Акрон

По итогам первого квартала объем производства составил 1 577 тыс. т (+6,3%), выручка от реализации минеральных удобрений увеличилась до 18 422 млн. руб. (609 млн. долл. США), что на 33% выше аналогичного показателя за первый квартал 2011 года. EBITDA составила 4 911 млн. руб. (162 млн. долл. США), что на 7% аналогичного периода 2011 года. Рентабельность по EBITDA сократилась с 33% до 27%. Чистая прибыль выросла на 34% до 5 123 млн. руб. (169 млн. долл. США) в основном за счет положительных курсовых разниц, которые выросли на 51 млн. долл.  

Соотношение чистого долга к EBITDA без учета доли в Уралкалии составило 1,7.

Мы ожидаем снижения показателей EBITDA и чистой прибыли Акрона в 2012 году, во-первых, из-за исключения единоразовых доходов от продажи активов, во-вторых, из-за снижения цен на удобрения и роста цен на газ и электричество во второй половине года. В тоже время рост показателей будет обеспечивать ввод новой установки по производству карбамида и снижение курса рубля. Мы прогнозируем снижение показателя EBITDA с 2,92 в 2011 году до 4,29, мы не учитываем в нашей модели возможную прибыль от планируемой продажи акций Уралкалия. Корпоративный конфликт с Фосагро по поводу поставок апатитового концентрата вместе со слабой рыночной конъюнктурой, которая всегда бывает летом, будет оказывать негативное влияние на акции Акрона в краткосрочной перспективе. Начать собственный выпуск концентрата планируется только во втором полугодии, на самообеспечение по концентрату Акрон выйдет только в 2013 году, поэтому конфликт с Фосагро является значительным фактором, влияющим на акции Акрона.

Рыночные тренды

В летний период ожидается стагнация спроса на рынках минеральных удобрений, что связано в первую очередь с фактором сезонности, также началом сезона поставок азотных удобрений от китайских производителей (с июля по октябрь) и фосфатных/комплексных удобрений (с июня по сентябрь). Объемы, которые будет готов поставить Китай, позволят спрогнозировать соотношение спроса-предложения и дальнейшее движение цен на удобрения (в особенности сильное влияние Китай будет оказывать на цены азотных удобрений, поскольку является крупным поставщиком карбамида).

Первые данные по урожаю позволят оценить будущий спрос на удобрения. Следует отметить, что сейчас показатели соотношения запасов и потребления основных зерновых культур продолжают находиться ниже долгосрочных средних значений.

Спрос на калийные удобрения остается достаточно сильным в связи со снижением уровня запасов в Юго-Восточной Азии и Америке.

 Цены на фосфорные удобрения начали восстанавливаться после снижение в конце прошлого - начале этого года за счет активного спроса южноамериканских покупателей. Если падение спроса со стороны Индии из-за обесценения курса национальной валюты окажется не таким сильным, как сейчас прогнозируют трейдры, то рост цен продолжится, но только после того, как станут известны объемы поставок по китайскому экспортному окну.

В целом, несмотря на краткосрочные негативные тенденции, мы ожидаем, что спрос и цены на удобрения восстановятся в преддверии посевной в октябре-ноябре, если политики смогут стабилизировать ситуацию в Европе.

Сравнительный анализ

Уралкалий оценивается рынком дороже всего. Основной идеей при таких мультипликаторах выступает buyback акций, а также возможность выплаты специальных дивидендов. Мы не ожидаем, что акции могут стоить существенно дороже 240 руб.

Текущая рекомендация по Акрону – держать в ожидании запуска ГОКа по производству апатитового концентрата и разрешения конфликта с Фосагро.

Фосагро торгуется по очень привлекательным мультипликаторам, но потенциал роста к акциям Акрона составляет всего 15%. Рекомендуем покупать акции при цене на уровне 900 руб., а также после разрешения ситуации с приватизацией Апатита (спекуляции вокруг итогов аукциона снова могут негативно отразиться на котировках).