принадлежат 19,91% Банка Москвы, которые были куплены у экс-президента банка Андрея Бородина и его советника Льва Алалуева на взятый в Банке Москвы кредит на кипрскую Losanp Trade Ltd. В числе крупных акционеров Банка Москвы Durland Investments и Plenium Invest с долями 6,86% и 4,51% соответственно, конечные владельцы этих компаний неизвестны. Прочие акционеры Банка Москвы владеют около 4,92% уставного капитала. По неофициальным данным, Сулейману Керимову принадлежат 3,88% Банка Москвы.

Проблемы недостаточного резервирования кредитного портфеля Банка Москвы, ранее опорного банка правительства Москвы, оставленные бывшим менеджментом банка, привели к образованию проблемного долга в размере $13,08 млрд., $5,36 млрд. из которых квалифицируются как «кредиты низшей категории качества».

ВТБ и ЦБ РФ согласовали план санации Банка Москвы, при котором Агентство по страхованию вкладов (АСВ) выделит обеспеченный залогом заем на сумму $10,54 млрд. на 10 лет по ставке 0,51% годовых при условии консолидации Банком ВТБ 75% акций Банка Москвы. Генеральный директор АСВ, Александр Турбанов, предварительно планирует начать выделение денег в первой половине августа, после предоставления выписки регистратора о том, что банк ВТБ консолидировал 75% акций Банка Москвы. ВТБ Долговой Центр и ВТБ Пенсионный Администратор выступят инвесторами, произведут увеличение уставного капитала Банка Москвы и разработают детальный план финансового оздоровления банка. Помимо $10,5 млрд. помощи от АСВ, в конце 2012 году Банк Москвы получит $3,57 млрд. от ВТБ для увеличения капитала банка.

По оценкам Банка ВТБ, банк готов заплатить за Банк Москвы цену с коэффициентом 1,5 к капиталу, с учетом размера собственного капитала, по нашим расчетам, стоимость одной акции составит 453,41 руб., что подтверждает планы ВТБ затратить на приобретение Банка Москвы 258 млрд. руб. В. Юсуфов предлагает оценить стоимость собственного пакета исходя из средневзвешенной цены за три и шесть месяцев, что соответствует 860,51 руб. и 975,97 руб. за обыкновенную акцию Банка Москвы.

Доля ВТБ совместно с аффилированными лицами в Банке Москвы составляет 50,81%, при покупке доли Юсуфова доля ВТБ увеличится до 70,72%, но ВТБ необходимо консолидировать 75% для получения господдержки. Консолидация 75% обяжет банк выставить оферту миноритарным акционерам, большинство из которых реализуют оферту с учетом возникших проблем в банке. Цена оферты может составить от 975,97 руб. до 1109,2 руб. за акцию, в зависимости от того будет ли выставлена оферта по истечению шести месяцев с покупки ВТБ в феврале 2011 г. 46,48% Банка Москвы у правительства. Потенциал роста акций Банка Москвы при этом составит 22% и 38% соответственно. Необходимо учесть риск ухода банка ВТБ от оферты путем покупки не самих акций Банка Москвы, а оффшора Losanp Trade Ltd., в собственности которой находятся акции.

 

Анализ цен по сделкам купли/продажи акций Банка Москвы

Сделка (владелец)

Доля в Банке Москвы

Цена за пакет акций, млрд. руб.

Цена за акцию, руб.

Покупка ВТБ доли правительства Москвы

46,48%

92,80

1 109,20

Покупка ВТБ 25%+1 акция Столичной страховой группы, владеющая 17,32%

4,33%

10,20

1 308,70

Покупка В. Юсуфовым пакета у А. Бородина

19,91%

30,79

859,10

Средневзвешенная цена за 6 месяцев

 

 

975,97

Средневзвешенная цена за 3 месяца

 

 

860,51

Цена акции по коэффициенту Цена/Капитал = 1,5 капитала

 

 

453,41

Текущая рыночная цена

 

 

805,60

Источник: данные прессы, Интерфакс-ЦЭА, расчеты ИК ЛМС

Свернуть
Читать далее

Подпишитесь на рассылку по e-mail

Подпишитесь на рассылку RSS и будьте в курсе всех новостей