ЧЦЗ

Отчетность является негативной, так как ЧЦЗ снизило чистую прибыль на 29% и EBITDA на 30%, в основном за счёт ухудшения эффективности деятельности: снижения рентабельности продаж и роста прочих расходов. Цены на цинк на LME квартал к кварталу практически не изменились: $2254 за тонну во 2 квартале против $2223 в 3 квартале. На ухудшение эффективности деятельности могло повлиять сокращение доли производства по толлинговой схеме.

Основным фактором восстановления капитализации ЧЦЗ могут стать дальнейшее восстановление автомобильного и строительного секторов экономики, а также увеличение биржевых цен на цинк. Положительным фактором является также то, что компания не имеет долгов. Тем не менее, предприятие исторически по мультипликаторам всегда стоило значительно дешевле своих аналогов. Вероятно, это вызвано тем, что основные акционеры УГМК и РМК проводят нелояльную для миноритариев политику, а также наличием нерыночной толлинговой схемы. Рекомендуем держать акции в портфеле в расчёте на восстановление котировок при благоприятном внешнем фоне. Риски умеренные.

Основные финансовые показатели и коэффициенты, 000 $

	2006	2007	2008	2009	2010	2011F
Sales	584 120	607 484	387 171	260 731	326 651	367 783
EBITDA	182 686	147 328	-135 263	59 564	89 164	107 755
Net Income	99 573	80 583	-18 069	14 227	48 486	53 422
EBITDA margin	31,28%	24,25%	-33,72%	18,60%	27,29%	29,3%
Net margin	17,05%	12,32%	-35,32%	6,32%	14,84%	14,52%
Dividend yield	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
P/S	0,26	0,25	0,37	0,47	0,38	0,41
EV/S	0,23	0,22	0,33	0,41	0,34	0,36
EV/EBITDA	0,72	0,90	-0,98	2,22	1,48	1,23
P/E	1,5	2,00	-1,05	7,38	3,12	2,80

Цена за ао=2,758. MCap=149,46 млн. долл.

Возможности

Продолжение восстановления мировой экономики и, как следствие рост цен на цинк и рост потребления цинка в России и в мире.
Качественная продукция, возможность для неограниченного импорта продукции в ЕС.
У ЧЦЗ и его основного конкурента Электроцинка общий контролирующий акционер УГМК, также крупным акционером ЧЦЗ является РМК. Вероятно, два бывших конкурента будут координировать свои действия, поставляя цинк внутренним потребителям на уровне экспортных цен. Также стоит отметить, что УГМК и РМК являются производителями цинкового концентрата и могут обеспечить ЧЦЗ стабильными поставками сырья по приемлемой цене.
30% производства группы ЧЦЗ ведётся за счёт дочерних предприятий в Казахстане и Великобритании. Это позволяет ЧЦЗ быть более гибким на международном рынке и диверсифицировать рынки сбыта.

Риски

Достаточно слабый рынок цинка из-за избытка предложения и низкого спроса.
Контроль со стороны информационно закрытой УГМК и РМК.
Толлинговое соглашение: могут быть изменены параметры толлинга в неблагоприятную сторону. Сейчас условия для ЧЦЗ благоприятные, толлинговая схема рентабельна для завода.