Банки по итогам 2011 г. ожидаемо сильно отреагировали на плохую конъюнктуру рынка: за три последних месяца капитализация сектора упала на 29%, против среднерыночного падения на 17%. Но не смотря на внешний негатив практически все существенно нарастили кредитный портфель и улучшили его качество. В 2012 г., как и в 2011 г., основной рост придется на государственные банки за счет доминирующего положения и более развитой инфраструктуры.
В сравнении с аналогами из стран БРИК, российский сектор имеет дисконт около 63% по мультипликатору P/BV, при этом до кризиса российские банки торговались выше аналогов БРИК. Негативом для сектора являются дефицит банковской ликвидности и возросшие политические риски.
Сбербанк России с самым убедительным драйвером роста – приватизация через публичное размещение акций - стал заложником рыночной конъюнктуры и политических событий в стране, что не позволило банку реализовать госпакет в 2011 г. В следующем году мы ожидаем проведение приватизации после президентских выборов, что означает дополнительные риски для банка.
Наша целевая цена для обыкновенной акции Сбербанка составляет $3,1.
Банк ВТБ - это наш выбор на 2012 г. Бумаги банка сильно недооценены относительно мультипликатора P/BV Сбербанка на 33%. Также с большим дисконтом, 55%, банк торгуется к аналогам стран БРИК. Проблемы Банка Москвы оказались не проблемой, а выигрышем: санация «проблемного» банка была произведена за счет государства, при этом ВТБ значительно нарастил кредитный портфель: на 58% по итогам 9 мес. 2011 г. (для сравнения, Сбербанк – на 25%).
Размещение акций вслед за Сбербанком и стратегия Банка ВТБ, которая исторически перевыполнялась, - главные факторы роста капитализации в 2012 г.
Целевая цена – $0,003 за акцию ВТБ.
Банк Санкт-Петербург - один самых недооцененных среди малых и средних банков отрасли. Драйвером роста может стать ожидаемая продажа крупного пакета акций В. Когану. Рисками выступают планы банка по наращиванию резервов вплоть до 1-го полугодия 2012 г., что приведет к давлению на прибыль, но несмотря на консервативную политику банка, мы ожидаем рост прибыли по итогам 2012 г. на 16%.
Целевая цена для обыкновенной акции, по нашим оценкам, составляет $3,37.
Защитной бумагой сектора выступают привилегированные акции Банка Санкт-Петербург с дивидендной доходностью около 15%.
Номос-банк представляет интерес, но высоко рискованный. Для реализации своего потенциала банку необходимо полностью консолидировать Ханты-Мансийский Банк, а затем повторно разместить акции группы с целью увеличения собственного капитала и погашения долга, что в 2012 г. будет сделать сложно: размещение двух государственных банков скорее всего придется на второе полугодие, политические риски не будут благоприятствовать SPO в первом полугодии, размещение будет проходить скорее всего через допэмиссию, что «размоет» акции, поэтому к этой идее мы относимся скептически.
Целевая цена обыкновенной акции Номос-банка составляет $30.
Рыночные мультипликаторы
|
Капит-я, $ млн. |
Тикер |
2011 г. |
2012 г. |
||||||
|
P/BV |
P/E |
ROE |
Dividend yield, % |
P/BV |
P/E |
ROE |
Dividend yield, % |
||
Сбербанк |
56 451 |
SBER |
1,16 |
6,12 |
23,8% |
2,3% |
0,96 |
5,81 |
22,8% |
2,9% |
SBERP |
1,16 |
6,12 |
23,8% |
3,9% |
0,96 |
5,81 |
22,8% |
4,9% |
||
ВТБ |
20 658 |
VTBR |
0,87 |
6,59 |
15,0% |
1,5% |
0,79 |
4,73 |
17,5% |
2,1% |
Банк Санкт-Петербург |
902 |
BSPB |
0,65 |
4,18 |
21,0% |
0,2% |
0,57 |
3,61 |
20,2% |
0,2% |
BSPBP |
0,65 |
4,18 |
21,0% |
14,6% |
0,57 |
3,61 |
20,2% |
14,6% |
||
Возрождение |
442 |
VZRZ |
0,77 |
9,54 |
8,4% |
0,1% |
0,68 |
5,55 |
13,0% |
0,1% |
VZRZP |
0,77 |
9,54 |
8,4% |
0,8% |
0,68 |
5,55 |
13,0% |
0,8% |
||
Номос-банк |
1 961 |
NMOS |
0,62 |
6,20 |
15,4% |
0,0% |
0,55 |
4,11 |
19,2% |
0,0% |
Среднее по российским банкам |
0,83 |
6,56 |
17,1% |
2,9% |
0,72 |
4,85 |
18,6% |
3,2% |
||
Среднее по аналогам BRIC* |
|
1,35 |
8,55 |
18,2% |
3,2% |
1,26 |
7,58 |
18,3% |
3,8% |
* Turkiye Vakiflar Bankasi T.A.O., Akbank, Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, Itau Unibanco Holding, Banco Bradesco SA, State Bank of India, ICICI Bank
Источник: оценка ИК ЛМС
Наши рекомендации
|
Капитализация, $ млн. |
Тикер |
Цена, $ |
Целевая цена, $ |
Средний дневной объем торгов, $ млн. |
Рекомендация |
|
||||||
Сбербанк |
56 451 |
SBER |
2,528 |
3,132 |
860,2 |
Покупать |
SBERP |
1,881 |
1,954 |
64,2 |
Покупать |
||
ВТБ |
20 658 |
VTBR |
0,002 |
0,003 |
93,6 |
Покупать |
Банк Санкт-Петербург |
902 |
BSPB |
2,237 |
3,370 |
0,256 |
Покупать |
BSPBP |
2,821 |
3,234 |
0,053 |
Покупать |
||
Возрождение |
442 |
VZRZ |
18,147 |
22,976 |
0,195 |
Покупать |
VZRZP |
8,315 |
8,378 |
0,012 |
Держать |
||
Номос-банк |
1 961 |
NMOS |
19,159 |
30,171 |
0,033 |
Покупать |
Подпишитесь на рассылку по e-mail