По данным прессы, Россия и ЕС договорились о снижении платы с авиакомпаний по транссибирским полетам (маршруты через Европу в Азию через Сибирь), но точно сумму не называют. Данные платежи уплачивались в пользу Аэрофлота, благодаря чему компания демонстрировала впечатляющие финансовые результаты в отличие от российских и европейских аналогов, испытывающих давление от растущих цен на авиатопливо.
Аэрофлот не раскрывает размеры получаемых средств от европейских перевозчиков. По данным прессы, в 2010 г. доходы по «компенсационным соглашениям» составили $197,63 млн., из них перевозчик перечислил $82,35 млн. на «помощь отрасли». Таким образом, чистый дополнительный доход компании составил $115,3 млн., что составляет 45,5% чистой прибыли и 16,9% EBITDA группы в 2010 г.
Сокращение получаемых дополнительных доходов - негативный сигнал для Аэрофлота, но фактически в отчетности данные изменения могут не отразиться, и прибыль компании не сократится, так как группа планирует консолидировать результаты приобретенных шести компаний Ростехнологий. Также может оказать положительное влияние изменение российского авиарынка: сокращение числа средних и мелких авиаперевозчиков.
По рыночному мультипликатору EV/EBITDA мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции Аэрофлота на уровне $1,07-$3,29 (33,65-103,36 руб.) и рекомендуем держать акции. Потенциал роста может быть ограничен будущим финансовым результатами после консолидации активов Ростехнологий, которые имеют значительные займы и слабые финансовые результаты.
Сравнительный анализ Аэрофлота с зарубежными аналогами
|
EV/EBITDA |
P/E |
Европейские аналоги |
|
|
Deutsche Lufthansa AG |
3,22 |
4,35 |
Air France - KLM |
3,41 |
(5,31) |
Среднее |
3,32 |
- |
Американские аналоги |
|
|
Delta Air Lines |
6,89 |
27,98 |
Southwest Airlines Co. |
6,36 |
14,20 |
Среднее |
6,63 |
21,09 |
Аэрофлот |
4,15 |
4,39 |
Аэрофлот (без роялти) |
4,91 |
6,09 |
Источник: данные компаний, ИК ЛМС
Подпишитесь на рассылку по e-mail