Теплообменник

4 квартал 2011 в целом показал хорошие результаты, но они оказались слабее 3 квартала 2011 года и 4 квартала 2010 года. Причиной ухудшения показателей стал опережающий рост себестоимости к выручке за счёт выпуска и реализация продукции с более низкой рентабельностью. Мы рекомендуем обратить внимание на сильно недооцененную компанию к сектору со значительными перспективами развития (подробнее ниже).

Основные финансовые показатели и коэффициенты (РСБУ), млн. $*

	2007	2008	2009	2010	2011 F
Sales	60	66	48	62	68
EBITDA	13	15	10	16	14
Net Income	5	9	7	12	11
EBITDA margin	21,67%	22,46%	20,19%	25,02%	20,23%
Net margin	8,33%	14,37%	13,73%	19,13%	15,48%
Dividend yield	1%	0,2%	0,2%	0,2%	0,2%
P/S	0,35	0,31	0,44	0,33	0,31
EV/S	0,29	0,27	0,27	0,28	0,26
EV/EBITDA	1,34	1,18	1,83	1,13	1,28
P/E	3,80	2,18	3,17	1,74	1,97

Цена АО=32$. MCap=20,7 млн. долл., чистый долг отрицательный

Возможности:

25% пакет Росимущества включён в план приватизации на 2011-2013 годы, в случае покупкой пакета менеджментом Теплообменника (основные акционеры) можно ожидать выставление оферты для миноритариев.
Теплообменник активно расширяет номенклатуру разрабатываемых и производимых авиационных изделий на новые поколения гражданских (Super Jet 100) и военных (Т-50, Су-35) самолетов. Совместно с ОАО "Московский вертолетный завод им.М.Л. Миля" Теплообменник работает над проектом СКВ кабины экипажа МИ-38. Только заказы для Sukhoi Superjet способны принести до 62 млн. долл. дополнительной выручки до 2015 года. Компания занимает и другие новые ниши (планируется разработка и производство настенных двухконтурных котлов для поквартирного отопления; осуществляется изготовление и внедрение на рынок теплообменников в составе установок охлаждения масла для нефтегазовой промышленности и установок охлаждения для производства центральных кондиционеров используемых в гражданской промышленности).
В перспективе компания примет активное участие в программе модернизации всего парка отечественной и зарубежной авиации. По предварительным расчетам завод будет обеспечен заказами на ближайшие 20—30 лет в случае благоприятной внешней конъюнктуры.
В случае одобрения поправок в распоряжение правительства о формировании позиции государства как акционера госкомпаний о повышении дивидендных выплат до 25% от чистой прибыли по РСБУ по Теплообменнику за 2012 год можно получить дивидендную доходность порядка 12,7% (при цене акции $32).

Угрозы:

Низкая ликвидность акций в RTS Board, значительная часть free-float (составляет 23,842%) сосредоточена у населения вне рынка.
Сложно прогнозируемые показатели квартал к кварталу из-за неравномерности оплаты и отгрузки продукции в течении года.
Решение об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций принимается советом директоров единогласно, объявленных акций нет.
Нет дивидендной политики