Коршуновский ГОК

Группа Мечел наняла Rothschild, ВТБ и Morgan Stanley для продажи 25% в ОАО "Мечел-Майнинг" (консолидирует горнодобывающий бизнес группы). К приобретению доли в Мечел-Майнинг проявляют интерес все текущие и потенциальные потребители угля компании, а также крупные инвестфонды.

Для снижения долговой нагрузки Мечел стремится в сжатые сроки продать часть своих активов. Ранее для IPO Мечел-Манинг оценивался в $10-20 млрд. Вероятно, сейчас продажа стратегическому инвестору будет осуществлена по нижней границе оценки. Формально Коршуновский ГОК имеет потенциал для роста порядка 11% при сравнении c мультипликатором EV/EBITDA Мечел-Майнинга за 2011 год, оценённого по нижней границе для IPO. Южный Кузбасс аналогичного потенциала не имеет.

Коршуновский ГОК опубликовал данные отчётности по РСБУ за 9 месяцев. Выручка упала на 16,5%, чистая прибыль снизилась в 2 раза из-за падения цен на железную руду на 26% год к году и истощения запасов. Также на рентабельность деятельности мог повлиять возможный перенос центра прибыли с дочек на Мечел-Майнинг. 4 квартал ожидается слабым. В связи со слабой отчётностью и небольшим потенциалом роста к размещаемому Мечел-Майнингу мы выставляем рекомендацию «держать».

Основные финансовые показатели и коэффициенты (РСБУ), 000 $*

	2007	2008	2009	2010	2011	2012 F
Sales	323 189	348 677	171 163	298 378	434 995	341 427
EBITDA	159 631	261 028	27 488	141 813	215 950	69 071
Net Income	108 794	170 261	14 026	106 428	172 558	69 387
EBITDA margin	49,39%	74,86%	16,06%	47,53%	49,64%	20,23%
Net margin	33,66%	48,83%	8,19%	35,67%	39,67%	20,32%
P/S	1,49	1,38	2,81	1,61	1,10	1,41
EV/S	1,41	1,30	1,30	1,52	1,05	1,33
EV/EBITDA	2,85	1,74	16,54	3,21	2,11	6,58
P/E	4,41	2,82	34,24	4,51	2,78	4,64

*цена за акцию = 1920$, Mcap=480 млн. долл., чистый долг отрицательный, BV=676 млн. долл..

Возможности

Есть небольшая вероятность выплаты значительных дивидендов по аналогии с Южным Кузбассом. Дивиденды возможны в диапазоне 8300 - 29200 руб. на акцию.
Вероятная продажа блокпакета «Мечел-Майнинг» вызовет повышенный интерес инвесторов к дочкам: Коршуновскому ГОКу и Южному Кузбассу
Рост автомобилестроения и строительного сектора способен увеличить спрос и цены на продукцию Коршуновского ГОКа
Мечел заложил 25% + 1 акцию Коршуновского ГОКа по 5-летнему кредиту на $500 млн. до 2017 года. Возможно, Мечел при сильных коррекциях рынка будет пытаться сдерживать падение стоимости акций предприятия в залоге, чтобы избежать передачи банкам новых пакетов акций.

Угрозы

В случае экономического спада ситуация в черной металлургии ухудшиться, что вызовет снижение цен и спроса на железорудный концентрат, падение объёмов производства.
Ближайшие годы вероятна стагнация добычи и рост себестоимости добычи ЖРК из-за истощения запасов.
Риск трансфертного ценообразования внутри Группы Мечел.