ФСК ЕЭС

Рост инвестиций до 2025 года повышает неопределенность и снижает вероятность высокой дивидендной доходности в ФСК ЕЭС. Текущая рекомендация – «держать».

По данным СМИ, ФСК ЕЭС до 2025 года ожидает существенный рост долговой нагрузки и слабые финансовые результаты. Основная причина – инвестиции в БАМ. В случае если весь capex компании придется финансировать за счет своих и кредитных средств, то соотношение чистый долг/EBITDA планомерно увеличится с 1.9 в 2019 году до 3.3 в 2025 году. Это, по нашим предварительным расчетам, может негативно сказаться на дивидендных выплатах в периоды пиковой долговой нагрузки (2023 – 2025 г.).

ФСК ЕЭС в 2021 году планирует показать следующие результаты: выручка увеличится на 1.8% до $3.19 млрд. (235.43 млрд. руб.), чистая прибыль снизится на 18% до $0.43 млрд. (32 млрд. руб.), EBITDA практически не изменится и составит $1.71 млрд. (125.9 млрд. руб.). Предполагаемая оценка ФСК ЕЭС по итогам 2021 года: P/E = 8.4, EV/EBITDA = 4.34, Net debt/EBITDA = 2.2.

Мы сохраняем наш нейтральный взгляд на ФСК ЕЭС ввиду устойчивого финансового состояния, но роста capex и долговой нагрузки до 2025 года. Ближайшим краткосрочным драйвером для компании является публикация в конце феврале – в марте финансовых результатов по РСБУ за 2020 год.