ЛСР

Вышедший отчёт Группы ЛСР по МСФО за 1 полугодие 2010 показал, что чистый убыток группы увеличился до 613 млн. рублей, EBITDA упала на 49% до 2,923 млрд. рублей, выручка снизилась на 14% до 17,717 млрд. рублей. Вышедшая отчётность - это нейтральная новость, бизнес ЛСР остаётся стабильным, а ситуация будет улучшаться по мере восстановления строительного рынка и рынка жилой недвижимости. ЛСР первой сможет почувствовать в отчётности позитивные изменения на строительном рынке, производя стройматериалы, спрос на которые опережает рост на строительном рынке.

ЛСР смотрится лучше других публичных строительных компаний в России также и с точки зрения устойчивости и потенциала роста бизнеса. Бизнес Группы ЛСР будет в 2010 и 2011 году стабильным, так как обеспечен гарантированным государственным заказом на величину почти в 50% совокупной годовой выручки. Девелопмент, упавший на 36%, - лишь треть от продаж группы. Ещё треть приходится на сегмент строительства и последняя треть - на производство стройматериалов. Строительство у Группы ЛСР выросло на 21% в денежном исчислении, продажи стройматериалов - на 3%. При этом динамика роста производства строительных материалов (13-40%) позволяет надеяться на восстановление рынка и рост цен, который позволил бы вернуть рентабельность Группе ЛСР даже без оживления на рынке жилищного строительства.

Основные риски для инвесторов:

ЛСР начинает в 2010 году достаточно много проектов, продолжает покупать земли. Если рынок недвижимости не восстановится в ближайшие год-два года, то компания может столкнуться с кризисом ликвидности, когда надо будет возвращать средства, но деньги ещё будут вложены в непроданные объекты;
Невысокая рентабельность по госконтрактам, взятым, чтобы загрузить домостроительные комбинаты в Подмосковье, Петербурге и Екатеринбурге, будет отражаться на отчётности в 2010 и середины 2011 года, когда будут переданы квартиры по госконтрактам на 20,5 млрд. рублей. Цена продаж на уровне 31500 в Екатеринбурге и 44300-45130 рублей за квадратный метр в Петербурге - ниже среднерыночного уровня для этих регионов, поэтому контракты лишь загрузят строительные мощности Группы.

Факторы роста, способные качественно улучшить отчётность ЛСР в 2010 году:

Восстановление сегмента строительства. Рост выручки по этим направлениям составляет 21%. Строительство составило почти 50% от прибыли EBITDA. При этом рост площадей составил лишь 9%. В этом сегменте наблюдается постепенное оживление деятельности и цен, но основа роста заказов - это участие по госконтрактам, которые дают стабильные денежные потоки;
Восстановление сегмента производства строительных материалов. Рост выручки составляет 3%. В производстве стройматериалов пока рост наблюдается в производстве всех видов товарного бетона: железобетона (+30%), товарного бетона (+40%) и пенобетона (+13%). Производство кирпичей не восстановилось (-13%). Продажи щебня выросли на 22%, песка - снизились на 17%, но во 2 квартале уже полностью восстановились. Щебень и песок применяются при дорожном строительстве. Факт увеличения выпуска бетона, щебня и песка говорит о восстановлении строительного сектора и росте заказов на инфраструктурные объекты (КАД вокруг СПб, ЗСД).
Цены на продукцию пока не выросли, поэтому в денежном выражении рост есть лишь в производстве железобетона (+23%), что говорит о правильном решении участвовать в госконтрактах по строительству панельного железобетонного жилья, так как только этот сегмент сейчас растёт и на нём можно зарабатывать;
Продажи в массовом сегменте продолжают расти, как в натуральном, так и в денежном исчислении (+40% и +22%). Продажи элитной недвижимости по выручке не отличаются от таковых в 2009 году, а по метражу выросли на 46%;
В отличие от многих компаний, ЛСР активно скупает земельные участки и начинает реализацию новых проектов. Таким образом, к моменту восстановления массового спроса на жильё ЛСР сможет предложить рынку необходимое количество квадратных метров во всех сегментах;
После допэмиссии и выпуска облигаций ЛСР имеет достаточно собственных средств для реализации начатых проектов. Долги ЛСР имеют долгосрочный характер, сдвинуты на 2011 год и далее. Ни один банк не имеет доминирующего положения в структуре долгов (наибольшие доли - РСХБ-24%, ВЭБ-19%, остальные - доли меньше 14%). Поэтому ЛСР сможет договориться о пролонгации кредитов или занять в другом кредитном учреждении без риска кросс-дефолта по другим займам.