Северная верфь

По данным прессы, государственный Сбербанк выдал кредит в $255 млн. (8,3 млрд. руб.) Северной верфи под 9,75% годовых в рублях. Это повышает шансы на скорое выставление оферты миноритариям предприятия, как это уже было сделано Объединённой судостроительной корпорацией в отношении акционеров Балтийского завода, также купленного в рамках банкротства Межпромбанка. На аукционе цена покупки государственной ОСК контрольного пакета Северной верфи составила $3425 (111 066 руб.) за акцию.

По нашему мнению, оценки по офертам Выборгского судостроительного завода и Балтийского заводп были одинаковые. Оценка была на уровне P/S=0.2 в обоих компаниях (предприятия, как и Северная верфь, убыточные). Аукцион же по Северной верфи прошёл гораздо дороже по P/S=1.16. По аналогии с ВСЗ и БЗ вероятной выглядит обязательное предложение по Северной верфи также по P/S=0.2. Это соответствует цене за акцию в $600 (18 870 руб.). Мы не рекомендуем покупать акции дороже этой оценки, поскольку сохраняются риски переоценки и дальнейшего затягивания сроков выставления обязательного предложения. Кроме того, рост долговой нагрузки уменьшает акционерную стоимость предприятия.

Основные риски идеи:

1. Прошло уже более 6 месяцев с момента приобретения пакета предприятия ОСК;
2. Сроки оферты могут вновь перенестись из-за напряжённой производственной программы и вложения оборотных средств предприятия в ещё не заложенные корабли. В частности, 19.07.2013 было объявлено, что заложен второй корвет проекта 20385 (20380М) для российского флота. Резка металла для него началась в апреле 2013, сдача назначена на второй квартал 2014. Первый корвет этой серии был сдан 16.05.2013, то есть практически в то же время. После 2014 года каждый год будет сдаваться по одному судну этого типа. Стоимость корабля проекта 20385 (20380М) - $432-$555 млн. (14-18 млрд. руб.). Поэтому займа Сбербанка в $255 млн. хватит только на строительство кораблей, так как на балансе предприятия - лишь $62 млн. (2 млрд. руб.), а первый сданный ВМФ корабль ещё проходит приёмку и не будет окончательно сдан до 2014 года.
3. По словам руководства Северной верфи есть риски пересмотра программы строительства судов из-за высокой степени готовности новых проектов корветов от КБ Алмаз и Северного КБ, а также недовольством Министерства обороны РФ высокой стоимостью продукции Северной верфи из-за избыточности вооружения, в сравнении с продукцией калининградского завода Янтарь, строящего альтернативные фрегаты проекта 11356Р/М вдвое большего водоизмещения при той же стоимости.