НМТП опубликовал результаты по МСФО за 1 кв. 2011 г. с учётом приобретенного Приморского торгового порта. Стоит отметить, что в отчете наряду с 1 кв. 2011 г. предоставлены результаты за 1 кв. 2010 г. без Приморского ТП, что в сравнении год к году показывает, естественно, сильную динамику. По нашим оценкам, с учетом приобретенного ПТП, выручка компании увеличилась на 3,4%, до $233,1 млн. что объясняется увеличением тарифов в ПТП в конце 2010 г., поэтому выручка стивидоров группы в Новороссийском порту сократилась на 3,5% в связи с падением грузооборота в 1 кв. 2011 г.
Себестоимость группы выросла на 55,1%, наиболее сильный рост показали расходы на топливо и аренду (ставки аренды для ПТП были пересмотрены).
EBITDA группы сократилась на 23,6%, до $116,3 млн., что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 49,9%, в 1 кв. 2010 г. была 67,6%.
Чистая прибыль группы превзошла прошлогодний показатель на 60,7%, до $215,4 млн., благодаря огромному доходу по курсовым разницам, составившим $113,1 млн., что соответствует 92,4% рентабельности по чистой прибыли.
В связи со сделкой по слиянию НМТП и ПТП на балансе группы появился долгосрочный долг в размере $2,51 млрд. Чистый долг компании составил $2,59 млрд. Отношение Чистый долг/EBITDA компании находится на уровне 5,1, что является критическим уровнем.
Ухудшение рентабельности по EBITDA и большой чистый долг в 1 кв. 2011 г. значительно увеличили мультипликатор EV/EBITDA группы с 5,5 в 2010 г. до 9,7 за последние 12 месяцев, но в сравнении с российским аналогом, Global Ports, у которого LTM EV/EBITDA составляет 11,8, данный мультипликатор выглядит лучше. Необходимо отметить, что Global Ports является не точным аналогом НМТП, так как НМТП – хорошо диверсифицированный оператор, а Global Ports – сконцентрирован только на переработке контейнеров и нефтяных грузов. Вхождение ПТП в НМТП значительно улучшило мультипликаторы группы: по P/E компания - самая дешевая в секторе, со значением 6,6 в 2010 г.
Второй квартал, по нашим оценкам, покажет инерционную динамику операционных показателей, рост расходов на топливо также окажет давление на EBITDA. Динамика грузооборота компании изменится поcле с 1 июля, в связи с отменой эмбарго на зерно, что позитивно отразится на капитализации компании.
Консолидированные показатели группы НМТП за 1 кв. 2010/2011 гг.
|
1 кв. 2010 г. (оценка) |
1 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
Выручка группы |
225 366 |
233 056 |
3,4% |
Выручка НМТП (без ПТП) |
175 515 |
169 292 |
-3,5% |
Себестоимость реализации |
(75 612) |
(117 300) |
55,1% |
EBITDA |
152 278 |
116 336 |
-23,6% |
Прибыль за год |
134 014 |
215 417 |
60,7% |
Чистый долг |
(574 436) |
2 587 511 |
|
Рентабельность по EBITDA |
67,6% |
49,9% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
59,5% |
92,4% |
|
Источник: данные компаний, расчеты ИК ЛМС
Рыночные мультипликаторы стивидорных компаний на российском рынке
Стивидорные компании |
2010 г. |
LTM 1кв. 2011 г. |
||||
P/E |
EV/EBITDA |
P/S |
P/E |
EV/EBITDA |
P/S |
|
НМТП |
6,6 |
5,5 |
2,8 |
5,3 |
9,7 |
2,7 |
Global Ports |
22,5 |
13,7 |
7,0 |
17,4 |
11,8 |
6,3 |
Среднее по рынку |
12,4 |
7,8 |
3,0 |
11,3 |
8,3 |
2,9 |
Источник: данные компаний, расчеты ИК ЛМС
Подпишитесь на рассылку по e-mail