Мы оценили российский банковский сектор с учетом отчетности по МСФО за второе полугодие 2011 г., по нашему мнению, в секторе наиболее привлекательно выглядит Сбербанк России, мы рекомендуем покупать его обыкновенные акции.
Сравнительный анализ российских банков
Банк |
Страна |
Mcap, $ mln |
1H 2011 |
|||
P/Tier1 |
P/BV |
P/A |
P/E |
|||
Банки с развивающихся рынков |
||||||
Akbank |
Турция |
14 540 |
1,53 |
1,45 |
0,20 |
10,09 |
Industrial & Commercial Bank of China |
Китай |
237 822 |
1,81 |
1,51 |
0,10 |
7,92 |
China Construction Bank |
Китай |
190 572 |
2,17 |
1,47 |
0,10 |
7,70 |
Itau Unibanco Holding |
Бразилия |
82 080 |
2,16 |
1,72 |
0,19 |
10,42 |
Banco Bradesco SA |
Бразилия |
67 280 |
2,11 |
1,74 |
0,17 |
10,56 |
ICICI Bank |
Индия |
18 600 |
2,04 |
1,39 |
0,23 |
17,34 |
Среднее по банкам с развивающихся рынков |
|
|
1,97 |
1,55 |
0,17 |
10,67 |
Российские банки |
||||||
Сбербанк |
Россия |
58 143 |
1,70 |
1,26 |
0,20 |
6,11 |
ВТБ |
Россия |
24 352 |
1,33 |
1,13 |
0,16 |
10,36 |
Среднее по Сбербанку и ВТБ |
|
|
1,51 |
1,20 |
0,18 |
8,24 |
Российские банки с малой и средней капитализацией |
||||||
Транскредитбанк |
Россия |
1 564 |
1,60 |
0,96 |
0,11 |
6,18 |
Возрождение |
Россия |
587 |
1,04 |
0,89 |
0,10 |
16,85 |
Номос-банк |
Россия |
2 051 |
0,93 |
0,70 |
0,11 |
5,93 |
Банк Москвы |
Россия |
5 376 |
4,56 |
2,88 |
0,22 |
237,65 |
Банк Санкт-Петербург |
Россия |
1 101 |
1,12 |
0,87 |
0,12 |
4,54 |
Среднее по российским банкам малой и средней капитализации |
|
|
1,17 |
0,85 |
0,11 |
8,37 |
Источник: ИК ЛМС
Сравнительная оценка и справедливые цены
Банк |
Целевой P/BV |
Целевая цена |
Потенциал |
|
$/ао |
Руб./ао |
|||
Сбербанк |
1,55 |
3,18 |
97,98 |
22,30% |
ВТБ |
0,0032 |
0,0986 |
37,40% |
|
Транскредитбанк |
0,84 |
0,6 |
18,43 |
-12,70% |
Возрождение |
22,64 |
698,33 |
-6,50% |
|
Номос-банк |
28,27 |
871,85 |
19,70% |
|
Банк Москвы |
8,68 |
267,79 |
-70,90% |
|
Банк Санкт-Петербург |
2,97 |
91,7 |
-3,60% |
Источник: ИК ЛМС
Несмотря на очевидную привлекательность Банка ВТБ перед Сбербанком, при более детальном рассмотрении первое впечатление оказывается ложным. Качество кредитного портфеля Банка ВТБ хуже Сбербанка, значительно ниже показатели рентабельности. Чистая процентная маржа и рентабельность собственного капитала близка к показателям турецкого Akbank, поэтому, мы считаем, что справедливой оценкой для ВТБ является мультипликатор на уровне 1,45, или $0,0032/акция (0,0925 руб./акция) с потенциалом 28,9% от текущих котировок.
Среди банков малой и средней капитализации дешевле рынка значительно дешевле рынка акции Номос-банка, с потенциалом 19,7% , однако сам банк по РСБУ имеет проблемы с достаточностью капитала (11,4%) и возможно проведет допэмиссию после покупки Ханты-Мансийского банка.
Отчетность по РСБУ за третий квартал 2011 г.
Сбербанк и ВТБ
Крупнейшие банки страны замедлили темп роста прибыли по РСБУ по итогам третьего квартала 2011 г. Сбербанк уже по итогам 9 месяцев достиг прогнозных годовых значений прибыли в $8,2 млрд. при прогнозе $8,1-$8,7 млрд. и вероятнее всего по итогам года преодолеет целевые показатели. Банк улучшил качество кредитного портфеля, благодаря чему продолжает восстановление резервов. ВТБ в третьем квартале показал чистый убыток, -$458,6 млн. (против $717,1 млн. во втором квартале), что объясняется последствиями негативной рыночной конъюнктуры и отрицательным результатом деятельности по операциям с рисковыми активами. Также банк продолжает увеличивать резервы на возможные потери. Негативная отечность по РСБУ главного банка группы окажет непосредственное давление на будущие результаты по МСФО.
Российские банки малой и средней капитализации
Результаты деятельности по РСБУ некрупных публичных российских банков позитивны для Банка Санкт-Петерубрг, Номос-банка и Транскредитбанка, которые нарастили собственные средства и увеличили прибыль по сравнению со вторым кварталом года. Остальные анализируемые нами банки показали отрицательную динамику роста чистой прибыли.
Прогнозы и переоценка сектора
С учетом новой отчетности по РСБУ мы переоценили банковский сектор: новая отчетность дает дополнительный потенциал роста для акций Сбербанка, +6,3%, и ВТБ, -5,2%; для Транскредитбанка, Номос-банка и Банка Санкт-Петербург справедливая цена выросла на 8,6%, 16,1% и 3,7% соответственно.
Сравнительный анализ российских банков (прогноз мультипликаторов на конец 3 кв. 2011 г.)
Банк |
9 мес. 2011 г. Прогноз |
|
P/BV |
P/E |
|
Среднее по банкам с развивающихся рынков |
1,55 |
10,67 |
Российские банки |
|
|
Сбербанк |
1,19 |
5,36 |
ВТБ |
1,19 |
12,35 |
Среднее по Сбербанку и ВТБ |
1,19 |
8,85 |
Российские банки малой капитализации |
|
|
Транскредитбанк |
0,88 |
6,66 |
Возрождение |
0,91 |
12,70 |
Номос-банк |
0,60 |
7,42 |
Банк Москвы |
2,88 |
35,82 |
Банк Санкт-Петербург |
0,84 |
5,31 |
Среднее по российским банкам малой капитализации |
0,81 |
8,02 |
Источник: ИК ЛМС
Сравнительная оценка и справедливые цены
Справедливая цена акций |
$/ао |
Руб./ао |
Потенциал |
Сбербанк |
3,3762 |
104,13 |
30,0% |
ВТБ |
0,0030 |
0,09 |
30,2% |
Транскредитбанк |
0,6454 |
19,90 |
-5,7% |
Возрождение |
22,2531 |
686,32 |
-8,1% |
Номос-банк |
32,6366 |
1 006,57 |
38,2% |
Банк Москвы |
8,6360 |
266,35 |
-71,1% |
Банк Санкт-Петербург |
3,0679 |
94,62 |
-0,5% |
После переоценки мы видим наиболее интересные две бумаги сектора – Сбербанка России и Номос-банка. По нашим оценкам, справедливая цена обыкновенной акции Сбербанка России составляет $3,38, Номос-банка – $32,64, поэтому мы рекомендуем покупать их обыкновенные акции. Следует учесть риск проведения допэмиссии Номос-банком в конце 2011 г. – начале 2012 г. в связи с ожидаемой покупкой Ханты-Мансийского банка и малым уровнем достаточности собственного капитала.
Подпишитесь на рассылку по e-mail