Красный Октябрь

Красный Октябрь в этом году показывает сильный рост рентабельности за счёт сокращения издержек: за полугодие выручка снизилась на 11% к аналогичному периоду прошлого года, EBITDA увеличилась на 68%, чистая прибыль показала рост в 2 раза. Для своего сектора Красный октябрь очень дёшев. При позитивном внешнем фоне капитализация компании может показать существенный рост. Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Красного Октября. Привилегированные акции интереса не представляют из-за низких дивидендов.

Основной вид деятельности Красного Октября - производство и продажа кондитерских изделий (95,6% выручки). Московская кондитерская фабрика Красный Октябрь является частью холдинга Объединенные кондитеры. В Объединенные Кондитеры входят 16 российских кондитерских фабрик, специализирующихся на выпуске кондитерских изделий и продуктов питания, в том числе такие крупнейшие предприятия как Рот Фронт, Кондитерский Концерн Бабаевский. На предприятиях занято свыше 17 тысяч сотрудников. Доля холдинга на кондитерском рынке Российской Федерации (включая мучнистые изделия) составляет 13-14%. Доля Красного Октября на рынке сахаристых кондитерских изделий – порядка 2,5 %.

Угрозы:

Дивидендная политика по префам не соблюдается (10% ЧП на АП).
Риск размытия: количество объявленных АО 14,56 млн. штук (текущее 9,22), АП 0,87 млн. штук (текущее 1,8).
Основной конечный акционер группа Гута имеет плохую репутацию. Группу обоснованно обвиняли в трансфертном ценообразовании и неправомерном одобрении сделок с заинтересованностью, нарушении принципов корпоративного управления в Объединенных кондитерах, «потери» недвижимого имущества Красного Октября и его потенциальных доходов.

Возможности:

Консолидация предприятия Группой Гута в долгосрочной перспективе, перепродажа западному игроку. Это вероятно после приватизации Объединённых кондитеров. Ориентировочными ценами являются $17.44/575 руб. за АО и $10.92/360 руб. за АП (цены допэмиссий в 2007 и 2011 годах).

Основные финансовые показатели и коэффициенты (РСБУ), 000 $*

	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013 F
Sales	200 829	211 990	196 067	260 709	307 557	285 115	284 514
EBITDA	11 261	10 657	52 925	36 678	48 805	70 096	78 426
Net Income	-1 135	-7 264	28 516	5 376	11 987	31 344	38 019
EBITDA margin	5,61%	5,03%	26,99%	14,07%	15,87%	24,59%	27,57%
Net margin	-0,57%	-3,43%	14,54%	2,06%	3,90%	10,99%	13,36%
Dividend yield	-/1,9%	-/1,9%	-/1,9%	-/1,9%	-/1,9%	-/1,9%	-/1,9%
P/S	0,34	0,32	0,35	0,26	0,22	0,24	0,24
EV/S	0,49	0,46	0,50	0,38	0,32	0,35	0,35
EV/EBITDA	8,75	9,24	1,86	2,69	2,02	1,41	1,26
P/E	-60,24	-9,42	2,40	12,72	5,71	2,18	1,80

*цена за АО=6,88$, за АП=2,74$. Чистый долг 30 млн. долл. при капитализации 68 млн. долл.. Чистый долг/EBITDA=0,43. СЧА 194 млн. долл. АП голосующие, так как дивиденды платятся не полностью.