Аэрофлот

Ростехнологии и Аэрофлот согласовали оценку шести авиакомпаний, которые перейдут крупнейшему российскому авиаперевозчику, стоимость составила $88,2 млн., в соответствии с этой стоимостью Ростехнологии получат 3,61% Аэрофлота.

Приобретаемые компании Аэрофлотом - Сахалинские Авиатрассы, Кавминводыавиа, Оренбургские авиалинии, Россия, Владивостокавиа и Саратовские авиалинии – в 2010 г. перевезли 8,19 млн. человек, что на 27,4% меньше самого Аэрофлота, объем пассажирских перевозок которого составил 11,29 млн. человек. Таким образом, Аэрофлот благодаря покупке может удвоить свои операционные показатели.

Низкая оценка компаний Ростехнологий объясняется большими долгами перевозчиков, три из них убыточны. Совокупный чистый долг «шестерки» составил $606,3 млн, у самого Аэрофлота чистый долг по итогам 2010 г. составил $647,4 млн. По итогам 1 кв. 2011 г. мы прогнозируем значительное увеличении долга в связи с обновлением и расширением парка самолетов.

Мультипликатор EV/EBITDA Аэрофлота является самым низким в отрасли, что элиминируется выплатами, производимыми иностранными компаниями за совершаемые транссибирские перелеты, составляет 4,8, с учетом приобретаемых новых активов мультипликатор увеличится до 5,7. Для сохранения уровня мультипликатора EV/EBITDA на уровне 4,8 перевозчику необходимо увеличить EBITDA группы до $808,8 млн., по итогам 2010 г. показатель Аэролфота составил $683,7 млн. С учетом плохой финансовой отчетности авиаактивов Ростехнологий мы считаем, что EBITDA группы Аэрофлот может ухудшиться от новых приобретений, что повысит мультипликатор.

Аэрофлот с приобретением новых активов укрепит свое положение в отрасли, получит большую долю рынка со значительным отрывом от конкурентов, но  долги приобретаемых компаний окажут сильное давление на его деятельности, выплата по которым может затянуться на долгое время. В долгосрочной перспективе, при условии вывода приобретаемых компаний по уровню рентабельности по EBITDA на уровень Аэрофлота, покупка выглядит позитивным сигналом.

Финансовые показатели авиаактивов, принадлежащих Ростехнологиям и Аэрофлота, $ тыс.

Источник: отчетность компаний, расчеты ИК ЛМС