Аэрофлот – российские авиалинии

По итогам проверки ревизионной комиссией деятельности Аэрофлота за 2010 г. доходы Аэрофлота по компенсационным соглашениям с иностранными авиакомпаниями в 2010 г. составили $197,6 млн. Эти доходы представляют собой транссибирские роялти, большая часть из которых, $105,4 млн., уплачивается иностранными компаниями за передачу неиспользуемых частот Аэрофлота по транссибирскому маршруту. В 2010 г. всю эту сумму заплатили Air France и Lufthansa. Евросоюз ведет переговоры об отмене существующих соглашений с Россией по «транссибирским роялти», есть предварительная договоренность, что Россия пойдет на уступки после вступления в ВТО.

Кроме уплачиваемых Аэрофлоту транссибирских роялти авиакомпания получает доходы от «пульных соглашений» с назначенными перевозчиками, которые в 2010 г. составили $286,6 млн. Назначенный перевозчик на определенном направлении в праве отказать любой другой авиакомпании в осуществлении перевозок, если, по его мнению, выполнение этих рейсов наносит ему вред. Росавиация заявляет, что пришло время пересмотреть устаревший и ограничивающий конкуренцию способ организации перевозок.

Без перечисленных доролниткльных доходов Аэрофлот по результатам 2010 г. показывает чистый убыток в размере $231 млн.

Рыночные мультипликаторы российских авиационных компаний

Авиакомпании	Тикер	2010 г			2011 П
Авиакомпании	Тикер	P/E	P/S	EV/ EBITDA	P/E	P/S	EV/ EBITDA
ЮТэйр	UTAR	8,0	0,2	5,7	5,9	0,2	5,5
Трансаэро	TAER	54,0	0,5	23,6	57,4	0,5	26,9
Аэрофлот*	AFLT	11,4	0,7	5,2	8,1	0,6	4,8
Аэрофлот**	AFLT	отриц	0,8	17,7	отриц	0,7	12,2
Среднее по рынку***		45,8	0,3	13,9	35,9	0,2	18,7

*Результаты по МСФО

**Скорректированные результаты (без доходов от выплаченных транссибирских роялти и доходов от «пульных соглашений»)

***Сибирь, АЛ Кубани, Уральские Авиалинии, ЮТэйр, Трансаэро

Источник: расчеты ИК ЛМС