En+

09.09.2019

En+

По данным СМИ, две китайские компании заинтересовались пакетом ВТБ в En+ Group.  На данный момент, госбанк владеет 21,68%, из них – 7,35% напрямую, 14,33% - доля Дерипаски, которую он передал ВТБ в ходе сделки по снятию санкций с En+ американским регулятором. Ввиду того, что сделка находится на начальном этапе, более значимым драйвером является возврат к дивидендным выплатам, который должен произойти по итогам 2019 года, по словам менеджмента.

 

Мы подтверждаем нашу рекомендацию покупать по текущей цене $7,63 (500 руб.). Дивидендная политика En+ предполагает выплату 75% свободного денежного потока энергетического сегмента компании и 100% дивидендов, полученных от Rusal, но не менее $250 млн. (16,393 млрд. руб.) в год. FCF энергетического сегмента за 6 месяцев - $ 369 млн. (24,37 млрд. руб.), за последние 4 квартала - $ 868 млн. (57,33 млрд. руб.). Если исходить из минимальной выплаты $250 млн. (16,393 млрд. руб.) в год, дивиденд за 2019 год - $0,39 (25,56 руб.) или 5% дивидендной доходности, если считать по денежному потоку энергетического сегмента - $0,96 - $1,14 (63,41 руб. - 75,3 руб.), что предполагает 12,68% - 15% дивидендную доходность.

 

Риском данной идеи является высокая долговая нагрузка En+ (Net debt / EBITDA=3,73), вследствие чего совет директоров может отправить свободные денежные потоки не на выплату дивидендов, а на  сокращения долга. Компания сохраняет 27% потенциал роста до целевой цены $9,6 (634руб.), что предполагает 10% будущую дивидендную доходность. Срок реализации идеи – 9 месяцев.

 

Возможные оценки в сделки с китайскими компаниями:

  1. $7,63 (500 руб.) – текущая цена на Московской бирже.
  2. $11,12 (728,7 руб.) – оценка Glencore в ходе обмена активами с En+ в 2018 году.  
  3. $14 (917,43 руб.) – нижняя граница IPO, проходившего в Лондоне в 2017 году.
Назад