АФК Система

Показатель	4 кв. 2011	4 кв. 2010	Изменение, %	2011 г.	2010 г.	Изменение, %
Выручка	8 378	7269	15,26%	32 981	26 811	23%
OIBDA	1 109	1402	-20,90%	7 223	7 165	1%
OIBDA без списаний	2 123	1 712	24,01%	8 280	7 126	16%
Чистый убыток/чистая прибыль	-530	221,5		218	919	-76%
Чистая прибыль без списаний	261,4	90,7	188,20%	997	627	59%
Чистый долг				12 500	13 140	-5%
Рентабельность по OIBDA	13,24%	19,29%		21,90%	26,72%
Рентабельность по OIBDA без списаний	25,34%	23,55%		25,11%	26,58%
Чистая рентабельность	-6,33%	3,05%		0,66%	3,43%
Чистая рентабельность без списаний	3,12%	1,25%		3,02%	2,34%
Данные компании, расчёты ЛМС

В целом отчётность является нейтральной. В четвертом квартале АФК произвела списания по лицензиям SSTL в размере $346 млн. и гудвиллу индийской дочки в размере $349 млн. в связи с решением Верховного суда Индии об отмене 122 лицензий у телеком-операторов, включая 21 лицензию SSTL. Рост выручки по итогам 2011 года Система связывает с хорошими показателями как ключевых, так и непрофильных активов (последние увеличили совокупную выручку в прошлом году на 16,9%, до $4,6 млрд.). На росте доходов в четвертом квартале сказались сильные результаты подконтрольной Башнефти. Повышение OIBDA (без учета списаний) в 2011 году отражает улучшение финпоказателей МТС и операционный рост Башнефти. Чистый долг группы АФК Системы на конец 2011 года составил $12,5 млрд. по сравнению с $13,14 млрд. по итогам 2010 года.

АФК Система рассмотрит возможность объявления новой программы по выкупу собственных акций (buyback) на сумму до $300 млн. Менеджмент АФК намерен вынести это предложение на рассмотрение совета директоров 26 мая. Buyback будет объявлен только на обыкновенные акции и GDR самой "Системы" и не будет распространяться на ADR подконтрольного ОАО "Мобильные Телесистемы, как это было в прошлом году.

Драйвером для роста способен стать возможный выкуп акций. По текущей цене на 300 млн. долл. можно выкупать 3,65% акций или 30% всех акций в свободном обращении. Ранее было проведено уже 2 выкупа, но значительно менее крупных (на 0,17% акций в ноябре 2011 года и 0,185% в августе того же года). По компании можно сделать 2 вида оценки. Первый метод - по историческому дисконту между рыночными активами, входящими в холдинг, и капитализацией самой корпорации. Второй, более консервативный, – по текущему дисконту корпорации к рыночным активам с учётом долговой нагрузки АФК Системы и дочек. По методу исторического дисконта имеется потенциал для роста 40,6% до 34,8 рублей за акцию ($1,19). Сейчас дисконт между капитализацией активов Системы и её рыночной капитализацией составляет 121%. Последние 2 года дисконт находится в диапазоне 60-120%. При благоприятном внешнем фоне дисконт вновь может сократиться до 60% за счёт опережающего роста акций АФК Система к стоимости торгуемых активов. Если применить более консервативный метод по текущему дисконту с учётом долговой нагрузки, акции компании имеют потенциал для роста 20,6% до 29,86 рублей за акцию ($1,02). Целевая цена на основе двух методов: 0,6*29,86+0,4*34,8=31,83 руб. за акцию ($1,09). Потенциал для роста 28,5%. Рекомендуем покупать акции АФК Системы.