У-УАЗ

Новость является умеренно-негативной для публичных дочек холдинга. Инвесторы не готовы приобретать российский холдинг по мультипликаторам на уровне крупнейших публичных мировых компаний аэрокосмической отрасли. В связи с этим вероятно ослабление интереса инвесторов к вертолётостроительной отрасли. В тоже время, по-прежнему акции У-УАЗа выглядит существенно недооценённым относительно аналогов как среди других дочек холдинга, так и по сравнению со среднеотраслевыми показателями прибыльных компаний машиностроения.

Сравнение с аналогами.

Эмитент	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	EBITDA margin	Net margin
Роствертол	0,43	0,77	4,46	4,83	17,25%	8,91%
КВЗ	0,72	0,98	4,7	4,27	20,78%	16,79%
У-УАЗ	0,8	0,61	2,18	3,45	28,22%	23,11%
Среднеотраслевые показатели	0,52	0,78	7,43	7,13	12,30%	8,98%
Потенциал У-УАЗа к верт. заводам	-28,13%	43,44%	110,09%	33,04%	48,38%	79,86%
Потенциал У-УАЗа к среднеотраслевым показателям	-35,00%	27,87%	240,83%	108,48%	129,42%	157,36%

Улан-удэнский авиационный завод ближайшие годы будет стабильно улучшать свои показатели за счёт роста заказов и увеличения производства. У-УАЗ продал в 2010 году 75 вертолётов против 60 в 2009. По планам У-УАЗа к 2012-2015 завод планирует выйти на производство 100-110 вертолётов. Исходя из этого, можно ожидать по итогам 2011 года продажи на уровне порядка 85 (+13% к 2010 году) вертолётов. При этом цены на вертолёты последнее время сильно росли: за 2 года цены на вертолёты выросли в 2 раза. У-УАЗ на ближайшие 2 года полностью обеспечен заказами.

В 2011 году ожидается подписание крупный контракт для НАТО на 367,5 млн. долл. и для Ютэйр не менее чем на 400 млн. долл. Также ожидается подписание контрактов на поставку вертолётов в МЧС и в Китай. Так как У-УАЗ производит военно-транспортные вертолёты, то будут поступать новые крупные заказы от Минобороны. Согласно новой программе перевооружения до 2020 года планируется закупить 1000 вертолётов. Уже в 2011 году оборонзаказ по вертолётам превысит показатели 2010 года в 3 раза: с 37 до 109 вертолётов. Ожидается роста спроса также и на экспортных рынках. По прогнозам международной консалтинговой компании Frost & Sullivan, мировые продажи вертолётов вырастут на 29% в физическом выражении с 2011 по 2020 годы, а в России продажи вырастут на 78% за аналогичный период.

Так как У-УАЗ остаётся фундаментально дешёвой компанией с хорошими перспективами увеличения своих финансовых показателей, то я оставляю рекомендацию покупать акции У-УАЗа при наличии свободных денежных средств в портфеле. Потенциал роста составляет порядка 110%, исходя из мультипликатора EV/EBITDA.

Финансовые показатели и коэффициенты, 000 $*

	2007	2008	2009	*2010 F**	2011 F
Sales	190 540	259 158	388 800	645 594	864 280
EBITDA	20 280	71 343	110 794	182 160	220 832
Net Income	8 354	57 509	75 583	149 216	172 856
EBITDA margin	10,64%	27,53%	28,50%	28,22%	25,55%
Net margin	4,38%	22,19%	19,44%	23,11%	20,00%
P/S	2,95	2,17	1,45	0,8	0,59
EV/S	2,34	1,72	1,14	0,61	0,45
EV/EBITDA	21,95	6,24	4,02	2,18	1,77
P/E	67,39	9,79	7,45	3,45	2,94
*цена за акцию равна 1,92$.
*Чистая прибыль за 2010 год известна

Возможности

Наиболее ликвидным предприятием из «дочек» Вертолётов России станет У-УАЗ, так как по нему не объявлялась оферта на выкуп акций, в то время как по КВЗ действует оферта до 10.06.2011, а по Роствертолу до 06.05.2011. Free-float по эмитенту составляет от 12,73% до 18,72%
Улан-удэнский авиационный завод ближайшие годы будет стабильно улучшать свои показатели за счёт роста заказов и увеличения производства. Холдинг «Вертолёты России» ожидает увеличить продажи вертолётов в физическом выражении на 77% к 2020 году по сравнению с 2010 годом до 379 штук.

Угрозы

Снижение интереса инвесторов к сектору из-за неудавшегося IPO.
Возможно выставление оферты со стороны холдинга, вследствие чего произойдёт снижение ликвидности акций.