О'КЕЙ

Трансформация бизнеса компании и сильная недооценка – два главных драйвера роста О'КЕЙ.

О'КЕЙ опубликовал умеренно-негативные финансовые результаты по МСФО за 2 полугодие 2020 года. Выручка за вторые 6 месяцев 2020 года прибавила 5% до $1.17 млрд. (89.283 млрд. руб.) благодаря стремительному развитию сети дискаунтеров ДА!, которая за данный период показала 44% рост. Её доля в общей выручке увеличилась с 10.8% в 2019 году до 14.9% в 2020 году (цель компании – 40%). Главным негативным моментом в результатах за 2 полугодие 2020 года стало получение чистого убытка в размере $7.17 млн. (545 млн. руб.), основная причина – фиксация убытка от курсовых разниц на сумму в $9.26 млн. (704 млн. руб.). Текущая оценка О'КЕЙ: EV/EBITDA = 2.96, P/E = -10.66, P/BV = 1.14, Net Debt/EBITDA = 1.92.

Комментарий менеджмента по итогам 4 квартал 2020 года: «Дискаунтеры ДА! остались основным драйвером для группы и в очередной раз показали отличные результаты – их рост выручки составил 45.2%. Как и ожидалось, ДА! вышла на безубыточность и обеспечила положительную EBITDA в 2020 году. В течение 2020 года мы открыли 18 дискаунтеров, что довело общее количество магазинов до 118 и увеличило торговые площади на 16% г/г. Ориентируясь на наши стратегические цели, мы продолжим расширение дискаунтерского бизнеса и рассчитываем открыть от 30 до 40 новых магазинов ДА! в 2021 году. Мы ожидаем, что доля дискаунтеров в выручке группы будет и дальше расти, тем самым поддерживая общий рост группы и повышая операционную рентабельность».

Мы подтверждаем наш долгосрочный позитивный взгляд на акции О'КЕЙ. У компании есть два драйвера для роста капитализации. Первый - трансформация бизнеса путем ускоренного развития сети дискаунтеров ДА!. Второй - сильная недооценка ритейлера относительно конкурентов (EV/EBITDA О'КЕЙ = 2.96, EV/EBITDA Ленты = 4.53, EV/EBITDA Магнита = 6.04, EV/EBITDA Х5 = 6.22), которая на текущий момент объясняется слабыми результатами компании. О'КЕЙ – единственный торгуемый в РФ ритейлер, который закончил 2020 год с убытком. Оптимальным моментом для покупки бумаг являются уровни $0.66 - $0.72 (50 руб. – 55 руб.), при котором инвесторы приобретают компанию по оценке 1 годовой EBITDA без учета долга (с учетом долга – 3). Наша долгосрочная целевая цена для О'КЕЙ – $1.28 (97 руб.), срок инвестирования – 3 года.