ВТБ
Мы пересмотрели нашу оценку Банка ВТБ в связи с выходом финансовой отчетности по МСФО за 2011 г., сохраняем рекомендацию «покупать» для обыкновенных акций Банка ВТБ с целевой ценой 8,8-9,9 коп. за бумагу и потенциалом 42%-61%, главным драйвером для сокращения рыночного дисконта группы выступит проведение вторичного размещения акций, которое в связи с неопределенностью сроков SPO Сбербанка вероятнее всего состоится в первом квартале 2013 г.
Консолидированная отчетность Банка ВТБ, несмотря на 80% рост чистой прибыли, показала снижение общего капитала на 1%, что и ожидалось. Неорганический рост Группы, докапитализация приобретенных банков и выкуп собственных акций – результат стагнации капитала на уровне 2010 г. в условиях высокодинамичного российского рынка кредитования 2011 г., предоставлявшего отличные возможности для роста банков (Сбербанк увеличил собственные средства/капитал на 20%). В 2011 г. кредитный портфель ВТБ прибавил 50%, в т.ч. за счет консолидации приобретенных активов, что гораздо выше среднерыночного темпа. В сложившейся ситуации ВТБ оказался в трудной ситуации – капитал группы сдерживает рост кредитного портфеля. Однако в перспективе года-двух мы считаем, что новые дочерние розничные банки – Банк Москвы и ТрансКредитБанк, докапитализированные материнским банком в конце 2011 г. – начале 2012 г., способны решить данную проблему.
Финансовые результаты Банка ВТБ по МСФО, млн. руб.
|
2010 г. |
2011 г. |
Изменение |
Прибыль |
|
|
|
Чистые процентные доходы после создания резерва под обесценение кредитного портфеля |
119 500 |
195 400 |
63,5% |
Расходы на содержание персонала |
(95 100) |
(141 500) |
48,8% |
Инвестиционно-банковский бизнес |
25 500 |
30 800 |
20,8% |
Кредиты и депозиты (корп. клиенты) |
н/д |
13 500 |
- |
Розничный бизнес |
23 400 |
21 200 |
-9,4% |
Чистая прибыль |
54 800 |
90 500 |
65,1% |
Кредитный портфель |
|
|
|
Кредитный портфель, гросс |
3 059 600 |
4 590 100 |
50,0% |
Кредиты корпоративным клиентам |
2 518 100 |
3 766 000 |
49,6% |
Кредиты физическим лицам |
541 500 |
824 100 |
52,2% |
Капитал |
|
|
|
Капитал 1-го уровня |
546 900 |
509 000 |
-6,9% |
Капитал 2-го уровня |
193 100 |
245 400 |
27,1% |
Общий капитал |
740 000 |
733 400 |
-0,9% |
Коэффициенты |
|
|
|
Общая достаточность капитала |
16,8% |
13,0% |
- 3,8 п.п. |
ROE (с начала года) |
10,3% |
15,0% |
+ 4,7 п.п. |
NPL |
8,6% |
5,4% |
- 3,2 п.п. |
NIM (с начала года) |
5,0% |
5,0% |
+ 0,0 п.п. |
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС
Исходя из заявлений топ-менеджмента, мы ожидаем рост кредитного портфеля в 2012 г. на уровне 16%, с учетом консервативной оценки чистой процентной маржи в 4% и роста уровня резерва под обесценение кредитного портфеля, по итогам 2012 г. прибыль банка составит около 100 млрд. руб., собственный капитал вырастет до 830,4 млрд. руб. В наших прогнозах мы учли погашение евробондов банка в августе 2012 г., и предполагаем, что группа из-за сложностей с ликвидностью не реализует пут-опцион на погашение суббординированных нот Банка Москвы в мае 2012 г. на сумму $400 млн..
Ранее один из координаторов SPO ВТБ – JP Morgan – называл ориентировочную цену размещения компании в 8,8 коп. за акцию, более низкую оценку относительно нашей целевой цены мы объясняем рисками снижения кредитного рейтинга ВТБ, как следствие долгосрочных планов Правительства России выйти из капитала банка, что снизит возможность ВТБ привлекать «дешевую» ликвидность.
ТрансКредитБанк
Отчетность ТрансКредитБанка по МСФО за 2011 г. незначительно отличается от наших прогнозов, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для обыкновенных акций компании под идею выставления добровольного предложения акционерам ТКБ со стороны ВТБ с целевой ценой 31,7 руб. за акцию и 56%-ым потенциалом роста от текущих котировок. Мы ожидаем, что приобретение пакета РЖД Банком ВТБ и планы по консолидации бизнеса ТрансКредитБанка приведут к выставлению добровольного предложения акционерам ТрансКредитБанка по цене сделке, формула расчета которой была определена ранее, что выступит катализатором для реализации потенциала, исходя из стратегии ВТБ и заявлений топ-менеджмента сделка состоится в июле-декабре 2012 г.
Финансовые результаты ТрансКредитБанка по МСФО, млн. руб.
|
2010 г. |
2011 г. |
Изменение |
Прибыль |
|
|
|
Чистые процентные доходы после создания резерва под обесценение кредитного портфеля |
14 151 |
19 257 |
36,1% |
Прибыль за отчетный период |
7 490 |
8 689 |
16,0% |
Кредитный портфель |
|
|
|
Кредитный портфель (гросс) |
215 833 |
335 895 |
55,6% |
Кредиты корпоративным клиентам |
149 763 |
246 874 |
64,8% |
Кредиты физическим лицам |
66 070 |
89 021 |
34,7% |
Капитал |
|
|
|
Капитал 1-го уровня |
27 843 |
35 800 |
28,6% |
Капитал 2-го уровня |
14 318 |
22 679 |
58,4% |
Общий капитал |
42 161 |
58 479 |
38,7% |
Коэффициенты |
|
|
|
Общая достаточность капитала |
10,8% |
15,2% |
+ 4,4 п.п. |
ROE (с начала года) |
31,0% |
27,0% |
- 4,0 п.п. |
NIM (с начала года) |
5,3% |
5,2% |
- 0,1 п.п. |
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС
ТрансКредитБанк в феврале текущего года разместил допэмиссию - докапитализацию дочернего банка на 7,6 млрд. руб. провел ВТБ. Результаты допэмиссии отразятся уже в отчетности за 1-ый квартал 2012 г. и позволят банку, по нашим оценкам, увеличить капитал первого уровня на 27% (1 кв. 2012 г. к 4 кв. 2011 г.). Агрессивный рост капитала будет способствовать более высокому темпу роста кредитного портфеля ТКБ в сравнении с ожидаемыми темпами в целом по российскому рынку: 28% портив 20% соответственно.
Консолидация 100% ТКБ Группой ВТБ - главная инвестиционная идея бумаги. Глава розничного банка группы ВТБ - ВТБ 24 - Михаил Задорнов заявлял: "Мы намечаем после июля этого года приобретение ВТБ 100% акций ТрансКредитБанка, после чего начинается миграция корпоративного бизнеса". Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для обыкновенных акций ТКБ и незначительно понижаем целевую цену обыкновенной акции ТКБ, до 31,7 руб. за акцию. В оценке были учтены новая отчетность и исторические мультипликаторы ранее проведенных сделок по приобретению пакетов акций РЖД Банком ВТБ.
Подпишитесь на рассылку по e-mail