В феврале ФСТ России повысила тарифы для Ванинского порта, что значительно улучшило финансовые результаты Ванинского морского торгового порта не смотря на сокращение грузооборота компании.
Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли выросли соответственно на 8,8 п.п. и 7,4 п.п., у компании отсутствуют долги как краткосрочные, так и долгосрочные. Основная часть кредиторской задолженности приходится на Сибуглемет, около $690,5 тыс.
Грузооборот Ванинского МТП показал снижение на 6,7%, поддержку операционным результатам оказали импортные грузы, составляют 25,2% в структуре грузооборота, выросшие на 11,5%. В отличие от Ванинского МТП другие терминалы порта увеличили грузооборот на 21,2%. Отрицательная динамика грузооборота компании на фоне роста терминалов конкурентов говорит о неэффективности менеджмента компании.
Финансовые результаты Ванинского МТП, $ тыс.
|
9 мес. 2010 г. |
9 мес. 2011 г. |
Изменение, % |
2 кв. 2011 г. |
3 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
Выручка |
34 538 |
40 636 |
17,7% |
13 586 |
14 000 |
3,1% |
EBITDA |
6 723 |
11 499 |
71,0% |
4 329 |
3 991 |
-7,8% |
Чистая прибыль |
3 161 |
6 721 |
112,6% |
2 521 |
2 404 |
-4,6% |
Рентабельность по EBITDA |
19,5% |
28,3% |
+ 8,8 п.п. |
31,9% |
28,5% |
- 3,4 п.п. |
Рентабельность по чистой прибыли |
9,2% |
16,5% |
+ 7,4 п.п. |
18,6% |
17,2% |
- 1,4 п.п. |
Источник: данные компании
Операционные результаты Ванинского МТП, $ тыс.
|
9 мес. 2010 г. |
9 мес. 2011 г. |
Изменение, % |
2 кв. 2011 г. |
3 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
Грузооборот, тыс. т. |
4 640,8 |
4 328,3 |
-6,7% |
1 355,2 |
1 590,4 |
17,4% |
Экспортные грузы |
2 123,2 |
1 935,9 |
-8,8% |
694,4 |
529,0 |
-23,8% |
Перевалка угля |
1 039,7 |
1 124,3 |
8,1% |
395,1 |
310,2 |
-21,5% |
Древесина |
931,6 |
696,9 |
-25,2% |
253,5 |
201,0 |
-20,7% |
Импорт |
977,6 |
1 089,6 |
11,5% |
361,5 |
403,8 |
11,7% |
Глинозем |
949,4 |
935,9 |
-1,4% |
304,3 |
340,8 |
12,0% |
Нефтекокс |
н/д |
100,0 |
- |
н/д |
46,5 |
- |
Перевалка контейнеров, тыс. TEU |
9,4 |
5,4 |
-42,3% |
1,3 |
1,7 |
34,5% |
Источник: данные компании
Оценка
Для оценки компании мы использовали сравнительный метод оценки по мультипликаторам EV/EBITDA и EV/грузооборот российских аналогов Ванинского МТП. По нашим оценкам, справедливый диапазон стоимости составляет $827,2 – $1121,8 за обыкновенную акцию, что означает премию рынка в размере 38,7%-16,9%, поэтому мы рекомендуем продавать обыкновенные акции.
Сравнительная оценка по рыночным мультипликаторам Ванинского МТП
|
M Cap, $ млн. |
Грузооборот |
EV/EBITDA |
EV/грузооборот |
Ванинский МТП |
139,3 |
5 689,2 |
11,3 |
23,4 |
Аналоги, Дальневосточный регион |
||||
Владивостокский МТП |
176,7 |
6 230,0 |
8,8 |
32,6 |
Восточный порт |
119,9 |
16 217,6 |
5,1 |
6,2 |
Среднее по дальневосточным компаниям |
|
|
6,9 |
19,4 |
Другие российские аналоги с малой капитализацией |
||||
Мурманский МТП |
323,4 |
13 663,9 |
16,3 |
22,7 |
Таганрогский МТП |
30,8 |
1 414,6 |
38,0 |
21,3 |
Среднее по стивидорным компаниям малой капитализации |
|
|
17,0 |
20,7 |
Публичные российские порты |
||||
Новороссийский МТП |
2 050,9 |
159 218,5 |
9,5 |
28,7 |
Потенциал/(дисконт) к российским дальневосточным стивидорным компаниям малой капитализации |
|
|
-38,7% |
-16,9% |
Справедливая цена за обыкновенную акцию, $ |
|
|
827,2 |
1 121,8 |
Оценка стоимости обыкновенной акции En+ Group (акционер Ванино), $ |
|
|
1 803,0 |
|
Текущая рыночная цена обыкновенной акции, $ |
|
|
1 350,0 |
|
Источник: ИК ЛМС
Приватизация
Правительство РФ планирует после неудачной попытки провести повторный аукцион по продаже государственного пакета акций, 73,3% обыкновенных акций, для чего будет привлекаться инвестиционный банк. Победа на аукционе обяжет победителя выставить обязательную оферту миноритариям, что спекулятивно представляет интерес, учитывая ажиотажный спрос на прошлом аукционе. Стартовая цена на аукционе составила $418,2 за обыкновенную акцию.
SWOT-анализ
Сильные стороны:
Слабые стороны:
Угрозы:
Возможности:
Подпишитесь на рассылку по e-mail