Уралэлектромедь

Результаты четвёртого квартала 2011 года оказался хуже ожиданий ввиду опережающего роста себестоимости, управленческих и прочих расходов. Тем не менее, изменения, скорее всего, носят временный характер и в дальнейшем показатели компании будут зависеть от фундаментальных факторов: объёма производства и цен на медь на LME. В феврале начала работу первая очереди нового цеха электролиза мощностью 150 тыс. тонн катодной меди в год. В результате в 2012 году Уралэлектромедь произведёт порядка 460 тыс. тонн катодной меди, что на 22,6% больше показателя 2011 года.

Строительство второй очереди нового цеха электролиза меди (также мощностью 150 тыс. тонн) планируется начать в следующем году, запуск второй очереди запланирован на 2015 год. Третью очередь мощностью 150-200 тыс. тонн катодной меди в год собираются запускать в 2018 году при благоприятной конъюнктуре рынка. Таким образом, завод не только модернизируется, но и значительно увеличит объём выпуска меди в ближайшие годы. Учитывая сохранение прибыли на предприятии холдингом УГМК для модернизации производственного комплекса Уралэлектромедь, рост финансовых показателей предприятия может привести к переоценке рынком бизнеса медной компании и росту её капитализации на 20-100%.

Основные финансовые показатели и коэффициенты, млн. долл.*

 Цена за АО -63$, капитализация - 319 млн. долл., чистый долг отрицательный.

*Заложен сценарий падения средней цены на медь на 10% год к году.

Возможности:

• Пуск первой очереди нового цеха электролиза меди произведён в  феврале. С вводом первой очереди цеха на 150 тыс. тонн катодной меди производственные мощности предприятия по этому виду продукции вырастут до 500 тыс. тонн в год (текущее производство порядка 375 тыс. тонн в год). При сохранений текущей рентабельности Уралэлектромедь способна серьёзно увеличить чистую прибыль и EBITDA благодаря масштабному расширению производства в 2012 году и в дальнейшем за счёт реализации второго и третьего этапов инвестпрограммы.

• Возможно, УГМК будет проводить консолидацию и перевод на единую акцию своих дочерних компаний для IPO. В 2007 году до кризиса УГМК рассматривала возможность первичного размещения. Последнее время официальных намерений провести IPO не озвучивалось.

• Конкуренция на российском рынке меди между производителями (ОАО ГМК «Норильский Никель» и ЗАО «Русская Медная Компания») идёт не на уровне производимой продукции, а на уровне обеспеченности сырьём.. Уралэлектромедь  имеет устойчивое конкурентное положение в отрасли, т. к. включена в производственную цепочку УГМК и  на 100% обеспечена сырьём, а также имеет стабильный рынок сбыта – 70% продукции поставляются на предприятия группы.

• Предприятие имеет выгодное географическое положение эмитента – близость к источникам сырья и к основным потребителям – производителям медной катанки и цветного проката, что снижает транспортные расходы. ЗАО «РМК» уступает эмитенту по объемам выпускаемой продукции и обеспеченности сырьем, а ОАО ГМК «НорНикель» - по географическому положению, из-за чего подавляющее большинство катодной меди (около 50%) поставляет на экспорт.

Угрозы:

• Падение цен на медь на LME из-за снижения спроса на металл по причине замедления роста мировой экономики, в частности, Китая.

• Рентабельность Уралэлектромеди может упасть после окончания инвестиционных программ по расширению производства. Возможно, что УГМК поддерживает высокую рентабельность предприятий для того, чтобы они смогли инвестировать прибыль в капитальные вложения. Однако вероятно продолжение реализации инвестпрограммы вплоть до 2018 года.

• Рост себестоимости из-за  увеличения цен на энергоносители, а также рост тарифов на услуги по грузоперевозкам. По мере интеграции России  в мировую экономику (в том числе, через вступление в ВТО), стоимость этих затрат будет и дальше возрастать, приближаясь к среднемировым показателям.

• Риск трансфертного ценообразования и толлинг. Толлинговая схема на катодную медь ограничивает доходы компании, при изменении параметров схемы возможно ухудшение финансовых показателей предприятия.

• Риск размытия. Количество объявленных акций: 37 500 000. Текущее количество акций: 5 071 415.  Решение об увеличении УК принимает совет директоров. Объявленные акции появились в 2003 году.