ЮТэйр

Финансовая отчетность ЮТэйр по МСФО за первое полугодие 2011 г. в целом негативна. Несмотря на рост общей выручки, компания продемонстрировала положительный результат только за счет прибыли от изменения курсовых обменных курсов иностранных валют (в первом полугодии рубль значительно укрепился по отношению к доллару). Временное положительное влияние от изменений по курсовым разницам не окажет поддержки отчетности во втором полугодии 2011 г., поэтому, по нашему мнению, очищенная прибыль авиаперевозчика может остаться отрицательной. Главной причиной убытка является рост расходов на персонал в 1,6 раза, однако ЮТэйр удалось сократить расходы на авиационное топливо на 7,4% в отличие от Аэрофлота увеличившего их за тот же период на 43,4%.

Финансовая отчетность ЮТэйр, тыс. долл.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %
Выручка всего	674 076	780 995	15,9%
Выручка от перевозок	635 201	746 748	17,6%
Прочая выручка	38 875	34 247	-11,9%
Операционные расходы	(615 565)	(718 103)	16,7%
Прямые операционные расходы	(374 197)	(386 072)	3,2%
Расходы на авиационное топливо	(143 687)	(133 106)	-7,4%
Расходы на персонал	(113 994)	(179 143)	57,2%
EBITDA	107 338	116 084	8,1%
Нетто-величина прибыли от изменения обменных курсов иностранных валют	6 724	25 904	285,2%
Чистая прибыль	20 729	23 611	13,9%
Скорректированная ЧП*	14 005	(2 293)	-116,4%
Рентабельность по EBITDA	15,9%	14,9%	-6,7%
Рентабельность по чистой прибыли	3,1%	3,0%	-1,7%
Чистый долг	861 013	985 162	14,4%
Чистый долг/EBITDA	4,20	4,61	9,7%

*Без нетто-величины прибыли от изменения обменных курсов иностранных валют

Источник: данные компании, ИК ЛМС

Результаты деятельности бизнес-единиц группы ЮТэйр за первое полугодие 2011 г.

В отличие от отрицательной маржи EBITDA пассажирских услуг, вертолетные работы группы продолжают демонстрировать впечатляющую маржу EBITDA, достигнув 44,7%. Но за счет более медленного темпа роста объемов перевезенных грузов вертолетами в сравнении с темпом увеличения объемов пассажирских перевозок, негативное влияние убыточной бизнес-единицы усилилось, что и послужило главной причиной плохой отчетности.

Операционные результаты по бизнес-направлению «Оказание пассажирских услуг», тыс. долл.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %
Выручка	416 237	513 649	23,4%
EBITDA	575	(1 152)	отриц.
Прибыль до налогообложения	(12 936)	(17 444)	отриц.
Рентабельность по EBITDA	0,1%	отриц.

Операционные результаты по бизнес-направлению «Выполнение вертолетных работ», тыс. долл.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %
Выручка	247 570	254 856	2,9%
EBITDA	92 342	113 936	23,4%
Прибыль до налогообложения	52 711	51 060	-3,1%
Рентабельность по EBITDA	37,3%	44,7%

Сравнение с Аэрофлотом

По рыночным мультипликаторам EV/EBITDA Аэрофлот выглядит дешевле ЮТэйр, поэтому фундаментально обыкновенные акции ЮТэйр менее привлекательны для покупки.

Сравнительный анализ авиакомпаний

	EV/EBITDA*	P/E*
Аэрофлот	4,15	4,39
Аэрофлот (без роялти)	4,91	6,09
Ютэйр	5,74	15,10

*значения за последние 12 месяцев

Источник: ИК ЛМС