Ритейлеры

Лидером по темпам роста выручки в 2010 году, как и ожидалось, стал Магнит. Консолидированная выручка компании за год выросла на 39,23% на фоне увеличения торговых площадей на 34,2% и роста сопоставимых продаж на 9,19%. В планы компании на 2011 год входит увеличить обороты на 36% и торговые площади – примерно на 30%.

Темпы роста рублевой выручки, %

Лавры лидера по темпам роста выручки в 2011 году будут принадлежать X5, в основном за счет консолидации Копейки и открытия новых магазинов. За 2010 год консолидированная выручка X5 выросла на 24% при увеличении торговых площадей на 46% (с учетом Копейки), а также роста сопоставимых продаж на 7%. Ожидается, что темпы роста выручки превысят 40%, а торговые площади увеличатся всего на 20%.

Показатели L-f-L, %

О’Кей также планирует увеличение темпов роста выручки с 21,9% по итогам 2010 года до 30% в 2011 году с сохранением темпов открытия новых магазинов. Показатель рентабельности EBITDA оказался на самом высоком уровне среди российских ритейлеров – 8,2%, хоть и снизился по сравнению с 2009 годом. Снижение рентабельности у всех ритейлеров (за исключением Дикси) в 2010 году связано с обострением конкуренции и необходимостью инвестиций в цену с целью повышения трафика.

После провального 2009 года Дикси восстанавливает темпы роста выручки. По итогам 2010 года рост оборота ускорился до 19% с 12%, в 2011 году он достигнет 25%. Увеличение количества магазинов на 105 дискаунторов, а также дальнейшая работа над издержками позволит компании в 2011 году увеличить рентабельность по EBITDA до 6,5% и обеспечить рост продаж LFL на       7– 8%.

Рентабельность по EBITDA, %

Среди российских ритейлеров мы выделяем акции Дикси. В настоящий момент бумаги ритейлера торгуются с существенным дисконтом к аналогам – 23%, что на наш взгляд является не оправданным и объясняется по большей части отсутствием листинга на LSE. Дешевый Седьмой Континент, на наш взгляд, в настоящее время не представляет интереса для инвестиций. Корпоративная непрозрачность – компания перестала публиковать операционные показатели, а также риск выставления требования о выкупе Александром Занадворовым по средневзвешенной цене, которая по нашим расчетам составляет примерно 251 рубль за акцию, делают инвестиции в акции Седьмого Континента слишком рисковыми. Кроме того, по данным газеты Коммерсант, Александр Занадворов в январе-феврале подпишет соглашение о приобретении ритейлера Мосмарт, после чего магазины Мосмарт могут быть ребрендированы в Седьмой континент. На наш взгляд, эта новость говорит о том, что направление требования о выкупе и делистинг акций Седьмого Континента не за горами, поскольку после консолидации обеих сетей, Занадворов сможет выгодно продать их.

Сравнительные мультипликаторы

Кроме того, если сравнить выручку с 1 м2 торговой площади ритейлеров с тем как рынок оценивает доходность 1 м2, то недооценка акций Дикси будет еще большей.

Оценка эффективности торговых площадей ритейлеров

В 2011 году Магнит с 1м2 получит $5,6 тыс. выручки, рынок закладывает $10 тыс., на 80% больше, что на наш взгляд является неоправданно завышенным. Дикси заработает $9,2 тыс. выручки с квадратного метра, а рынок прогнозирует всего $5,0 тыс. Таким образом, видно, что с точки зрения эффективности продаж с 1 м2 акции Дикси недооценены на 46%, а  X5 – на 7%.

Кроме того, драйвером для роста акций Дикси могут стать законодательные новации. В частности, сейчас идет обсуждение отмены налога на прибыль с товарных потерь розничных сетей. Для Дикси, которая по итогам 9 месяцев консолидировано потеряла 2,2% от выручки, получила 381 млн. руб. прибыль до налогообложения и заплатила 418 млн. руб. налога на прибыль, данное новшество позволит выйти на прибыльный уровень. Хотя мы ожидаем, что компания самостоятельно за счет продолжения борьбы с потерями и логистическими проблемами в 2011 году уже сможет выйти на прибыльный уровень.