ТГК-1

По данным компании, чистая прибыль по МСФО в 1 квартале 2011, в сравнении с 4 кварталом 2010, выросла на 4%, EBITDA снизилась на 6%, а выручка увеличилась на 49%. Чистый долг вырос на 19%, но отношение чистого долга и EBITDA пока сохраняется на уровне 1,8. В сравнении с результатами 1 квартала 2010 года прибыль в 1 квартале 2011 выросла на 58%, EBITDA – на 37%, выручка - на 25%. Чистый долг за 12 месяцев вырос на 14%.

Вышедшая финансовая отчётность ТГК-1 нейтральна для капитализации компании. Компания торгуется с премией в 50-100% к среднему значению значению в секторе ТГК, на уровне более крупных ОГК. Поэтому рыночный потенциал у ТГК ограничен. Тем не менее, ТГК-1 может продемонстрировать рост выручки и EBITDA в 2011 году, что может дать возможность реализовать рост на 15-30% от текущих уровней.

Сдерживающие факторы:

1. Снижение операционных показателей, в сравнении с 1 кварталом 2010 на 2,5% по выработке электроэнергии и отпуска теплоэнергии на 7%. Падение выработки электроэнергии объясняется снижением генерации на ГЭС из-за меньшей водности рек в 2011;

2. За счёт роста цен на оптовом рынке электроэнергии в 2011 году ТГК-1 сохраняет опережающий рост выручки, в сравнении с расходами. Однако прибыль компании, в соответствии с прогнозами менеджмента, на уровне $106 млн., не позволит улучшить рентабельность по итогам 2011 года;

3. ТГК-1 собирается привлечь 26 млрд. рублей кредитов на окончание строительства новых генерирующих объектов, поэтому соотношение чистого долга и EBITDA приблизится к критическому уровню в 4, из-за чего компания лишится возможности привлекать кредиты на дальнейшую модернизацию. Об этом на прошлой неделе говорил и собственник - Газпром. При этом денежный поток будет направлен на погашение долга, что существенно, на длительную перспективу, ограничит возможности ТГК-1 по финансированию проектов за счёт собственных средств.

Факторы роста капитализации:

1. Увеличение продаж тепла в СП с ГУП ТЭК Петербурга, так как тепло ТГК-1 более дешёвое;

2. Улучшение эффективности за счёт привлечения кредитов на модернизацию тепловых сетей уже самим СП ТГК-1 c ГУП ТЭК, которые не будут отражаться в балансе ТГК-1 и, соответственно, не будут обслуживаться;

3. Рост производственных показателей в 2011 году за счёт увеличения установленной мощности на 14% в 2011 году после запуска Южной ТЭЦ,  Первомайской ТЭЦ, агрегата №2 Лесогорской ГЭС, которые в 1 квартале 2011 года ещё не отразились в отчётности ТГК-1.