Группа Дикси

Темпы роста выручки ускорились до 21,6% благодаря  увеличению торговых площадей на 11,3% и росту сопоставимых продаж. В мае рост выручки ускорился до 23,1% с 22,3% в апреле. За пять месяцев количество магазинов увеличилось на 44, общее число магазинов составило 690.

Мы ожидаем еще более сильных показателей по итогам года в частности за счет консолидации ГК Виктория.

По нашему мнению следует выделить несколько драйверов роста стоимости акционерного капитала Дикси после завершения консолидации Виктории:  

После приобретения ГК Виктория Дикси становится третьим национальным розничным продовольственным оператором с рыночной долей в 1,4%, уступая лишь X5 Retail Group и Магниту  

В 2011 году ДИКСИ увеличит выручку более чем на 50%. В последующие годы ожидается рост не менее чем на 30% ежегодно

Дикси прогнозирует рост сопоставимых продаж в 2011 году на 8% и займет второе место по этому показателю после Магнита.

Дикси, приобретя ГК Виктория, укрепляет свои позиции на двух ключевых региональных рынках России: Центральном и Северо-Западном федеральных округах. Также компания получает доступ к новым для нее региональным рынкам: Калининград и Тула.

Ожидается увеличение рентабельности по EBITDA до 6,1–6,2%, в то время как основные конкуренты снижают рентабельность. На наш взгляд увеличение рентабельности произойдет благодаря консолидации ГК Виктория (рентабельность в 2010 году 7,6% против 5,6% у Дикси).

 Свободной денежный поток ожидается на уровне 400 млн. долл. – чуть меньше чем у лидера отрасли X5 Retail (ожидается около 540 млн. долл.).

Объединенная компания планирует ускорение темпов открытия новых магазинов (план в 2011 году 160 торговых точек), что обеспечит хороший прирост выручки

 Синергия от покупки Виктории в результате снижения закупочных цен, оптимизации логистики и сокращения персонала оценивается в $40-50 млн. в 2012 году.

Компания разработала новую маркетинговую политику, которая позволит увеличить стоимость бренда Дикси, позиционировать себя в формате магазины у дома, а не дискаунтер, увеличить долю продукции под собственной торговой маркой.

Согласно достигнутым договоренностям на уровне основных акционеров, бывшие владельцы ГК «Виктория» взяли на себя обязательство не продавать принадлежащий им пакет акций ОАО «ДИКСИ Групп» в течение 12 месяцев со дня закрытия сделки. Вместе с заявлениями менеджмента о желании разместить акции в Лондоне, мы ожидаем, что IPO может состояться до середины 2012 года. На наш взгляд инвесторы всегда недооценивали акции Дикси из-за низкой ликвидности и отсутствия листинга в Лондоне. Серия встреч с инвесторами, публикация консолидированных данных Группы Дикси и ГК Виктория по МСФО (во втором полугодии), новая оценка перспектив компании – все это позволит переоценить инвесторам потенциал роста акций компании.    

 При этом существует ряд факторов, которые ограничивают потенциальные выгоды акционеров Дикси:

Полностью завершить интеграционный процесс планируется только к концу 2012 года, тогда же будет получен основной объем синергетического эффекта.

Соотношение долг/EBITDA у Группы Дикси будет находиться на достаточно высоком уровне в 2,5-3.

Высокие мультипликаторы Р/E прогнозный на 2011 год составляет 33,78, на 35%  выше среднего уровня по сектору.