Новороссийский морской торговый порт

По данным НМТП, общий грузооборот группы вырос на 2,3%, что является негативным сигналом для компании и ниже наших ожиданий на 2,0%. Группе удалось выполнить лишь 71,4% от заявленного объема перевалки нефтепродуктов в Приморском ТП, также значительно ниже наших ожиданий оказалась перевалка зерна.
По планам стивидорного оператора, ПТП в 2012 г. помимо перевалки нефтепродуктов по трубопроводу сможет принимать нефтепродукты по ж/д путям. Основным драйвером роста бизнеса компании в среднесрочной перспективе должна стать именно перевалка нефтепродуктов в ПТП, поэтому операционные результаты за 2011 г. в этом плане индикативны и ставят под вопрос будущую загрузку.
В соответствии с заявлениями президента Транснефти, после ввода в эксплуатацию БТС-2 (2012 г.), предполагается снять «неболь¬шие объемы» с Приморска, и «порядка 5-6 млн. тонн» с Новороссийска и заместить их экспортом нефтепродуктов. По нашему мнению, такой «обмен» положительно скажется на финансовых результатах группы за счет более высокого тарифа на перевалку нефтепродуктов.
Мы скорректировали нашу DCF-модель и устанавливаем целевой диапазон для обыкновенных акций НМТП в размере $0,137-$0,12 с потенциалом 44,8%-26,5%. Верхняя и нижняя границы оценки соответствуют предположению о вводе ж/д путей, позволяющих переваливать нефтепродукты в Приморском порте, и о повышении тарифов в НМТП соотвественно в 2012 г. и 2013 г. Реализации потенциала в 2012 г. будет затруднена, по причине ожидаемой нами слабой прибыли компании в связи с огромным долгом перед Сбербанком и погашением евробондов в 2012 г., а также высокими рисками реализации программы развития группы, в т.ч. вероятное введение пошлин на экспорт зерна.
Спекулятивно интерес представляет реализация казначейских акций НМТП, которая должна состояться до 1 марта 2012 г. В начале 2011 г. выкуп акций у миноритариев 2,7% производился по цене $0,161 (4,9 руб.) за обыкновенную акцию, что соответствует 70% премии от текущих котировок.
По итогам 2011 г. мы ожидаем сокращение EBITDA на 12,0% к уровню 2010 г. при росте выручки на 19,2%, прибыль НМТП, наиболее волатильная составляющая отчетности, будет находиться под сильным давлением кредита Сбербанка.
Мы рекомендуем держать обыкновенные акции НМТП до марта 2012 г. и продавать до традиционной публикации годовой отчетности группы в апреле 2012 г., несмотря на фундаментальную недооценку.

Операционные результаты группы НМТП
    2010 г.    2011 г.    Изменение,
%    2011 г. (по нашим прогнозам)    2011 г. (факт.)    Отклонение,
%
Грузооборот, всего    153 434,2    157 009,3    2,3%    160 259,7    157 009,3    -2,0%
Наливные грузы, всего    127 250,6    130 447,0    2,5%    131 406,9    130 447,0    -0,7%
Сырая нефть    113 892,8    113 393,9    -0,4%    111 170,6    113 393,9    2,0%
Сырая нефть, НМТП    42 061,3    43 267,3    2,9%    41 086,6    43 267,3    5,3%
Сырая нефть, ПТП    71 831,5    70 126,5    -2,4%    70 084,0    70 126,5    0,1%
Нефтепродукты    12 724,9    16 516,8    29,8%    19 782,4    16 516,8    -16,5%
Нефтепродукты, НМТП    12 724,9    11 518,5    -9,5%    12 782,4    11 518,5    -9,9%
Нефтепродукты, ПТП    0,0    4 998,3    -    7 000,0    4 998,3    -28,6%
КАС    516,0    432,3    -16,2%    370,0    432,3    16,8%
Масла    116,9    104,1    -11,0%    83,8    104,1    24,1%
Навалочные грузы, всего    11 807,0    12 499,5    5,9%    14 722,0    12 499,5    -15,1%
Зерно    5 759,5    5 776,1    0,3%    7 473,8    5 776,1    -22,7%
Минеральные удобрения    2 062,2    2 087,7    1,2%    2 231,4    2 087,7    -6,4%
Сахар    1 664,1    1 580,6    -5,0%    1 817,9    1 580,6    -13,1%
Руда и железорудный концентрат    2 321,2    2 906,3    25,2%    3 053,6    2 906,3    -4,8%
Цемент    0,0    148,8    -    145,3    148,8    2,4%
Генеральные грузы, всего    10 564,6    9 133,5    -13,5%    10 364,2    9 133,5    -11,9%
Черные металлы и чугун    7 890,4    6 880,8    -12,8%    7 038,7    6 880,8    -2,2%
Лесные грузы    1 056,2    602,2    -43,0%    597,0    602,2    0,9%
Лесные грузы (тыс.куб.м)    1 885,3    1 094,9    -41,9%    1 085,4    1 094,9    0,9%
Цветные металлы    1 140,8    1 105,2    -3,1%    1 130,4    1 105,2    -2,2%
Скоропортящиеся грузы    195,1    211,7    8,5%    215,6    211,7    -1,8%
Прочие    282,2    333,5    18,2%    297,0    333,5    12,3%
Контейнеры (тыс.TEU)    471,4    597,5    26,7%    600,0    597,5    -0,4%
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

Финансовые результаты группы НМТП
    2010 г.    2011 г. (по нашим прогнозам)    Изменение, %
Выручка    802 116    956 434    19,2%
EBITDA    519 989    457 633    -12,0%
Прибыль    329 712    81 672    -75,2%
Источник: оценка ИК ЛМС