Транснефть

По данным государственной компании Транснефть, прибыль по МСФО в 1 квартале 2011 года, очищенная от единовременного дохода от продажи контрольного пакете в ООО Приморский торговый порт (ПТП) выросла на 55%, в сравнении с результатами 4 квартала 2010 года. EBITDA Транснефти за тот же промежуток времени выросла на 9%, а выручка – на 25%. Существенный рост выручки при невысоком темпе роста EBITDA объясняется началом экспорта нефти в Китай, в соответствии с заключённым контрактом, предполагающем в течение 20 лет поставки 6 млн. тонн ежегодно. Это дало дополнительно $857 млн. выручки, но из-за роста себестоимости на $836 млн. рентабельность по EBITDA сократилась с 54% до 47%, из-за появления низкомаржинального нефтетрейдингового бизнеса, что является негативной информацией для инвесторов.

Нефть для КНР закупалась в 1 квартале 2011 у нефтяной компании Роснефть на сумму в $761 млн. и это может стать существенной проблемой для Транснефти, поскольку китайская сторона, несмотря на прозвучавшие заявления во время визита китайской делегации в мае 2011, так и не согласилась с тарифообразованием на передачу нефти по ВСТО и по-прежнему считает необходимым уменьшение стоимости покупаемой нефти на 7%. Взыскать растущую дебиторскую задолженность Транснефть сможет только через суд, поэтому в 2011 году может недополучить выручки на $240 млн. (около 1% от всей выручки). При марже в 2,5% от продажи нефти убыток от трейдинговой деятельности может достигнуть $156 млн. Тем не менее, мы не ожидаем коррекции капитализации Транснефти, так как компания ожидает рост тарифов на 4% с 1 августа и на 7% с 1 ноября 2011 года. За счёт дополнительных $375 млн. выручки до конца 2011 года все убытки Транснефти будут перекрыты. Решение о росте тарифов в будет позитивно воспринято инвесторами и капитализация Транснефти сможет вырасти ещё минимум на 5%, повторив годовой максимум, поэтому мы рекомендуем "держать" акции Транснефти в расчёте на спекулятивный спрос.